Παροδική μόνο αύξηση μόχλευσης το 2025, επιστροφή κάτω από 2x από το 2026
Σχετικά Άρθρα
Metlen: Αναλαμβάνει νέο υβριδικό έργο 198 MW στο Ηνωμένο Βασίλειο
Η Metlen στο +2% μετά την ανάρτηση του Ευαγ. Μυτιληναίου για την παραγωγή γαλλίου
Ψήφο εμπιστοσύνης στη Metlen Energy & Metals δίνει η S&P Global Ratings, εκτιμώντας ότι η μόχλευση θα μειωθεί σημαντικά μετά από την αύξηση του 2025.
Όπως επισημαίνει στην έκθεσή της, η υποαπόδοση του ενεργειακού κλάδου για το σύνολο του 2025 δεν έχει άμεσο αντίκτυπο στην αξιολόγηση (μακροπρόθεσμη πιστοληπτική ικανότητα) «BB+» και στο σταθερό outlook.
Η S&P αναμένει πλέον προσαρμοσμένο EBITDA περίπου 750 εκατ. ευρώ το 2026, που μεταφράζεται σε δείκτη χρέους προς EBITDA περίπου 4,0x για το 2025, σημαντικά υψηλότερα από το 2,0x που θεωρεί συμβατό με την τρέχουσα αξιολόγηση. Προηγουμένως, ο οίκος ανέμενε δείκτη 2,0x–2,5x.
Ωστόσο, δεδομένης της φύσης της επιδείνωσης, εκτιμά ότι ο δείκτης θα υποχωρήσει κοντά στο 2,0x ήδη από το 2026 και θα διαμορφωθεί άνετα κάτω από αυτό το επίπεδο την περίοδο 2027–2028.
Κατασκευαστικός κλάδος
Ο εκτελεστικός κίνδυνος αποτελεί βασικό χαρακτηριστικό του κατασκευαστικού κλάδου (EPC), ωστόσο η S&P υπογραμμίζει ότι το ιστορικό της εταιρείας τα τελευταία χρόνια είναι ισχυρό. Οι πρόσφατες υπερβάσεις κόστους, συμπεριλαμβανομένης της μονάδας waste-to-energy Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, αξιολογούνται ως μεμονωμένα γεγονότα (one-offs) και πλήρως αποτυπωμένα στο EBITDA του 2025.
Στο βασικό σενάριο του οίκου δεν αναμένονται περαιτέρω αποκλίσεις βραχυπρόθεσμα, καθώς:
-
Όλα τα έργα έχουν επανεξεταστεί και τελούν υπό αυστηρό έλεγχο, με περιορισμένο αριθμό να εμφανίζει υπερβάσεις.
-
Η εταιρεία έχει στραφεί τα τελευταία χρόνια σε φωτοβολταϊκά (PV), μπαταρίες και έργα δικτύου, χαμηλότερης πολυπλοκότητας και εκτελεστικού ρίσκου.
-
Τα περισσότερα έργα συμβατικής ηλεκτροπαραγωγής, καθώς και το Protos, αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία το 2026 (και ορισμένα το 2027), μειώνοντας τον κίνδυνο νέων υπερβάσεων.
Καθυστερήσεις συναλλαγών: Πιστωτικά ουδέτερες
Οι καθυστερήσεις σε συναλλαγές κρίνονται πιστωτικά ουδέτερες.
Τρεις πωλήσεις χαρτοφυλακίων ΑΠΕ που αναμένονταν να ολοκληρωθούν το 2025 μετατέθηκαν χρονικά, εκ των οποίων οι δύο ήταν σημαντικές. Η πώληση χαρτοφυλακίου 283 MW φωτοβολταϊκών στο Ηνωμένο Βασίλειο έχει ήδη ολοκληρωθεί νωρίτερα μέσα στον μήνα, ενώ για το χαρτοφυλάκιο στην Αυστραλία οι συζητήσεις συνεχίζονται. Αν και δεν αποκλείεται νέα παράταση, η S&P αναμένει ολοκλήρωση εντός του έτους.
Επιπλέον, μεγάλο μέρος των έργων στο asset rotation plan είναι πλέον προσυμφωνημένο (pre-sold), κάτι που αποτελεί προϋπόθεση για νέα projects, «κλειδώνοντας» τιμές και αγοραστές και περιορίζοντας τον κίνδυνο μη ολοκλήρωσης συναλλαγών.
Aluminium Dunkerque: Δυνητικός καταλύτης
Η πιθανή εξαγορά του χυτηρίου Aluminium Dunkerque στη Γαλλία θα μπορούσε να αποτελέσει game changer.
Σύμφωνα με δημοσιεύματα, το τίμημα εκτιμάται περί το 1 δισ. ευρώ, με EBITDA 300–350 εκατ. ευρώ. Μεταξύ των ενδιαφερομένων περιλαμβάνονται οι: Glencore, Rio Tinto, Sumitomo Corporation, Emirates Global Aluminium, Alba.
Η S&P σημειώνει ότι δεν υπάρχει ορατότητα ούτε ως προς τη δυνατότητα απόκτησης του asset από τη Metlen ούτε ως προς τη χρηματοδότηση μιας τέτοιας συναλλαγής. Εφόσον, πάντως, πραγματοποιηθεί, το χαρτοφυλάκιο αλουμινίου θα ενισχυθεί σημαντικά.
Σε συνδυασμό με οργανική αύξηση EBITDA προς τον μεσοπρόθεσμο στόχο της εταιρείας, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει το EBITDA στα 1,8–2,0 δισ. ευρώ μεσοπρόθεσμα, επιτρέποντας ενδεχομένως επανεξέταση της επιχειρηματικής τοποθέτησης της Metlen.
Οι προειδοποιήσεις
Ο οίκος προειδοποιεί ότι σημαντική αύξηση του χρέους –ιδίως μέσω μεγάλων εξαγορών με δανειακή χρηματοδότηση ή υψηλότερων του αναμενομένου επενδύσεων– θα μπορούσε να επιβραδύνει την πορεία απομόχλευσης και να οδηγήσει σε αρνητική ενέργεια αξιολόγησης.
Κρίσιμη θεωρείται η επίτευξη του μεσοπρόθεσμου στόχου για βιώσιμη αύξηση EBITDA κατά 1–1,5 δισ. ευρώ, καθώς και η παραγωγή θετικών ελεύθερων ταμειακών ροών.
Η S&P δηλώνει ότι παρακολουθεί στενά τη λειτουργική επίδοση της εταιρείας και την υλοποίηση του στρατηγικού σχεδίου «Big Three».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών