… Θα πυροδοτηθεί από το ασταμάτητο ράλι που παρατηρείται στις μετοχές
Tο σενάριο που όλοι απεύχονταν φαίνεται να παίρνει σάρκα και οστά, καθώς η Nomura προειδοποιεί για επικείμενο κραχ στις αγορές, το οποίο θα πυροδοτηθεί από το ασταμάτητο ράλι που παρατηρείται στις μετοχές.
Σύμφωνα με την ανάλυση του κορυφαίου αναλυτή της Nomura, Charlie McElligott, οι τρέχουσες συνθήκες στην αγορά, αν και φαίνονται κερδοφόρες σε πρώτο επίπεδο, κρύβουν μια επικίνδυνη δυναμική που μπορεί να οδηγήσει σε μια δραματική διόρθωση, με σοβαρές συνέπειες για τους επενδυτές που έχουν τοποθετηθεί σε μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.
Ειδικότερα, όπως έχει επισημανθεί πολλάκις, οι μετοχές των Mag8 (Tesla, Microsoft, Amazon, Meta, Apple, Nvidia, Alphabet, Netflix) στέλνουν ισχυρό μήνυμα αντίστασης απέναντι στο αφήγημα του «Τέλους του Αμερικανικού Εξαιρετισμού», με τα δολαριακά στοιχεία ενεργητικού να ενισχύονται ξανά, εν μέσω ενός αρνητικού κλίματος «ελαφριάς καταστροφολογίας» και αρνητικών θέσεων έναντι των ΗΠΑ.
Όμως, όπως παρατηρεί ο Charlie McElligott της Nomura, αυτό συμβαίνει την ίδια στιγμή που οι αποδόσεις στα αμερικανικά ομόλογα συνεχίζουν να σημειώνουν άνοδο, καθώς οι προοπτικές ανάπτυξης των ΗΠΑ εξακολουθούν να μοιάζουν «εύθραυστες έως πολύ εύθραυστες».
Ένα σενάριο που κανείς δεν ήθελε...
Σε αυτό το πλαίσιο, τα trade σε μετοχές είναι ένα σενάριο που κανείς δεν ήθελε...
...καθώς πολλοί εξαναγκάστηκαν να μειώσουν ρίσκο μετά την «Ημέρα Απελευθέρωσης» στις αρχές Απριλίου και στράφηκαν με πεποίθηση προς μια «μακροοικονομικά απαισιόδοξη» θεώρηση που «προμηνύει» στασιμοπληθωριστική πορεία της αμερικανικής οικονομίας, με τους δασμούς να πυροδοτούν σοκ στις τιμές και στην προσφορά και, τελικά, να πλήττουν την κατανάλωση, μέσα σε ήδη ζοφερό καταναλωτικό κλίμα και αβέβαιες επενδυτικές προοπτικές για τις επιχειρήσεις – όλα αυτά επηρεάζουν την οικονομία, τα περιθώρια κέρδους, τα εταιρικά αποτελέσματα και την απασχόληση.
Εν προκειμένω αξίζει να γίνει μια σύντομη αναφορά στην επιμονή της «μακροοικονομικής απαισιοδοξίας»: δεν είναι μόνο η αρνητική μέτρηση του ΑΕΠ (παρά το «θόρυβο» από τις εισαγωγές)... αλλά και το γεγονός ότι τα στοιχεία για τη μεταποίηση στην Κίνα ήταν αρνητική έκπληξη και σε συρρίκνωση, σε μια περίοδο όπου αναμενόταν ώθηση λόγω «προεξόφλησης» εισαγωγών πριν τους δασμούς – κάτι που είναι πολύ ανησυχητικό σήμα.
Όλα αυτά ενισχύονται από τα «σοκ» που αναμένονται εντός ΗΠΑ και θα μπορούσαν να επιβραδύνουν ραγδαία την ανάπτυξη καθώς καταρρέει η κατανάλωση.
Το πετρέλαιο αφηγείται ξανά την ιστορία της «άθλιας παγκόσμιας ανάπτυξης», με τον MBS (πρίγκιπας Σαουδική Αραβία) να φαίνεται πως παραμένει ευθυγραμμισμένος με τον Πρόεδρο Trump και τον Υπ. Οικονομικών Bessent στην επιδίωξη «χαμηλότερων τιμών πετρελαίου» (ενώ παράλληλα γίνονται επεμβάσεις κατά των Houthis)… την ίδια στιγμή που η επιβράδυνση στην Κίνα γίνεται όλο και πιο έντονη, με το αργό της Σαγκάης να έχει υποχωρήσει -19,9% από τα υψηλά έτους, το Brent -27,5% και το WTI -29,1%.
Ταυτόχρονα, οι αποδόσεις των κινεζικών κρατικών ομολόγων επιστρέφουν σε ιστορικά χαμηλά.
Επειδή όμως οι αγορές αντέδρασαν έντονα και ο Αμερικανός Πρόεδρος υποχώρησε σε ό,τι αφορά τα σχέδιά του για τους δασμούς, είδαμε κατάρρευση του κινδύνου «αριστερής ουράς», γεγονός που οδήγησε σε απότομη αποκλιμάκωση της υπονοούμενης μεταβλητότητας και κυριολεκτική κατάρρευση της «μεταβλητότητας της μεταβλητότητας» τις τελευταίες εβδομάδες – καθώς η κατανομή των πιθανών σεναρίων έγινε «λιγότερο τρομακτική», σημειώνει η Nomura.
Ωστόσο, ένας υποτιμημένος παράγοντας για τη φετινή αστάθεια στις μετοχές είναι η κατάρρευση της φούσκας των Capex στην τεχνητή νοημοσύνη – από τα μέσα Φεβρουαρίου – καθώς το στοίχημα του AI ήταν το πλέον αντιπροσωπευτικό trade του «Αμερικανικού Εξαιρετισμού»: Μετοχές MegaCap Tech / Σταθερής Ανάπτυξης / Mag8 καινοτομίας, που οι θεσμικοί όφειλαν να υπερκατέχουν για να πιάσουν (ή να ξεπεράσουν) τους δείκτες αναφοράς τους.
Όμως, μετά την αναθεώρηση του οικοσυστήματος AI Capex, αυτές οι άλλοτε αγαπημένες μετοχές εκδιώχθηκαν μαζικά από τα χαρτοφυλάκια παγκόσμιων επενδυτών, στο πλαίσιο της ανακατανομής ενάντια στον «Εξαιρετισμό των ΗΠΑ».
Έτσι, λέει η Nomura, οι τομείς Σταθερής Ανάπτυξης / Mag8 είναι οι χειρότεροι φέτος στον S&P 500: Υπηρεσίες Επικοινωνιών -5,9%, Τεχνολογία Πληροφοριών -11,4%, Καταναλωτικά Αγαθά -14,3%, καθώς αυτό το υπερσυγκεντρωμένο trade αποσυμπιέζεται εν μέσω απαισιόδοξου μακροοικονομικού περιβάλλοντος και «έκρηξης της φούσκας Capex».
Αλλά τώρα, καθώς διανύουμε την καρδιά της περιόδου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων των MegaCap Tech, οι «μεγάλες» όχι μόνο έβαλαν πλάτη – αλλά ξεπέρασαν και τις προσδοκίες (οι οποίες είχαν μειωθεί σημαντικά).
Έτσι, το αφήγημα της «έκρηξης της φούσκας Capex AI» τίθεται ξανά στο περιθώριο, καθώς οι προβλέψεις για επενδύσεις σε Capex των μεγάλων του AI (και του οικοσυστήματος ενέργειας) αναπροσαρμόζονται πάλι προς τα πάνω.
Αυξάνεται το ρίσκο
Σύμφωνα με τον ιαπωνικό οίκο, αυτό είναι το σενάριο που κανείς δεν ήθελε: η έκθεση σε ρίσκο είχε μειωθεί, η γενική στάση παρέμενε απαισιόδοξη και τοποθετημένη κατά των Mag8 και των μετοχών ΗΠΑ έναντι του υπόλοιπου κόσμου... κι όμως, οι MegaCap Tech ηγούνται τώρα μιας ανόδου που σχεδόν κανείς δεν «είχε» για να την επωφεληθεί – και τώρα αναγκάζονται να τις ξαναγοράσουν (βλ. παράγοντες Μέγεθος / Κερδοφορία / Ποιότητα που κυριάρχησαν χθες).
Βλέπουμε ενδείξεις ότι αυτό το φαινόμενο του «βουτάω στα βαθιά κλείνοντας τη μύτη και αναγκάζομαι να αυξήσω την έκθεσή μου» παίζει πλέον στον χώρο των δικαιωμάτων προαίρεσης, παρά το γεγονός ότι οι περισσότεροι επενδυτές απεχθάνονται τη μελλοντική μακροοικονομική εικόνα.
Το skew των παραγώγων αυξάνεται απότομα, καθώς οι επενδυτές κλείνουν τις short θέσεις τους (ειδικά σε μακροπροϊόντα όπως συμβόλαια ή ETFs δεικτών) ώστε να αυξήσουν την καθαρή τους έκθεση και να συμμετάσχουν σε αυτή την επώδυνη άνοδο – μπαίνοντας αναγκαστικά σε μια αγορά που θεωρείται «ασταθής και μισητή», με τις μακροοικονομικά απαισιόδοξες εκτιμήσεις να επιμένουν για όλους τους «σωστούς λόγους».
Έτσι, η ζήτηση για προστασία σε πτώση αυξάνεται ξανά, ενώ το skew στα calls καταρρέει, καθώς το μέγεθος της ανόδου καθιστά τις εκτός χρήματος ανοδικές κινήσεις λιγότερο ελκυστικές.
(Στην αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης -options-, το skew αναφέρεται στη διαφορά της μεταβλητότητας ανάμεσα σε διαφορετικές τιμές άσκησης.)
Το να καλύπτεις short θέσεις και να αυξάνεις έκθεση μέσα σε ένα μακροοικονομικό αφήγημα που απορρίπτεις, ουσιαστικά «φωνάζει» ξαφνική απότομη αύξηση του skew – γιατί πρέπει να ξανακάνεις hedging, αλλά με βαριά καρδιά…
Γι’ αυτό και το skew 3μηνου στον δείκτη SPX (S&P 500) είναι πάλι στο 85ο εκατοστημόριο, QQQ (το σύμβολο ενός ETF που παρακολουθεί τον δείκτη Nasdaq-100) στο 84ο εκατοστημόριο, IWM (ETF που παρακολουθεί τον δείκτη Russell 2000) στο 96ο εκατοστημόριο.
Υπενθύμιση: Έντονο skew είναι προϋπόθεση για τις «συνθήκες μελλοντικού κραχ», καθώς οι dealers θα βρεθούν short σε gamma/vega κατά τη διάρκεια πτώσης, κάτι που μπορεί να οδηγήσει σε επιταχυνόμενες εκροές και ρευστοποιήσεις στα παράγωγα / και αύξηση μεταβλητότητας.
Τα τελευταία εβδομάδα, λόγω της υψηλής πραγματοποιηθείσας μεταβλητότητας και διάφορων «σοκ», η Nomura εκτιμούσε ότι υπήρχε ένα «ταβάνι» στην άνοδο, επειδή δεν υπήρχε αρκετός χώρος ρίσκου ή μόχλευσης για να την κυνηγήσουν... και σε γενικές γραμμές αυτό επαληθεύτηκε, παρότι οι άνοδοι ήταν επίμονες (με τον SPX να γράφει για όγδοη συνεχόμενη ημέρα κέρδη).
Καθώς όμως η trailing rVol εξομαλύνεται προς τα ολοένα και πιο συμπιεσμένα ημερήσια κλεισίματα, και καθώς αρκετές ακραίες ημερήσιες μεταβολές πρόκειται να αφαιρεθούν από τον υπολογισμό τις επόμενες εβδομάδες, η πρόσφατη «ασύμμετρη προσφορά» σε πωλήσεις από funds Volatility Targeting / Vol Control, αναμένεται να μετατραπεί σε ασύμμετρη ζήτηση αγορών – εκτός αν υπάρξουν νέα σοκ μεταβλητότητας από μακροοικονομικές εκπλήξεις (είτε πολιτικής δασμών είτε στοιχείων οικονομίας).
Για παράδειγμα: Ημερήσιες κινήσεις SPX ~1,5% για δύο εβδομάδες θα οδηγούσαν σε αγορές $30,8 δισ. μόνο από funds Vol Control.
Ημερήσιες μεταβολές 1% θα δημιουργούσαν ακόμα μεγαλύτερη ζήτηση ~$32,7 δισ., ενώ και με 2,5% ημερήσια μεταβολή, η ζήτηση θα ήταν $20 δισ. (!).
Παρά όλα αυτά τα μηχανικά και μη αναστρέψιμα «εξαναγκαστικά» flows, πολλοί traders που μιλώ συνεχίζουν να ΜΙΣΟΥΝ αυτή τη μακροοικονομική εικόνα για τις μετοχές…
«Προσωπικά, θα με ενδιέφερε να δω μερικές ακόμη ημέρες (ή και εβδομάδες) συνέχισης της ανόδου καθώς ολοκληρώνονται τα αποτελέσματα Mag8 και το κλίμα γίνεται «λιγότερο κακό – ίσως και καλό»... αναφέρει ο γνωστός αναλυτής Charlie McElligott το ιαπωνικού οίκου.
…για να ανοίξει όμως μετά η πόρτα για μια υποχώρηση, ακόμα και κοντά στη λήξη παραγώγων στις 16 Μαΐου, ή/και αν αρχίσουν να εμφανίζονται τα πρώτα σημάδια σοκ προσφοράς στα αμερικανικά ράφια μέχρι το τέλος του μήνα.
Αξίζει να σημειωθεί και κάτι ακόμα: με την αναστροφή του skew, παρατηρούμε αυξημένη δραστηριότητα σε Put Spreads, hedging και rolling στα ETFs και δείκτες – και τις τελευταίες μέρες, επανέρχεται η ζήτηση για VIX Calls, τώρα που η implied και η vol-of-vol έχουν ξανακαταρρεύσει, καταλήγει η Nomura.
www.bankingnews.gr
Σύμφωνα με την ανάλυση του κορυφαίου αναλυτή της Nomura, Charlie McElligott, οι τρέχουσες συνθήκες στην αγορά, αν και φαίνονται κερδοφόρες σε πρώτο επίπεδο, κρύβουν μια επικίνδυνη δυναμική που μπορεί να οδηγήσει σε μια δραματική διόρθωση, με σοβαρές συνέπειες για τους επενδυτές που έχουν τοποθετηθεί σε μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.
Ειδικότερα, όπως έχει επισημανθεί πολλάκις, οι μετοχές των Mag8 (Tesla, Microsoft, Amazon, Meta, Apple, Nvidia, Alphabet, Netflix) στέλνουν ισχυρό μήνυμα αντίστασης απέναντι στο αφήγημα του «Τέλους του Αμερικανικού Εξαιρετισμού», με τα δολαριακά στοιχεία ενεργητικού να ενισχύονται ξανά, εν μέσω ενός αρνητικού κλίματος «ελαφριάς καταστροφολογίας» και αρνητικών θέσεων έναντι των ΗΠΑ.
Όμως, όπως παρατηρεί ο Charlie McElligott της Nomura, αυτό συμβαίνει την ίδια στιγμή που οι αποδόσεις στα αμερικανικά ομόλογα συνεχίζουν να σημειώνουν άνοδο, καθώς οι προοπτικές ανάπτυξης των ΗΠΑ εξακολουθούν να μοιάζουν «εύθραυστες έως πολύ εύθραυστες».
Ένα σενάριο που κανείς δεν ήθελε...
Σε αυτό το πλαίσιο, τα trade σε μετοχές είναι ένα σενάριο που κανείς δεν ήθελε...
...καθώς πολλοί εξαναγκάστηκαν να μειώσουν ρίσκο μετά την «Ημέρα Απελευθέρωσης» στις αρχές Απριλίου και στράφηκαν με πεποίθηση προς μια «μακροοικονομικά απαισιόδοξη» θεώρηση που «προμηνύει» στασιμοπληθωριστική πορεία της αμερικανικής οικονομίας, με τους δασμούς να πυροδοτούν σοκ στις τιμές και στην προσφορά και, τελικά, να πλήττουν την κατανάλωση, μέσα σε ήδη ζοφερό καταναλωτικό κλίμα και αβέβαιες επενδυτικές προοπτικές για τις επιχειρήσεις – όλα αυτά επηρεάζουν την οικονομία, τα περιθώρια κέρδους, τα εταιρικά αποτελέσματα και την απασχόληση.
Εν προκειμένω αξίζει να γίνει μια σύντομη αναφορά στην επιμονή της «μακροοικονομικής απαισιοδοξίας»: δεν είναι μόνο η αρνητική μέτρηση του ΑΕΠ (παρά το «θόρυβο» από τις εισαγωγές)... αλλά και το γεγονός ότι τα στοιχεία για τη μεταποίηση στην Κίνα ήταν αρνητική έκπληξη και σε συρρίκνωση, σε μια περίοδο όπου αναμενόταν ώθηση λόγω «προεξόφλησης» εισαγωγών πριν τους δασμούς – κάτι που είναι πολύ ανησυχητικό σήμα.
Όλα αυτά ενισχύονται από τα «σοκ» που αναμένονται εντός ΗΠΑ και θα μπορούσαν να επιβραδύνουν ραγδαία την ανάπτυξη καθώς καταρρέει η κατανάλωση.
Το πετρέλαιο αφηγείται ξανά την ιστορία της «άθλιας παγκόσμιας ανάπτυξης», με τον MBS (πρίγκιπας Σαουδική Αραβία) να φαίνεται πως παραμένει ευθυγραμμισμένος με τον Πρόεδρο Trump και τον Υπ. Οικονομικών Bessent στην επιδίωξη «χαμηλότερων τιμών πετρελαίου» (ενώ παράλληλα γίνονται επεμβάσεις κατά των Houthis)… την ίδια στιγμή που η επιβράδυνση στην Κίνα γίνεται όλο και πιο έντονη, με το αργό της Σαγκάης να έχει υποχωρήσει -19,9% από τα υψηλά έτους, το Brent -27,5% και το WTI -29,1%.
Ταυτόχρονα, οι αποδόσεις των κινεζικών κρατικών ομολόγων επιστρέφουν σε ιστορικά χαμηλά.
Επειδή όμως οι αγορές αντέδρασαν έντονα και ο Αμερικανός Πρόεδρος υποχώρησε σε ό,τι αφορά τα σχέδιά του για τους δασμούς, είδαμε κατάρρευση του κινδύνου «αριστερής ουράς», γεγονός που οδήγησε σε απότομη αποκλιμάκωση της υπονοούμενης μεταβλητότητας και κυριολεκτική κατάρρευση της «μεταβλητότητας της μεταβλητότητας» τις τελευταίες εβδομάδες – καθώς η κατανομή των πιθανών σεναρίων έγινε «λιγότερο τρομακτική», σημειώνει η Nomura.
Ωστόσο, ένας υποτιμημένος παράγοντας για τη φετινή αστάθεια στις μετοχές είναι η κατάρρευση της φούσκας των Capex στην τεχνητή νοημοσύνη – από τα μέσα Φεβρουαρίου – καθώς το στοίχημα του AI ήταν το πλέον αντιπροσωπευτικό trade του «Αμερικανικού Εξαιρετισμού»: Μετοχές MegaCap Tech / Σταθερής Ανάπτυξης / Mag8 καινοτομίας, που οι θεσμικοί όφειλαν να υπερκατέχουν για να πιάσουν (ή να ξεπεράσουν) τους δείκτες αναφοράς τους.
Όμως, μετά την αναθεώρηση του οικοσυστήματος AI Capex, αυτές οι άλλοτε αγαπημένες μετοχές εκδιώχθηκαν μαζικά από τα χαρτοφυλάκια παγκόσμιων επενδυτών, στο πλαίσιο της ανακατανομής ενάντια στον «Εξαιρετισμό των ΗΠΑ».
Έτσι, λέει η Nomura, οι τομείς Σταθερής Ανάπτυξης / Mag8 είναι οι χειρότεροι φέτος στον S&P 500: Υπηρεσίες Επικοινωνιών -5,9%, Τεχνολογία Πληροφοριών -11,4%, Καταναλωτικά Αγαθά -14,3%, καθώς αυτό το υπερσυγκεντρωμένο trade αποσυμπιέζεται εν μέσω απαισιόδοξου μακροοικονομικού περιβάλλοντος και «έκρηξης της φούσκας Capex».
Αλλά τώρα, καθώς διανύουμε την καρδιά της περιόδου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων των MegaCap Tech, οι «μεγάλες» όχι μόνο έβαλαν πλάτη – αλλά ξεπέρασαν και τις προσδοκίες (οι οποίες είχαν μειωθεί σημαντικά).
Έτσι, το αφήγημα της «έκρηξης της φούσκας Capex AI» τίθεται ξανά στο περιθώριο, καθώς οι προβλέψεις για επενδύσεις σε Capex των μεγάλων του AI (και του οικοσυστήματος ενέργειας) αναπροσαρμόζονται πάλι προς τα πάνω.
Αυξάνεται το ρίσκο
Σύμφωνα με τον ιαπωνικό οίκο, αυτό είναι το σενάριο που κανείς δεν ήθελε: η έκθεση σε ρίσκο είχε μειωθεί, η γενική στάση παρέμενε απαισιόδοξη και τοποθετημένη κατά των Mag8 και των μετοχών ΗΠΑ έναντι του υπόλοιπου κόσμου... κι όμως, οι MegaCap Tech ηγούνται τώρα μιας ανόδου που σχεδόν κανείς δεν «είχε» για να την επωφεληθεί – και τώρα αναγκάζονται να τις ξαναγοράσουν (βλ. παράγοντες Μέγεθος / Κερδοφορία / Ποιότητα που κυριάρχησαν χθες).
Βλέπουμε ενδείξεις ότι αυτό το φαινόμενο του «βουτάω στα βαθιά κλείνοντας τη μύτη και αναγκάζομαι να αυξήσω την έκθεσή μου» παίζει πλέον στον χώρο των δικαιωμάτων προαίρεσης, παρά το γεγονός ότι οι περισσότεροι επενδυτές απεχθάνονται τη μελλοντική μακροοικονομική εικόνα.
Το skew των παραγώγων αυξάνεται απότομα, καθώς οι επενδυτές κλείνουν τις short θέσεις τους (ειδικά σε μακροπροϊόντα όπως συμβόλαια ή ETFs δεικτών) ώστε να αυξήσουν την καθαρή τους έκθεση και να συμμετάσχουν σε αυτή την επώδυνη άνοδο – μπαίνοντας αναγκαστικά σε μια αγορά που θεωρείται «ασταθής και μισητή», με τις μακροοικονομικά απαισιόδοξες εκτιμήσεις να επιμένουν για όλους τους «σωστούς λόγους».
Έτσι, η ζήτηση για προστασία σε πτώση αυξάνεται ξανά, ενώ το skew στα calls καταρρέει, καθώς το μέγεθος της ανόδου καθιστά τις εκτός χρήματος ανοδικές κινήσεις λιγότερο ελκυστικές.
(Στην αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης -options-, το skew αναφέρεται στη διαφορά της μεταβλητότητας ανάμεσα σε διαφορετικές τιμές άσκησης.)
Το να καλύπτεις short θέσεις και να αυξάνεις έκθεση μέσα σε ένα μακροοικονομικό αφήγημα που απορρίπτεις, ουσιαστικά «φωνάζει» ξαφνική απότομη αύξηση του skew – γιατί πρέπει να ξανακάνεις hedging, αλλά με βαριά καρδιά…
Γι’ αυτό και το skew 3μηνου στον δείκτη SPX (S&P 500) είναι πάλι στο 85ο εκατοστημόριο, QQQ (το σύμβολο ενός ETF που παρακολουθεί τον δείκτη Nasdaq-100) στο 84ο εκατοστημόριο, IWM (ETF που παρακολουθεί τον δείκτη Russell 2000) στο 96ο εκατοστημόριο.
Υπενθύμιση: Έντονο skew είναι προϋπόθεση για τις «συνθήκες μελλοντικού κραχ», καθώς οι dealers θα βρεθούν short σε gamma/vega κατά τη διάρκεια πτώσης, κάτι που μπορεί να οδηγήσει σε επιταχυνόμενες εκροές και ρευστοποιήσεις στα παράγωγα / και αύξηση μεταβλητότητας.
Τα τελευταία εβδομάδα, λόγω της υψηλής πραγματοποιηθείσας μεταβλητότητας και διάφορων «σοκ», η Nomura εκτιμούσε ότι υπήρχε ένα «ταβάνι» στην άνοδο, επειδή δεν υπήρχε αρκετός χώρος ρίσκου ή μόχλευσης για να την κυνηγήσουν... και σε γενικές γραμμές αυτό επαληθεύτηκε, παρότι οι άνοδοι ήταν επίμονες (με τον SPX να γράφει για όγδοη συνεχόμενη ημέρα κέρδη).
Καθώς όμως η trailing rVol εξομαλύνεται προς τα ολοένα και πιο συμπιεσμένα ημερήσια κλεισίματα, και καθώς αρκετές ακραίες ημερήσιες μεταβολές πρόκειται να αφαιρεθούν από τον υπολογισμό τις επόμενες εβδομάδες, η πρόσφατη «ασύμμετρη προσφορά» σε πωλήσεις από funds Volatility Targeting / Vol Control, αναμένεται να μετατραπεί σε ασύμμετρη ζήτηση αγορών – εκτός αν υπάρξουν νέα σοκ μεταβλητότητας από μακροοικονομικές εκπλήξεις (είτε πολιτικής δασμών είτε στοιχείων οικονομίας).
Για παράδειγμα: Ημερήσιες κινήσεις SPX ~1,5% για δύο εβδομάδες θα οδηγούσαν σε αγορές $30,8 δισ. μόνο από funds Vol Control.
Ημερήσιες μεταβολές 1% θα δημιουργούσαν ακόμα μεγαλύτερη ζήτηση ~$32,7 δισ., ενώ και με 2,5% ημερήσια μεταβολή, η ζήτηση θα ήταν $20 δισ. (!).
Παρά όλα αυτά τα μηχανικά και μη αναστρέψιμα «εξαναγκαστικά» flows, πολλοί traders που μιλώ συνεχίζουν να ΜΙΣΟΥΝ αυτή τη μακροοικονομική εικόνα για τις μετοχές…
«Προσωπικά, θα με ενδιέφερε να δω μερικές ακόμη ημέρες (ή και εβδομάδες) συνέχισης της ανόδου καθώς ολοκληρώνονται τα αποτελέσματα Mag8 και το κλίμα γίνεται «λιγότερο κακό – ίσως και καλό»... αναφέρει ο γνωστός αναλυτής Charlie McElligott το ιαπωνικού οίκου.
…για να ανοίξει όμως μετά η πόρτα για μια υποχώρηση, ακόμα και κοντά στη λήξη παραγώγων στις 16 Μαΐου, ή/και αν αρχίσουν να εμφανίζονται τα πρώτα σημάδια σοκ προσφοράς στα αμερικανικά ράφια μέχρι το τέλος του μήνα.
Αξίζει να σημειωθεί και κάτι ακόμα: με την αναστροφή του skew, παρατηρούμε αυξημένη δραστηριότητα σε Put Spreads, hedging και rolling στα ETFs και δείκτες – και τις τελευταίες μέρες, επανέρχεται η ζήτηση για VIX Calls, τώρα που η implied και η vol-of-vol έχουν ξανακαταρρεύσει, καταλήγει η Nomura.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών