Η Ελλάδα εμφανίζει καλύτερη εικόνα από τους ευρωπαϊκούς ομολόγους της…
Παρά το ράλι συνεχίζουν να τυγχάνουν διαπραγμάτευσης με discount οι ελληνικές τράπεζες, σύμφωνα με την Bank of America (BofA), που αναθεώρησε τις τιμές-στόχους των μετοχών τους, επιβεβαιώνοντας τη θετική της στάση απέναντι στον κλάδο.
Πιο συγκεκριμένα, η BofA διατηρεί σύσταση Αγορά για τη Eurobank, η οποία παραμένει η κορυφαία της επιλογή στην Ελλάδα, με τιμή-στόχο €4,86 (τρέχουσα €3,58).
Παράλληλα, δίνει επίσης σύσταση Αγορά για την Alpha Bank, με τιμή-στόχο €4,12 (τρέχουσα 3,48), ενώ για την Εθνική Τράπεζα διατηρεί σύσταση Neutral, με τιμή-στόχο €13,88 (τρέχουσα €13,6).
Τέλος, για την Πειραιώς η BofA διατηρεί σύσταση Αγορά, με τιμή-στόχο €8,85 (τρέχουσα €7,1).
Θετικό κλίμα για το 2026E, υψηλό ROTE και ελκυστικές αποτιμήσεις
Όπως γίνεται αντιληπτο, η BofA επαναβεβαιώνει τη θετική της άποψη για τις ελληνικές τράπεζες έως το 2026 εκτιμώντας ότι οι μέσες αποτιμήσεις για το 2027, με P/E 7,5x και P/TBV 1,1x, παραμένουν ελκυστικές λόγω ROTE περίπου 15,5%.
Όπως σημειώνεται, παρά το παρόμοιο προφίλ ROTE με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, οι ελληνικές διαπραγματεύονται με έκπτωση περίπου 10%.
«Μας αρέσουν: (1) η άνοδος των ROTE, (2) η διψήφια αύξηση των EPS ανά έτος, (3) το ισχυρό μακροοικονομικό προφίλ της χώρας με 9% αύξηση δανείων (CAGR) το διάστημα 2025-28 και (4) η σταδιακή ενίσχυση των διανομών προς τους μετόχους» γράφει η BofA.
Διψήφια αύξηση EPS ανά έτος για το 2026-28
Σε αυτό το πλαίσιο, ο αμερικανικός οίκος αναμένει ότι οι ελληνικές τράπεζες (κατά μέσο όρο) θα παρουσιάσουν διψήφια αύξηση EPS και θετικά operating jaws (λειτουργική ρευστότητα ή κερδοφορία επιχείρησης) για κάθε ένα από τα επόμενα τρία χρόνια, λόγω:
(1) NII CAGR 5,5% το διάστημα 2025-2028 – ένα από τα υψηλότερα στην Ευρώπη, υποστηριζόμενο από την ισχυρότερη ανάπτυξη δανείων και το τέλος του κύκλου μειώσεων επιτοκίων,
(2) αύξησης >9% στις προμήθειες μέσω μεγαλύτερης διείσδυσης επενδυτικών/ασφαλιστικών προϊόντων και ανάπτυξης product factories μέσω bolt-on M&A (ένα bolt-on M&A είναι η απόκτηση μιας μικρότερης εταιρείας από μια μεγαλύτερη, με σκοπό να ενισχύσει τη βασική δραστηριότητα της μητρικής εταιρείας),
(3) περαιτέρω μείωσης του cost/income (ήδη το χαμηλότερο στην Ευρώπη) με ελεγχόμενες αυξήσεις κόστους
και (4) περαιτέρω μείωσης του CoR (κόστος κινδύνου) χωρίς επιδείνωση στην ποιότητα ενεργητικού, με μειούμενες ανάγκες για προβλέψεις και αναδιαπραγμάτευση των servicing fees.
Πέντε ακόμη χρόνια ανάπτυξης
Σε ό,τι αφορά τα μάκρο, η BofA εκτιμά πως η ελληνική οικονομία έχει μπροστά της τουλάχιστον πέντε χρόνια ανάκαμψης πριν επιστρέψει στο προ κρίσης επίπεδο ΑΕΠ, ενώ μόνο το 1/3 του χαμένου κεφαλαιακού αποθέματος των €100 δισ. έχει ανακτηθεί. Συνεπώς, «δεν θεωρούμε ότι η πορεία σύγκλισης έχει ολοκληρωθεί.
Η Ελλάδα εμφανίζει καλύτερη εικόνα από τους ευρωπαϊκούς ομολόγους της με ανταγωνιστικές αποδόσεις κρατικών τίτλων, υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης και μείωση χρέους/ΑΕΠ άνω των 10 μ.μ. έως το 2028.
Η εταιρική πίστη αναμένεται να παραμείνει ισχυρή για τουλάχιστον τρία ακόμη χρόνια (με πιθανή επέκταση και στις ΜμΕ), ενώ τα στεγαστικά πλέον έχουν φτάσει το break-even.
«Αναγνωρίζουμε τις ανησυχίες για τη βιωσιμότητα μετά τη λήξη του RRF, ωστόσο η οικονομική δυναμική θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από την επιτυχία της μεταρρυθμιστικής ατζέντας της κυβέρνησης» γράφει η BofA.
Επαρκή κεφαλαιακά αποθέματα για M&A και υψηλότερες αποδόσεις
Επίσης, σύμφωνα με τον επενδυτικό οίκο, οι αποδόσεις των ελληνικών τραπεζών παραμένουν χαμηλότερες από εκείνες των ευρωπαϊκών, καθώς τα κεφαλαιακά buffers πάνω από τους στόχους δεν μπορούν ακόμη να διανεμηθούν πλήρως.
Μέχρι τώρα, αυτό ήταν διαχειρίσιμο, καθώς χρησιμοποιήθηκαν για M&A χωρίς φανερούς ρυθμιστικούς περιορισμούς.
Ευκαιρίες bolt-on πιθανόν να συνεχίσουν να προκύπτουν, ενώ οι αποδόσεις στους μετόχους θα πρέπει να επιταχυνθούν καθώς αυξάνονται τα yields.
Με τη βελτίωση της ποιότητας κεφαλαίου, τα payout ratios πιθανότατα θα αυξηθούν – έως και 90% για την Εθνική Τράπεζα το 2028.
Eurobank η κορυφαία επιλογή
Η BofA διατηρεί 3 συστάσεις Buy:
Eurobank: κορυφαία επιλογή λόγω του υψηλότερου ROTE (18% το 2027E), της ανώτερης γεωγραφικής/προϊοντικής διαφοροποίησης και της ελκυστικής αποτίμησης.
Πειραιώς: για τις κορυφαίες επιδόσεις σε ανάπτυξη δανείων, fees/assets και cost/income, καθώς και για τη γρήγορη βελτίωση της ποιότητας που μειώνει το valuation discount.
Alpha Bank: λόγω της ισχυρότερης δυναμικής στα EPS και της πιθανής υπεραξίας από UCG.
Συγχρόνως, δίνει σύσταση Neutral για Εθνική Τράπεζα, καθώς σε αυτή την περίπτωση το επενδυτικό αφήγημα εξαρτάται από τον ρυθμό αξιοποίησης του κεφαλαιακού buffer...
«Προς το παρόν, δεν βλέπουμε σαφή βραχυπρόθεσμα κανάλια αξιοποίησης» σημειώνεται.
www.bankingnews.gr
Πιο συγκεκριμένα, η BofA διατηρεί σύσταση Αγορά για τη Eurobank, η οποία παραμένει η κορυφαία της επιλογή στην Ελλάδα, με τιμή-στόχο €4,86 (τρέχουσα €3,58).
Παράλληλα, δίνει επίσης σύσταση Αγορά για την Alpha Bank, με τιμή-στόχο €4,12 (τρέχουσα 3,48), ενώ για την Εθνική Τράπεζα διατηρεί σύσταση Neutral, με τιμή-στόχο €13,88 (τρέχουσα €13,6).
Τέλος, για την Πειραιώς η BofA διατηρεί σύσταση Αγορά, με τιμή-στόχο €8,85 (τρέχουσα €7,1).
Θετικό κλίμα για το 2026E, υψηλό ROTE και ελκυστικές αποτιμήσεις
Όπως γίνεται αντιληπτο, η BofA επαναβεβαιώνει τη θετική της άποψη για τις ελληνικές τράπεζες έως το 2026 εκτιμώντας ότι οι μέσες αποτιμήσεις για το 2027, με P/E 7,5x και P/TBV 1,1x, παραμένουν ελκυστικές λόγω ROTE περίπου 15,5%.
Όπως σημειώνεται, παρά το παρόμοιο προφίλ ROTE με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, οι ελληνικές διαπραγματεύονται με έκπτωση περίπου 10%.
«Μας αρέσουν: (1) η άνοδος των ROTE, (2) η διψήφια αύξηση των EPS ανά έτος, (3) το ισχυρό μακροοικονομικό προφίλ της χώρας με 9% αύξηση δανείων (CAGR) το διάστημα 2025-28 και (4) η σταδιακή ενίσχυση των διανομών προς τους μετόχους» γράφει η BofA.
Διψήφια αύξηση EPS ανά έτος για το 2026-28
Σε αυτό το πλαίσιο, ο αμερικανικός οίκος αναμένει ότι οι ελληνικές τράπεζες (κατά μέσο όρο) θα παρουσιάσουν διψήφια αύξηση EPS και θετικά operating jaws (λειτουργική ρευστότητα ή κερδοφορία επιχείρησης) για κάθε ένα από τα επόμενα τρία χρόνια, λόγω:
(1) NII CAGR 5,5% το διάστημα 2025-2028 – ένα από τα υψηλότερα στην Ευρώπη, υποστηριζόμενο από την ισχυρότερη ανάπτυξη δανείων και το τέλος του κύκλου μειώσεων επιτοκίων,
(2) αύξησης >9% στις προμήθειες μέσω μεγαλύτερης διείσδυσης επενδυτικών/ασφαλιστικών προϊόντων και ανάπτυξης product factories μέσω bolt-on M&A (ένα bolt-on M&A είναι η απόκτηση μιας μικρότερης εταιρείας από μια μεγαλύτερη, με σκοπό να ενισχύσει τη βασική δραστηριότητα της μητρικής εταιρείας),
(3) περαιτέρω μείωσης του cost/income (ήδη το χαμηλότερο στην Ευρώπη) με ελεγχόμενες αυξήσεις κόστους
και (4) περαιτέρω μείωσης του CoR (κόστος κινδύνου) χωρίς επιδείνωση στην ποιότητα ενεργητικού, με μειούμενες ανάγκες για προβλέψεις και αναδιαπραγμάτευση των servicing fees.
Πέντε ακόμη χρόνια ανάπτυξης
Σε ό,τι αφορά τα μάκρο, η BofA εκτιμά πως η ελληνική οικονομία έχει μπροστά της τουλάχιστον πέντε χρόνια ανάκαμψης πριν επιστρέψει στο προ κρίσης επίπεδο ΑΕΠ, ενώ μόνο το 1/3 του χαμένου κεφαλαιακού αποθέματος των €100 δισ. έχει ανακτηθεί. Συνεπώς, «δεν θεωρούμε ότι η πορεία σύγκλισης έχει ολοκληρωθεί.
Η Ελλάδα εμφανίζει καλύτερη εικόνα από τους ευρωπαϊκούς ομολόγους της με ανταγωνιστικές αποδόσεις κρατικών τίτλων, υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης και μείωση χρέους/ΑΕΠ άνω των 10 μ.μ. έως το 2028.
Η εταιρική πίστη αναμένεται να παραμείνει ισχυρή για τουλάχιστον τρία ακόμη χρόνια (με πιθανή επέκταση και στις ΜμΕ), ενώ τα στεγαστικά πλέον έχουν φτάσει το break-even.
«Αναγνωρίζουμε τις ανησυχίες για τη βιωσιμότητα μετά τη λήξη του RRF, ωστόσο η οικονομική δυναμική θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από την επιτυχία της μεταρρυθμιστικής ατζέντας της κυβέρνησης» γράφει η BofA.
Επαρκή κεφαλαιακά αποθέματα για M&A και υψηλότερες αποδόσεις
Επίσης, σύμφωνα με τον επενδυτικό οίκο, οι αποδόσεις των ελληνικών τραπεζών παραμένουν χαμηλότερες από εκείνες των ευρωπαϊκών, καθώς τα κεφαλαιακά buffers πάνω από τους στόχους δεν μπορούν ακόμη να διανεμηθούν πλήρως.
Μέχρι τώρα, αυτό ήταν διαχειρίσιμο, καθώς χρησιμοποιήθηκαν για M&A χωρίς φανερούς ρυθμιστικούς περιορισμούς.
Ευκαιρίες bolt-on πιθανόν να συνεχίσουν να προκύπτουν, ενώ οι αποδόσεις στους μετόχους θα πρέπει να επιταχυνθούν καθώς αυξάνονται τα yields.
Με τη βελτίωση της ποιότητας κεφαλαίου, τα payout ratios πιθανότατα θα αυξηθούν – έως και 90% για την Εθνική Τράπεζα το 2028.
Eurobank η κορυφαία επιλογή
Η BofA διατηρεί 3 συστάσεις Buy:
Eurobank: κορυφαία επιλογή λόγω του υψηλότερου ROTE (18% το 2027E), της ανώτερης γεωγραφικής/προϊοντικής διαφοροποίησης και της ελκυστικής αποτίμησης.
Πειραιώς: για τις κορυφαίες επιδόσεις σε ανάπτυξη δανείων, fees/assets και cost/income, καθώς και για τη γρήγορη βελτίωση της ποιότητας που μειώνει το valuation discount.
Alpha Bank: λόγω της ισχυρότερης δυναμικής στα EPS και της πιθανής υπεραξίας από UCG.
Συγχρόνως, δίνει σύσταση Neutral για Εθνική Τράπεζα, καθώς σε αυτή την περίπτωση το επενδυτικό αφήγημα εξαρτάται από τον ρυθμό αξιοποίησης του κεφαλαιακού buffer...
«Προς το παρόν, δεν βλέπουμε σαφή βραχυπρόθεσμα κανάλια αξιοποίησης» σημειώνεται.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών