Το δίλημμα Triffin και πώς η κατοχή του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος μπορεί να καταστρέψει την οικονομία - Πλέον η πρόσβαση στην τεράστια αγορά των ΗΠΑ θα είναι αντικείμενο διαπραγμάτευσης
Πώς προέκυψε η ιδέα για τους ανταποδοτικούς δασμούς - Αν και συχνά θεωρούνται ξεπερασμένα και πληθωριστικά εργαλεία άσκησης οικονομικής πολιτικής, οι δασμοί μπορούν να προσφέρουν στις Ηνωμένες Πολιτείες μια στρατηγική πορεία μπροστά στο μετασχηματισμό του οικονομικού συστήματος προς τη λογική του εθνικού συμφέροντος μέσα από πολιτικές προστατευτισμού.
Όπως υποστηρίζει ο Stephen Miran, Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων του Trump, οι δασμοί -εάν χρησιμοποιηθούν σωστά- μπορούν να βοηθήσουν στην αναδιάταξη του παγκόσμιου εμπορικού συστήματος, στην αναδιάρθρωση της δημοσιονομικής πολιτικής και στη διατήρηση της αμερικανικής ανταγωνιστικότητας.
Ο οικονομολόγος που σπούδασε στο Harvard και πρώην ανώτερος σύμβουλος του Υπουργείου Οικονομικών έγραψε ένα πρωτοποριακό δοκίμιο τον Νοέμβριο του 2024 με τίτλο «Ένας οδηγός για την αναδιάρθρωση του παγκόσμιου εμπορικού συστήματος» (A Users Guide to Restructuring the Global Trading System εδώ για να διαβάσετε τη μελέτη), στο οποίο υποστηρίζει ότι οι δασμοί, όταν συνδυάζονται με στρατηγική πολιτική, μπορούν να είναι μην είναι πληθωριστικοί και να καταστούν εργαλεία που δημιουργούν δημόσια έσοδα και προωθούν τα συμφέροντα των ΗΠΑ.
Στην εργασία, η οποία έχει σε μεγάλο βαθμό περάσει απαρατήρητη - αλλά πλέον δοξάζεται με παγκόσμια διασημότητα - , ο Miran παρουσιάζει μια άποψη κατά την οποία τα τεράστια εμπορικά ελλείμματα της Αμερικής, η μείωση της μεταποιητικής δραστηριότητας και η δημοσιονομική ανισορροπία, είναι οι αναμενόμενες συνέπειες του ρόλου της Αμερικής ως εκδότη του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Αυτό το καθεστώς απαιτεί από τις ΗΠΑ να παρουσιάσουν «δίδυμα ελλείμματα» - εκδίδοντας τεράστιες ποσότητες περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια, όπως τα κρατικά ομόλογα, και ταυτόχρονα να γίνουν καθαρός εισαγωγέας για να προμηθεύουν τον κόσμο με δολάρια που χρειάζονται για παγκόσμιες συναλλαγές.
Ο Miran επισημαίνει ότι αυτή η κατάσταση είναι γνωστή ως το δίλημμα Triffin.
Ονομάστηκε έτσι από τον Βελγοαμερικανό οικονομολόγο Robert Triffin και υπογραμμίζει πως τα οφέλη του καθεστώτος του αποθεματικού νομίσματος αντισταθμίζονται από την αποδιάρθρωση της βιομηχανικής βάσης και την διογκωμένη αποτίμηση του αποθεματικού νομίσματος.
Η σκληρή υψηλή ισοτιμία του δολαρίου εμποδίζει την ικανότητα των ΗΠΑ να προσαρμοστούν στις εμπορικές και δημοσιονομικές ανισορροπίες.
Ο Miran υποστηρίζει την άποψή του, επικαλούμενος τα συμπεράσματα την πρώτη κυβέρνηση Trump που θέσπισε σημαντικούς δασμούς στην Κίνα.
Σημειώνει ότι παρά τη μεγάλη αύξηση των δασμών, δεν υπήρξε αύξηση του πληθωρισμού - κυρίως επειδή το κινεζικό γιουάν μειώθηκε ως απάντηση, εξουδετερώνοντας τις επιπτώσεις στις τιμές στους Αμερικανούς καταναλωτές. Στην ανάλυση του Miran, η Κίνα επωμίστηκε το πραγματικό κόστος των δασμών μέσω της μειωμένης αγοραστικής δύναμης και των μειωμένων περιθωρίων κέρδους για τους Κινέζους εξαγωγείς.
Εργαλείο για την αναδιάρθρωση της παγκόσμιας κατανομής των βαρών
Αλλά ο Miran το πάει ακόμη παραπέρα: βλέπει τους δασμούς όχι μόνο ως πολιτική προστατευτισμού, αλλά και ως εργαλείο για την αναδιάρθρωση της παγκόσμιας κατανομής των βαρών όσον αφορά το εμπόριο.
Υποστηρίζει ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες επιδοτούν την παγκόσμια οικονομική τάξη εκδίδοντας αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία, δημιουργώντας μεγάλα εμπορικά ελλείμματα και παρέχοντας παγκόσμια ασφάλεια.
Υποστηρίζει ότι οι δασμοί, όταν βασίζονται σε κανόνες και κλιμακώνονται σταδιακά, μπορούν να μετατοπίσουν μέρος του δημοσιονομικού και γεωπολιτικού βάρους σε τρίτες χώρες.
Τόσο ο Miran όσο και ο Υπουργός Οικονομικών Scott Bessent έχουν υποστηρίξει ένα σύστημα δασμών βασισμένο σε κανόνες, όπου οι εμπορικές ενέργειες των χωρών, οι συναλλαγματικές πολιτικές και η συνεργασία στον τομέα της ασφάλειας υπαγορεύουν τον καθορισμένο δασμολογικό συντελεστή.
Σε αυτό το μοντέλο, οι δασμοί δεν είναι απλώς εργαλεία για την οικονομική πολιτική, αλλά μέρος των συνολικών διπλωματικών σχέσεων. Τα κράτη που υπονομεύουν την αμερικανική μεταποίηση, χειραγωγώντας την αξία του νομίσματός τους και παραμελούν τις δεσμεύσεις τους για την ασφάλεια θα υπόκεινται σε αυξημένα εμπορικά εμπόδια, ενώ οι σύμμαχοι θα απολαμβάνουν προτιμησιακούς συντελεστές. Το μήνυμα που θέλουν να δοθεί είναι σαφές: η πρόσβαση στην καταναλωτική αγορά των ΗΠΑ είναι προνόμιο, όχι δικαίωμα.
Προκειμένου να αναταχθεί η εγχώρια ανταγωνιστικότητα κυρίως στη μεταποίηση, ο Miran υποστηρίζει την αντικατάσταση μέρους της εγχώριας φορολογίας με δασμούς για την ελάφρυνση του βάρους που επιβάλλεται στην εργασία και το κεφάλαιο των ΗΠΑ. Σε συνδυασμό με την εγχώρια απορρύθμιση και την ελάφρυνση των εταιρικών φόρων, θα μπορούσε να βοηθήσει στη μείωση του δημοσιονομικού ελλείμματος, ενώ παράλληλα θα αναζωογονήσει την εγχώρια βιομηχανία.
Συνολικά, η προσέγγιση του Miran στους δασμούς δεν αφορά την πυροδότηση ενός εμπορικού πολέμου, αλλά την αναπροσαρμογή της παγκόσμιας οικονομίας με βάση τα εθνικά συμφέροντα των ΗΠΑ. \
Το παλιό μοντέλο όπου οι ΗΠΑ είχαν ατελείωτα ελλείμματα δεν εξυπηρετεί πλέον την χώρα. Οι δασμοί, λοιπόν, θα πρέπει να θεωρηθούν ως το σημείο εκκίνησης για μια αναδιάρθρωση της παγκόσμιας οικονομίας και διπλωματίας.
Αν και πολλοί εξακολουθούν να θεωρούν τους δασμούς ως παγκοσμίως επιβλαβείς, ο Miran παρουσιάζει μια αναλυτική επιχειρηματολογία για τη στρατηγική τους χρήση.
Το δολάριο ως μηχανισμός παραγωγής εμπορικών ελλειμμάτων
Η επίμονη υπερτίμηση του δολαρίου είναι ο βασικός μηχανισμός μέσω του οποίου παράγονται οι εμπορικές ανισορροπίες, διατηρώντας τις εισαγωγές πεισματικά φθηνές παρά τα διερυνόμενα εμπορικά ελλείμματα. Πώς λοιπόν σε αυτό το καθεστώς είναι δυνατόν οι αγορές συναλλάγματος, οι οποίες είναι οι μεγαλύτερες αγορές στον κόσμο από άποψη καθαρού όγκου συναλλαγών, να ισορροπούν;
Η απάντηση βρίσκεται στο γεγονός ότι υπάρχουν (τουλάχιστον) δύο έννοιες ισορροπίας στη νομισματική τάξη. Η μία έχει τις ρίζες της στα οικονομικά μοντέλα του διεθνούς εμπορίου. Στα εμπορικά μοντέλα, τα νομίσματα προσαρμόζονται μακροπρόθεσμα για να εξισορροπήσουν το διεθνές εμπόριο. Αν μια χώρα διαθέτει εμπορικό πλεόνασμα για μια σταθερή περίοδο, λαμβάνει ξένο νόμισμα για τα αγαθά της, τα οποία στη συνέχεια πουλά για εγχώριο νόμισμα, ωθώντας το υψηλότερα. Αυτή η διαδικασία συμβαίνει μέχρι το νόμισμά της να είναι αρκετά ισχυρό ότι οι εξαγωγές της μειώνονται και οι εισαγωγές αυξάνονται, εξισορροπώντας το εμπορικό ισοζύγιο.
Η άλλη έννοια ισορροπίας είναι η χρηματοοικονομική και προέρχεται από τους αποταμιευτές που επιλέγουν εναλλακτικές επενδύσεις μεταξύ διαφορετικών κρατών. Σε αυτήν την έννοια ισορροπίας, τα νομίσματα προσαρμόζονται ώστε οι επενδυτές να διαφοροποιούν αδιάφορα το χαρτοφυλάκιό τους σε διαφορετικά νομίσματα, σε εκ των προτέρων προσαρμοσμένη βάση.
Η αναγκαστική ζήτηση και η υπερπροσφορά νομίσματος
Ωστόσο, η τελευταία κατηγορία μοντέλων γίνεται πιο περίπλοκη όταν το νόμισμα ενός κράτους είναι αποθεματικό, όπως είναι της Αμερικής.
Επειδή η Αμερική παρέχει αποθεματικά στοιχεία ενεργητικού στον κόσμο, υπάρχει ζήτηση για δολάρια (USD) και τίτλους του αμερικανικού δημοσίου USTs που δεν απηχούν την εξισορρόπηση του διμερούς εμπορίου ή στη βελτιστοποίηση αποδόσεων (προσαρμοσμένων στον κίνδυνο).
Αυτά τα αποθεματικά assets εξυπηρετούν τη διευκόλυνση του διεθνούς εμπορίου και παρέχουν ένα όχημα για μεγάλες δεξαμενές αποταμιεύσεων, που συχνά διακρατούνται για λόγους πολιτικής (π.χ. διαχείριση αποθεματικών ή νομισμάτων ή κρατικά επενδυτικά ταμεία) αντί για μεγιστοποίηση της απόδοσης. Μεγάλο μέρος (αλλά όχι όλο) της ζήτησης αποθεματικών για USD και USTs είναι ανελαστικό.
Το σημαίνει αυτό: Τα ομόλογα που αγοράζονται για την εξασφάλιση του διμερούς εμπορίου μεταξύ της Μικρονησίας και της Πολυνησίας αγοράζονται ανεξάρτητα του εμπορικού ισοζυγίου των ΗΠΑ είτε με την πιο πρόσφατη έκθεση για θέσεις εργασίας είτε με τη σχετική απόδοση των αμερικανικών ομολόγων έναντι των γερμανικών ομολόγων.
Τι είναι ο κόσμος Triffin: Τέτοια φαινόμενα αντικατοπτρίζουν αυτό που μπορεί να περιγραφεί ως «κόσμος Triffin», σύμφωνα με τον διάσημο Βέλγο οικονομολόγο Robert Triffin. Στον κόσμο αυτό, τα αποθεματικά νομίσματα είναι μια μορφή παγκόσμιας προσφοράς χρήματος και η ζήτηση για αυτά είναι συνάρτηση του παγκόσμιου εμπορίου και των αποταμιεύσεων, όχι συνάρτηση του εγχώριου εμπορικού ισοζυγίου ή τα χαρακτηριστικά απόδοσης του κράτους με το αποθεματικό νόμισμα. Όταν η χώρα που κατέχει το αποθεματικό νόμισμα είναι μεγάλη σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο, δεν υφίσταται σημαντικές εξωτερικές επιπτώσεις. Η απόσταση από την ισορροπία Triffin έως την εμπορική ισορροπία είναι μικρή.
Ωστόσο, όταν η χώρα με το αποθεματικό νόμισμα είναι μικρότερη σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο - ας πούμε, λόγω της παγκόσμιας ανάπτυξης υπερβαίνει την ανάπτυξη της χώρας για μεγάλο χρονικό διάστημα — οι εντάσεις αυξάνονται και η απόσταση μεταξύ των δύο διευρύνεται Το άνοιγμα μεταξύ της ισορροπίας Triffin και του εμπορικού ισοζυγίου μπορεί να καταστεί αρκετά ευρύ. Η ζήτηση για το αποθεματικό νόμισμα οδηγεί σε σημαντική υπερτίμηση του με πραγματικές - καταστροφικές - οικονομικές συνέπειες.
Τα μόνιμα ελλείμματα τρεχουσών συναλλαγών - Στον κόσμο Triffin, ο παραγωγός αποθεματικού ενεργητικού πρέπει να υφίσταται επίμονα ελλείμματα τρεχουσών συναλλαγών ως η άλλη πλευρά της εξαγωγής αποθεματικών assets. Τα UST (assets σε αυτό το νόμισμα) γίνονται εξαγόμενα προϊόντα που τροφοδοτούν το παγκόσμιο εμπορικό σύστημα. Κατά την εξαγωγή, η Αμερική λαμβάνει πίσω νέο νόμισμα, το οποίο στη συνέχεια δαπανάται, συνήθως σε εισαγόμενα αγαθά.
Η Αμερική υποφέρει από μεγάλο έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών όχι επειδή εισάγει πάρα πολλά, αλλά εισάγει πάρα πολλά επειδή πρέπει να εξάγει USTs για να παρέχει αποθεματικά assets και να διευκολύνει την παγκόσμια ανάπτυξη.
Καθώς το ΑΕΠ των ΗΠΑ ως ποσοστό του παγκόσμιου ΑΠΕ συρρικνώνεται, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών ή το δημοσιονομικό έλλειμμα που πρέπει να «τρέξουν» προκειμένου να χρηματοδοτήσουν το παγκόσμιο εμπόριο και τις αποταμιεύσεις ως μερίδιο της εγχώριας οικονομίας αυξάνεται.
Επομένως, όπως και στον υπόλοιπο κόσμο, αυξάνονται, οι συνέπειες για τους εγχώριους εξαγωγικούς τομείς - ένα υπερτιμημένο δολάριο που δίνει κίνητρα στις εισαγωγές - γίνονται περισσότερες είναι δύσκολο να αντιμετωπιστεί και η ζημία που προκαλείται σε αυτό το τμήμα της οικονομίας ο οποίος αυξάνεται. Τελικά (θεωρητικά), επιτυγχάνεται ένα «σημείο καμπής» Triffin στο οποίο τα εν λόγω ελλείμματα μεγαλώνουν σε μεγάλο βαθμό ώστε να προκαλέσουν πιστωτικό κίνδυνο στη χώρα που κατέχει ενεργητικό αποθεματικό.
Και τέλος η κρίση χρέους - Η χώρα με το αποθεματικό νόμισμα μπορεί να χάσει το καθεστώς αυτό, προκαλώντας ένα κύμα παγκόσμιας αστάθειας, και αυτό αναφέρεται ως το «δίλημμα» του Triffin. Πράγματι, το παράδοξο του να είσαι αποθεματικό νόμισμα είναι ότι οδηγεί σε μόνιμα «δίδυμα ελλείμματα», τα οποία με τη σειρά τους οδηγούν με την πάροδο του χρόνου σε μη βιώσιμη συσσώρευση δημόσιου και εξωτερικού χρέους το οποίο τελικά υπονομεύει την ασφάλεια και το αποθεματικό νόμισμα μιας τόσο μεγάλης οικονομίας οφειλετών. Ενώ το μερίδιο των Ηνωμένων Πολιτειών στο παγκόσμιο ΑΕΠ μειώθηκε στο μισό από 40 % του παγκόσμιου ΑΕΠ τη δεκαετία του 1960 σε 21% το 2012, και έχει ανακάμψει ελαφρά στο σημερινό επίπεδο του 26%, απέχει ακόμη πολύ από ένα τέτοιο σημείο καμπής, εν μέρει επειδή δεν υπάρχουν ουσιαστικές εναλλακτικές λύσεις για το δολάριο ή το UST (τα assets). Ενώ κράτη όπως η Κίνα φιλοδοξούν να αποκτήσουν καθεστώς αποθεματικού νομίσματος, δεν πληρούν κανένα από αυτά τα κριτήρια. Και ενώ η Ευρώπη μπορεί, οι αγορές ομολόγων της είναι κατακερματισμένες, και το μερίδιό της στο παγκόσμιο ΑΕΠ έχει συρρικνωθεί ακόμη περισσότερο από αυτό της Αμερικής.
bankingnews.gr
Όπως υποστηρίζει ο Stephen Miran, Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων του Trump, οι δασμοί -εάν χρησιμοποιηθούν σωστά- μπορούν να βοηθήσουν στην αναδιάταξη του παγκόσμιου εμπορικού συστήματος, στην αναδιάρθρωση της δημοσιονομικής πολιτικής και στη διατήρηση της αμερικανικής ανταγωνιστικότητας.
Ο οικονομολόγος που σπούδασε στο Harvard και πρώην ανώτερος σύμβουλος του Υπουργείου Οικονομικών έγραψε ένα πρωτοποριακό δοκίμιο τον Νοέμβριο του 2024 με τίτλο «Ένας οδηγός για την αναδιάρθρωση του παγκόσμιου εμπορικού συστήματος» (A Users Guide to Restructuring the Global Trading System εδώ για να διαβάσετε τη μελέτη), στο οποίο υποστηρίζει ότι οι δασμοί, όταν συνδυάζονται με στρατηγική πολιτική, μπορούν να είναι μην είναι πληθωριστικοί και να καταστούν εργαλεία που δημιουργούν δημόσια έσοδα και προωθούν τα συμφέροντα των ΗΠΑ.
Στην εργασία, η οποία έχει σε μεγάλο βαθμό περάσει απαρατήρητη - αλλά πλέον δοξάζεται με παγκόσμια διασημότητα - , ο Miran παρουσιάζει μια άποψη κατά την οποία τα τεράστια εμπορικά ελλείμματα της Αμερικής, η μείωση της μεταποιητικής δραστηριότητας και η δημοσιονομική ανισορροπία, είναι οι αναμενόμενες συνέπειες του ρόλου της Αμερικής ως εκδότη του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Αυτό το καθεστώς απαιτεί από τις ΗΠΑ να παρουσιάσουν «δίδυμα ελλείμματα» - εκδίδοντας τεράστιες ποσότητες περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια, όπως τα κρατικά ομόλογα, και ταυτόχρονα να γίνουν καθαρός εισαγωγέας για να προμηθεύουν τον κόσμο με δολάρια που χρειάζονται για παγκόσμιες συναλλαγές.
Ο Miran επισημαίνει ότι αυτή η κατάσταση είναι γνωστή ως το δίλημμα Triffin.
Ονομάστηκε έτσι από τον Βελγοαμερικανό οικονομολόγο Robert Triffin και υπογραμμίζει πως τα οφέλη του καθεστώτος του αποθεματικού νομίσματος αντισταθμίζονται από την αποδιάρθρωση της βιομηχανικής βάσης και την διογκωμένη αποτίμηση του αποθεματικού νομίσματος.
Η σκληρή υψηλή ισοτιμία του δολαρίου εμποδίζει την ικανότητα των ΗΠΑ να προσαρμοστούν στις εμπορικές και δημοσιονομικές ανισορροπίες.
Ο Miran υποστηρίζει την άποψή του, επικαλούμενος τα συμπεράσματα την πρώτη κυβέρνηση Trump που θέσπισε σημαντικούς δασμούς στην Κίνα.
Σημειώνει ότι παρά τη μεγάλη αύξηση των δασμών, δεν υπήρξε αύξηση του πληθωρισμού - κυρίως επειδή το κινεζικό γιουάν μειώθηκε ως απάντηση, εξουδετερώνοντας τις επιπτώσεις στις τιμές στους Αμερικανούς καταναλωτές. Στην ανάλυση του Miran, η Κίνα επωμίστηκε το πραγματικό κόστος των δασμών μέσω της μειωμένης αγοραστικής δύναμης και των μειωμένων περιθωρίων κέρδους για τους Κινέζους εξαγωγείς.
Εργαλείο για την αναδιάρθρωση της παγκόσμιας κατανομής των βαρών
Αλλά ο Miran το πάει ακόμη παραπέρα: βλέπει τους δασμούς όχι μόνο ως πολιτική προστατευτισμού, αλλά και ως εργαλείο για την αναδιάρθρωση της παγκόσμιας κατανομής των βαρών όσον αφορά το εμπόριο.
Υποστηρίζει ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες επιδοτούν την παγκόσμια οικονομική τάξη εκδίδοντας αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία, δημιουργώντας μεγάλα εμπορικά ελλείμματα και παρέχοντας παγκόσμια ασφάλεια.
Υποστηρίζει ότι οι δασμοί, όταν βασίζονται σε κανόνες και κλιμακώνονται σταδιακά, μπορούν να μετατοπίσουν μέρος του δημοσιονομικού και γεωπολιτικού βάρους σε τρίτες χώρες.
Τόσο ο Miran όσο και ο Υπουργός Οικονομικών Scott Bessent έχουν υποστηρίξει ένα σύστημα δασμών βασισμένο σε κανόνες, όπου οι εμπορικές ενέργειες των χωρών, οι συναλλαγματικές πολιτικές και η συνεργασία στον τομέα της ασφάλειας υπαγορεύουν τον καθορισμένο δασμολογικό συντελεστή.
Σε αυτό το μοντέλο, οι δασμοί δεν είναι απλώς εργαλεία για την οικονομική πολιτική, αλλά μέρος των συνολικών διπλωματικών σχέσεων. Τα κράτη που υπονομεύουν την αμερικανική μεταποίηση, χειραγωγώντας την αξία του νομίσματός τους και παραμελούν τις δεσμεύσεις τους για την ασφάλεια θα υπόκεινται σε αυξημένα εμπορικά εμπόδια, ενώ οι σύμμαχοι θα απολαμβάνουν προτιμησιακούς συντελεστές. Το μήνυμα που θέλουν να δοθεί είναι σαφές: η πρόσβαση στην καταναλωτική αγορά των ΗΠΑ είναι προνόμιο, όχι δικαίωμα.
Προκειμένου να αναταχθεί η εγχώρια ανταγωνιστικότητα κυρίως στη μεταποίηση, ο Miran υποστηρίζει την αντικατάσταση μέρους της εγχώριας φορολογίας με δασμούς για την ελάφρυνση του βάρους που επιβάλλεται στην εργασία και το κεφάλαιο των ΗΠΑ. Σε συνδυασμό με την εγχώρια απορρύθμιση και την ελάφρυνση των εταιρικών φόρων, θα μπορούσε να βοηθήσει στη μείωση του δημοσιονομικού ελλείμματος, ενώ παράλληλα θα αναζωογονήσει την εγχώρια βιομηχανία.
Συνολικά, η προσέγγιση του Miran στους δασμούς δεν αφορά την πυροδότηση ενός εμπορικού πολέμου, αλλά την αναπροσαρμογή της παγκόσμιας οικονομίας με βάση τα εθνικά συμφέροντα των ΗΠΑ. \
Το παλιό μοντέλο όπου οι ΗΠΑ είχαν ατελείωτα ελλείμματα δεν εξυπηρετεί πλέον την χώρα. Οι δασμοί, λοιπόν, θα πρέπει να θεωρηθούν ως το σημείο εκκίνησης για μια αναδιάρθρωση της παγκόσμιας οικονομίας και διπλωματίας.
Αν και πολλοί εξακολουθούν να θεωρούν τους δασμούς ως παγκοσμίως επιβλαβείς, ο Miran παρουσιάζει μια αναλυτική επιχειρηματολογία για τη στρατηγική τους χρήση.
Το δολάριο ως μηχανισμός παραγωγής εμπορικών ελλειμμάτων
Η επίμονη υπερτίμηση του δολαρίου είναι ο βασικός μηχανισμός μέσω του οποίου παράγονται οι εμπορικές ανισορροπίες, διατηρώντας τις εισαγωγές πεισματικά φθηνές παρά τα διερυνόμενα εμπορικά ελλείμματα. Πώς λοιπόν σε αυτό το καθεστώς είναι δυνατόν οι αγορές συναλλάγματος, οι οποίες είναι οι μεγαλύτερες αγορές στον κόσμο από άποψη καθαρού όγκου συναλλαγών, να ισορροπούν;
Η απάντηση βρίσκεται στο γεγονός ότι υπάρχουν (τουλάχιστον) δύο έννοιες ισορροπίας στη νομισματική τάξη. Η μία έχει τις ρίζες της στα οικονομικά μοντέλα του διεθνούς εμπορίου. Στα εμπορικά μοντέλα, τα νομίσματα προσαρμόζονται μακροπρόθεσμα για να εξισορροπήσουν το διεθνές εμπόριο. Αν μια χώρα διαθέτει εμπορικό πλεόνασμα για μια σταθερή περίοδο, λαμβάνει ξένο νόμισμα για τα αγαθά της, τα οποία στη συνέχεια πουλά για εγχώριο νόμισμα, ωθώντας το υψηλότερα. Αυτή η διαδικασία συμβαίνει μέχρι το νόμισμά της να είναι αρκετά ισχυρό ότι οι εξαγωγές της μειώνονται και οι εισαγωγές αυξάνονται, εξισορροπώντας το εμπορικό ισοζύγιο.
Η άλλη έννοια ισορροπίας είναι η χρηματοοικονομική και προέρχεται από τους αποταμιευτές που επιλέγουν εναλλακτικές επενδύσεις μεταξύ διαφορετικών κρατών. Σε αυτήν την έννοια ισορροπίας, τα νομίσματα προσαρμόζονται ώστε οι επενδυτές να διαφοροποιούν αδιάφορα το χαρτοφυλάκιό τους σε διαφορετικά νομίσματα, σε εκ των προτέρων προσαρμοσμένη βάση.
Η αναγκαστική ζήτηση και η υπερπροσφορά νομίσματος
Ωστόσο, η τελευταία κατηγορία μοντέλων γίνεται πιο περίπλοκη όταν το νόμισμα ενός κράτους είναι αποθεματικό, όπως είναι της Αμερικής.
Επειδή η Αμερική παρέχει αποθεματικά στοιχεία ενεργητικού στον κόσμο, υπάρχει ζήτηση για δολάρια (USD) και τίτλους του αμερικανικού δημοσίου USTs που δεν απηχούν την εξισορρόπηση του διμερούς εμπορίου ή στη βελτιστοποίηση αποδόσεων (προσαρμοσμένων στον κίνδυνο).
Αυτά τα αποθεματικά assets εξυπηρετούν τη διευκόλυνση του διεθνούς εμπορίου και παρέχουν ένα όχημα για μεγάλες δεξαμενές αποταμιεύσεων, που συχνά διακρατούνται για λόγους πολιτικής (π.χ. διαχείριση αποθεματικών ή νομισμάτων ή κρατικά επενδυτικά ταμεία) αντί για μεγιστοποίηση της απόδοσης. Μεγάλο μέρος (αλλά όχι όλο) της ζήτησης αποθεματικών για USD και USTs είναι ανελαστικό.
Το σημαίνει αυτό: Τα ομόλογα που αγοράζονται για την εξασφάλιση του διμερούς εμπορίου μεταξύ της Μικρονησίας και της Πολυνησίας αγοράζονται ανεξάρτητα του εμπορικού ισοζυγίου των ΗΠΑ είτε με την πιο πρόσφατη έκθεση για θέσεις εργασίας είτε με τη σχετική απόδοση των αμερικανικών ομολόγων έναντι των γερμανικών ομολόγων.
Τι είναι ο κόσμος Triffin: Τέτοια φαινόμενα αντικατοπτρίζουν αυτό που μπορεί να περιγραφεί ως «κόσμος Triffin», σύμφωνα με τον διάσημο Βέλγο οικονομολόγο Robert Triffin. Στον κόσμο αυτό, τα αποθεματικά νομίσματα είναι μια μορφή παγκόσμιας προσφοράς χρήματος και η ζήτηση για αυτά είναι συνάρτηση του παγκόσμιου εμπορίου και των αποταμιεύσεων, όχι συνάρτηση του εγχώριου εμπορικού ισοζυγίου ή τα χαρακτηριστικά απόδοσης του κράτους με το αποθεματικό νόμισμα. Όταν η χώρα που κατέχει το αποθεματικό νόμισμα είναι μεγάλη σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο, δεν υφίσταται σημαντικές εξωτερικές επιπτώσεις. Η απόσταση από την ισορροπία Triffin έως την εμπορική ισορροπία είναι μικρή.
Ωστόσο, όταν η χώρα με το αποθεματικό νόμισμα είναι μικρότερη σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο - ας πούμε, λόγω της παγκόσμιας ανάπτυξης υπερβαίνει την ανάπτυξη της χώρας για μεγάλο χρονικό διάστημα — οι εντάσεις αυξάνονται και η απόσταση μεταξύ των δύο διευρύνεται Το άνοιγμα μεταξύ της ισορροπίας Triffin και του εμπορικού ισοζυγίου μπορεί να καταστεί αρκετά ευρύ. Η ζήτηση για το αποθεματικό νόμισμα οδηγεί σε σημαντική υπερτίμηση του με πραγματικές - καταστροφικές - οικονομικές συνέπειες.
Τα μόνιμα ελλείμματα τρεχουσών συναλλαγών - Στον κόσμο Triffin, ο παραγωγός αποθεματικού ενεργητικού πρέπει να υφίσταται επίμονα ελλείμματα τρεχουσών συναλλαγών ως η άλλη πλευρά της εξαγωγής αποθεματικών assets. Τα UST (assets σε αυτό το νόμισμα) γίνονται εξαγόμενα προϊόντα που τροφοδοτούν το παγκόσμιο εμπορικό σύστημα. Κατά την εξαγωγή, η Αμερική λαμβάνει πίσω νέο νόμισμα, το οποίο στη συνέχεια δαπανάται, συνήθως σε εισαγόμενα αγαθά.
Η Αμερική υποφέρει από μεγάλο έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών όχι επειδή εισάγει πάρα πολλά, αλλά εισάγει πάρα πολλά επειδή πρέπει να εξάγει USTs για να παρέχει αποθεματικά assets και να διευκολύνει την παγκόσμια ανάπτυξη.
Καθώς το ΑΕΠ των ΗΠΑ ως ποσοστό του παγκόσμιου ΑΠΕ συρρικνώνεται, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών ή το δημοσιονομικό έλλειμμα που πρέπει να «τρέξουν» προκειμένου να χρηματοδοτήσουν το παγκόσμιο εμπόριο και τις αποταμιεύσεις ως μερίδιο της εγχώριας οικονομίας αυξάνεται.
Επομένως, όπως και στον υπόλοιπο κόσμο, αυξάνονται, οι συνέπειες για τους εγχώριους εξαγωγικούς τομείς - ένα υπερτιμημένο δολάριο που δίνει κίνητρα στις εισαγωγές - γίνονται περισσότερες είναι δύσκολο να αντιμετωπιστεί και η ζημία που προκαλείται σε αυτό το τμήμα της οικονομίας ο οποίος αυξάνεται. Τελικά (θεωρητικά), επιτυγχάνεται ένα «σημείο καμπής» Triffin στο οποίο τα εν λόγω ελλείμματα μεγαλώνουν σε μεγάλο βαθμό ώστε να προκαλέσουν πιστωτικό κίνδυνο στη χώρα που κατέχει ενεργητικό αποθεματικό.
Και τέλος η κρίση χρέους - Η χώρα με το αποθεματικό νόμισμα μπορεί να χάσει το καθεστώς αυτό, προκαλώντας ένα κύμα παγκόσμιας αστάθειας, και αυτό αναφέρεται ως το «δίλημμα» του Triffin. Πράγματι, το παράδοξο του να είσαι αποθεματικό νόμισμα είναι ότι οδηγεί σε μόνιμα «δίδυμα ελλείμματα», τα οποία με τη σειρά τους οδηγούν με την πάροδο του χρόνου σε μη βιώσιμη συσσώρευση δημόσιου και εξωτερικού χρέους το οποίο τελικά υπονομεύει την ασφάλεια και το αποθεματικό νόμισμα μιας τόσο μεγάλης οικονομίας οφειλετών. Ενώ το μερίδιο των Ηνωμένων Πολιτειών στο παγκόσμιο ΑΕΠ μειώθηκε στο μισό από 40 % του παγκόσμιου ΑΕΠ τη δεκαετία του 1960 σε 21% το 2012, και έχει ανακάμψει ελαφρά στο σημερινό επίπεδο του 26%, απέχει ακόμη πολύ από ένα τέτοιο σημείο καμπής, εν μέρει επειδή δεν υπάρχουν ουσιαστικές εναλλακτικές λύσεις για το δολάριο ή το UST (τα assets). Ενώ κράτη όπως η Κίνα φιλοδοξούν να αποκτήσουν καθεστώς αποθεματικού νομίσματος, δεν πληρούν κανένα από αυτά τα κριτήρια. Και ενώ η Ευρώπη μπορεί, οι αγορές ομολόγων της είναι κατακερματισμένες, και το μερίδιό της στο παγκόσμιο ΑΕΠ έχει συρρικνωθεί ακόμη περισσότερο από αυτό της Αμερικής.
bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών