Ο δείκτης S&P 500 θα υποχωρήσει στις 3.300 με 2.970 μον. ή πτώση έως -20% με ύφεση στην οικονομία αναφέρει σε ανάλυση του ο ελληνικής καταγωγής Nicholas Colas της DataTrek Research
Στην έκθεση του αναφέρει τα εξής…
Η πρώτη δουλειά που είχα μετά την αποφοίτησή μου από τη σχολή επιχειρήσεων το 1991 ήταν η κάλυψη της αυτοκινητοβιομηχανίας των ΗΠΑ στην παλιά First Boston, τώρα Credit Suisse.
Αυτό έγινε αμέσως μετά την ύφεση του 1990, και οι τρεις μεγάλες αυτοκινητοβιομηχανίες περνούσαν κρίση.
Οι Ιάπωνες κατασκευαστές κέρδιζαν όλοι μερίδιο αγοράς.
Η Chrysler ήταν ουσιαστικά χρεοκοπημένη, όπως και ορισμένοι από τους μεγάλους προμηθευτές της.
Οι επενδυτές είχαν αφήσει τις μετοχές αυτοκινήτων για νεκρούς κανείς δεν ενδιαφερόταν.
Με την πάροδο του χρόνου η Chrysler είχε διπλασιάσει την αξία της, αν και από τα 5 δολάρια ανά μετοχή έφθασε στα 10 δολάρια. Η ζήτηση οχημάτων είχε αρχίσει να ανακάμπτει.
Τα ανοδικά περιθώρια στα νέα οχήματα – minivan και SUVS – ήταν υψηλά.
Κάθε τρίμηνο οι εταιρείες αυτές ξεπερνούσαν τις εκτιμήσεις, συχνά με μεγάλη διαφορά.
Το μάθημα εδώ είναι ότι οι υφέσεις, αν και οδυνηρές, προσφέρουν στους επενδυτές τεράστιες ευκαιρίες δημιουργίας χρημάτων.
Στην πραγματικότητα, κάθε ύφεση και κρίση της αγοράς από το 1973 λέει την ίδια ιστορία για τις αμερικανικές μετοχές γενικά, όχι μόνο για τις κυκλικές μετοχές:
1973 – 1974: Ο S&P 500 χάνει 37%
1975 – 1976: Ο δείκτης S&P 500 κερδίζει 70%
1981: Η S&P χάνει μόνο 5% παρά τη βαθιά ύφεση που προκλήθηκε από τη Fed
1982 - 1983: Ο δείκτης S&P 500 κερδίζει 48%
1990: Η S&P 500 χάνει μόνο 3% παρά το πετρελαϊκό σοκ του Α' Πόλεμου του Κόλπου
1991 – 1992: Ο δείκτης S&P 500 κερδίζει 40%
2000 – 2002: Η S&P 500 χάνει 37%
2003 – 2004: Ο δείκτης S&P 500 κερδίζει 42%
2008: Η S&P 500 χάνει 37%
2009 – 2010: Ο δείκτης S&P 500 κερδίζει 45%
Τι δείχνουν τα στοιχεία των κερδών του δείκτη S&P 500:
Ύφεση 1990:
Τα λειτουργικά κέρδη 4 τριμήνου του S&P 500 κορυφώθηκαν το δεύτερο τρίμηνο του 1989 στα 25,53 δολάρια ανά μετοχή.
Τα κατώτατα κέρδη ήταν 19,30 δολάρια ανά μετοχή (-24% από την κορύφωση) το τέταρτο τρίμηνο του 1990, 6 τρίμηνα μετά την προηγούμενη αιχμή τους.
Τα κέρδη του δείκτη S&P σημείωσαν τελικά νέα υψηλά το τέταρτο τρίμηνο του 1993, δηλαδή 4,5 χρόνια μετά την τελευταία κορύφωσή τους, στα 26,90 δολάρια ανά μετοχή.
2000 – 2002 (Ύφεση, Dot Com, επίθεση 9/11)
Τα κέρδη του δείκτη S&P κορυφώθηκαν το 3ο τρίμηνο του 2000 στα 56,79 δολάρια ανά μετοχή.
Τα κατώτερα κέρδη εμφανίστηκαν 5 τρίμηνα αργότερα, το τέταρτο τρίμηνο του 2001 στα 38,85 δολάρια ανά μετοχή (-32% από την κορυφή).
Χρειάστηκαν 3,5 χρόνια για να φτάσουν τα κέρδη σε νέο υψηλό, το πρώτο τρίμηνο του 2004, στα 58,08 δολάρια ανά μετοχή.
2008 (Μεγάλη ύφεση)
Τα κέρδη του S&P 500 κορυφώθηκαν το δεύτερο τρίμηνο του 2007 στα 91,47 δολάρια ανά μετοχή.
Τα κατώτατα κέρδη ήταν 39,61 δολάρια ανά μετοχή (-57% από την κορύφωση) το τρίτο τρίμηνο του 2009, δηλαδή 9 τρίμηνα μετά την προηγούμενη κορύφωση.
Χρειάστηκαν 4,5 χρόνια για να φτάσουν τα κέρδη σε νέα υψηλά, στα 94,64 δολάρια ανά μετοχή το τρίτο τρίμηνο του 2011.
Κατά μέσο όρο, επομένως, χρειάζονται 3-4 χρόνια για να ανακάμψει πλήρως η ισχύς των κερδών του S&P 500 μετά από μια ύφεση και στο ενδιάμεσο συνολικό EPS μπορεί να μειωθεί από 24 έως 57%.
Το τελευταίο είναι ένα τεράστιο εύρος που έχει εξήγηση:
Όταν τα έσοδα αυξάνονται, όπως κατά τη διάρκεια μιας οικονομικής ανάκαμψης, τα αυξητικά περιθώρια είναι υψηλότερα από τα βασικά περιθώρια.
Όταν τα έσοδα μειώνονται, όπως κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης, τα αυξητικά περιθώρια είναι χαμηλότερα (συχνά δραματικά) από τα βασικά περιθώρια.
Η σοβαρότητα μιας οικονομικής συρρίκνωσης καθορίζει πόσο άσχημα γίνονται τελικά τα αυξητικά περιθώρια.
Οι αναλυτές αποκαλούν αυτή τη λειτουργική μόχλευση και μπορώ να σας πω από δεκαετίες εμπειρίας ότι είναι πολύ δύσκολο να υπολογιστεί μεταξύ μιας ύφεσης και μιας ανάκαμψης.
Γιατί:
Στην αρχή μιας οικονομικής ύφεσης, τα αυξητικά περιθώρια είναι πολύ χαμηλά ή και αρνητικά.
Αυτό συμβαίνει επειδή οι εταιρείες τείνουν να προσθέτουν στις δομές κόστους τους στην κορυφή ενός κύκλου.
Όταν έρχεται η ύφεση, το πάγιο κόστος είναι πολύ υψηλό σε σχέση με τη μείωση της ζήτησης.
Καθώς η ύφεση παρατείνεται, οι εταιρείες μειώνουν το κόστος για να ευθυγραμμίσουν το λειτουργικό τους μοντέλο με τη χαμηλότερη ζήτηση.
Καθώς οι οικονομικές συνθήκες βελτιώνονται, τα οριακά έσοδα προέρχονται από υψηλότερα επίπεδα κερδοφορίας.
Αυτά τα δεδομένα στην σημερινή εποχή, το μόνο που γνωρίζουμε με βεβαιότητα είναι ότι οι αγορές μετοχών δεν πιστεύουν ότι τα κέρδη του S&P 500 θα αυξηθούν από τα 216 δολάρια ανά έτος.
Με το κλείσιμο του δείκτη S&P 500 στις 3.674 μονάδες, διαπραγματευόμαστε με 17x τρέχοντα κέρδη.
Αυτό είναι ένα δίκαιο πολλαπλάσιο, κοντά στον μέσο όρο των 10 ετών.
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά πιστεύει ότι τα αυξητικά έσοδα και τα περιθώρια (λειτουργικής μόχλευσης) έχουν καθαρή έως μηδενική ανάπτυξη το 2023.
Η ιστορία των κερδών κατά τη διάρκεια της ύφεσης μπορεί να μας δώσει μια αίσθηση του πού μπορεί να υποχωρήσει η μεγάλη κεφαλαιοποίηση των ΗΠΑ.
Ακολουθούν 3 σενάρια, το καθένα από τα οποία χρησιμοποιεί το ίδιο πολλαπλάσιο 18x, όχι το 17x μακροπρόθεσμο μέσο όρο.
Μέτρια πτώση κερδών (15%): 184 δολάρια ανά μετοχή (μείωση από 216 δολάρια ανά μετοχή επί του παρόντος)
Ο δείκτης S&P 500: 3.312 μονάδες
Τα κέρδη επιστρέφουν στα επίπεδα 2018 – 2019: 162 δολάρια ανά μετοχή, -25%
Ο δείκτης S&P 500: 2.916 μονάδες
Τυπική πτώση των κερδών λόγω ύφεσης (2%, μέσος όρος 1990 και 2000 – 2002) στα 155 δολάρια ανά μετοχή
Ο δείκτης S&P 500: 2.790 μονάδες ή πτώση -24%
Αυτά τα επίπεδα δεν πρέπει να σας τρομάζουν.
Όσο πολύ δύσκολο κι αν είναι το σημερινό επενδυτικό περιβάλλον, θα τελειώσει.
Ναι, ο πληθωρισμός είναι ένα πρόβλημα και ναι, η πολιτική της Fed είναι επιθετική.
Οι μετοχές φέρουν το κύριο βάρος της αβεβαιότητας που δημιουργούν αυτά τα ζητήματα.
Μια ύφεση είναι πιθανή...
Η αστάθεια της χρηματιστηριακής αγοράς είναι πολύ σαφής σε αυτό το σημείο, όπως και τα σχόλια του προέδρου της Fed Powell. Οι εταιρείες θα μειώσουν το κόστος.
Τα αυξητικά περιθώρια θα είναι χάλια για ένα ή δύο τρίμηνα, αλλά στη συνέχεια θα βελτιωθούν εντυπωσιακά.
Τα κέρδη του S&P θα ανακάμψουν και θα φτάσουν σε νέα υψηλά σε λίγα χρόνια.
Αυτός είναι ο τρόπος με τον οποίο λειτούργησε το μοτίβο τα τελευταία 30 χρόνια και δεν βλέπω κανένα λόγο να πιστεύω ότι θα είναι διαφορετικό στον επόμενο κύκλο.
Το ρητό
«Είναι πολύ αργά για να πουλήσεις και πολύ νωρίς για να αγοράσεις»
Θα υπάρξουν μεγάλες αποδόσεις όταν οι μετοχές εξαντλήσουν την πτώση τους.
Η δουλειά τώρα είναι να περιμένουμε τις σωστές αποτιμήσεις και τους καταλύτες για να πιάσουμε αυτή την κίνηση.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών