Κάθε μικρή πτώση τιμών μπορεί να πυροδοτήσει αλυσιδωτές αντιδράσεις…
Στα όριά της φαίνεται να φτάνει η φούσκα της Τεχνητής Νοημοσύνης με τους μεγαλύτερους επενδυτές να εκπέμπουν σήματα συναγερμού για μια πιθανή κατάρρευση.
Από τους θρύλους της Wall Street όπως ο Ray Dalio και ο Warren Buffett μέχρι τους πιο δραστήριους παίκτες των αγορών, όλοι παρακολουθούν με προσοχή τις υπερβολικές αποτιμήσεις εταιρειών AI, οι οποίες ήδη κινούνται σε επίπεδα «εξωπραγματικά».
Η ανησυχία δεν αφορά μόνο την τεχνολογική σφαίρα, αλλά ολόκληρο το χρηματιστήριο, καθώς κάθε μικρή πτώση τιμών μπορεί να πυροδοτήσει αλυσιδωτές αντιδράσεις και να μετατρέψει σε «σκόνη» δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαίου.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τον Economist, ο Ray Dalio είχε εντοπίσει τη φούσκα των dotcom από νωρίς.
«Πλησιάζουμε σε μια φάση εκτόξευσης της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς» είχε δηλώσει ο ιδρυτής της Bridgewater, ενός από τα μεγαλύτερα hedge funds παγκοσμίως.
Ο Peter Lynch, ο διάσημος διαχειριστής του Fund Fidelity Magellan, πίστευε ότι «δεν ανησυχούν αρκετοί επενδυτές».
Ο Howard Marks, επενδυτής που εστιάζει σε junk bonds, ανησυχούσε πολύ, αφού «κάθε καλεσμένος σε κοκτέιλ πάρτι και κάθε ταξιτζής θέλει απλώς να μιλά για μετοχές και funds».
Ο George Soros τοποθετήθηκε έξυπνα και «shortαρε» μετοχές του διαδικτύου.
Ο Warren Buffett αρνήθηκε να τις αγγίξει, λέγοντας ότι δεν θα μπορούσε να «προβλέψει πώς θα είναι οι επιχειρήσεις τεχνολογίας σε δέκα χρόνια ή ποιοι θα είναι οι ηγέτες της αγοράς».
Όλοι είχαν δίκιο… τελικά, θυμίζει ο Economist. Τον Μάρτιο του 2000 ο δείκτης NASDAQ κορυφώθηκε και στη συνέχεια έπεσε πάνω από 80% τα επόμενα δύο και μισό χρόνια.
Το πρόβλημα ήταν ότι οι Dalio και Lynch μιλούσαν το 1995, και ο Marks το 1996.
Μέχρι το 1999, οι short τοποθετήσεις του Soros είχαν στοιχίσει στο flagship hedge fund του 700 εκατ. δολάρια και δισεκατομμύρια ακόμη σε αναλήψεις.
Ο Buffett πιθανόν αισθάνθηκε την ανάγκη να δικαιολογηθεί, επίσης το 1999, καθώς το επενδυτικό του όχημα είχε υποαποδώσει σε σχέση με τον NASDAQ κατά μέσο όρο 15 ποσοστιαίες μονάδες τον χρόνο τα προηγούμενα πέντε χρόνια.
Μεταξύ 1995 και Μαρτίου 2000, ο δείκτης αυξήθηκε σχεδόν κατά 1.100%.
Με άλλα λόγια, ακόμα και για τους καλύτερους επενδυτές, η αναγνώριση μιας φούσκας είναι πολύ πιο εύκολη από το να προβλέψει κανείς πότε θα σκάσει.
Σήμερα δεν λείπουν όσοι ανησυχούν ότι μια νέα φούσκα διαμορφώνεται.
Οι τιμές των μετοχών των τεχνολογικών εταιρειών χρειάζεται μόνο να πέσουν μερικά ποσοστά, όπως συνέβη τον Νοέμβριο, για να εκτοξευθεί η μεταβλητότητα και να νιώσουν οι traders ανασφάλεια.
Οι μετοχές σχετικές με την Τεχνητή Νοημοσύνη (AI) βρίσκονται στο επίκεντρο των ανησυχιών τους.
Αρκεί να δει κανείς την Palantir, μια εταιρεία ανάλυσης δεδομένων, με αποτίμηση πάνω από 200 φορές τα αναμενόμενα κέρδη για τον επόμενο χρόνο.
Αλλά η AI δεν είναι ο μοναδικός κλάδος με «εξωπραγματικές» τιμές.
Σε σχέση με τα πραγματικά υποκείμενα κέρδη των τελευταίων δέκα ετών, ο δείκτης S&P 500 των μεγάλων αμερικανικών εταιρειών ήταν πιο ακριβός μόνο το 1999 και το 2000.
Ως πολλαπλάσιο των υποκείμενων πωλήσεων, είναι πάνω από 60% ακριβότερος από ό,τι ήταν ακόμη και στο peak εκείνου του boom.
Πώς θα μπορούσε, λοιπόν, ένας επενδυτής να καταλάβει ότι έρχεται μια κατάρρευση; Επειδή τα παραδοσιακά μέτρα δεν είναι ιδιαίτερα χρήσιμα, ίσως χρειαστεί να πειραματιστεί.
Οι υψηλές αποτιμήσεις, για παράδειγμα, είναι σχετικά καλές στο να προβλέπουν χαμηλές αποδόσεις μακροπρόθεσμα, αλλά άχρηστες βραχυπρόθεσμα.
Τα μέτρα αυτά τα τελευταία χρόνια προέβλεπαν την απόδοση των μετοχών σε δέκα έτη και σε μόνο ένα έτος.
Κάθε τελεία αντιπροσωπεύει ένα έτος μεταξύ 1990 και 2024.
Οι οριζόντιοι άξονες δείχνουν την αποτίμηση του S&P 500 στην αρχή του εκάστοτε έτους, μετρώντας τον κυκλικά προσαρμοσμένο δείκτη τιμής-κέρδους (CAPE) που δημοφιλής ο Robert Shiller του Yale University.
Οι κατακόρυφοι άξονες δείχνουν την επακόλουθη ετήσια απόδοση του δείκτη μετοχών.
Με ορίζοντα δέκα ετών, η αντίστροφη σχέση μεταξύ αρχικών αποτιμήσεων και αποδόσεων είναι σαφής, και ιδιαίτερα ισχυρή για υψηλές τιμές CAPE. Σε ορίζοντα ενός έτους, δεν υπάρχει καμία συσχέτιση.
Timing
Σύμφωνα με τον Economist, οι επενδυτές μπορεί, επομένως, να χρειαστεί να στραφούν σε νέους τρόπους μέτρησης του χρονισμού της αγοράς.
Ακολουθώντας το παράδειγμα του Marks, εξετάσαμε τις στιγμές κατά τις οποίες κάθε συμμετέχων σε πάρτι και κάθε ταξιτζής συζητούσε για «καυτές» μετοχές - ή, πιο συγκεκριμένα, όταν οι αναζητήσεις στο Google για πρόσφατες επενδυτικές μόδες εκτοξεύονταν.
Η λογική είναι ότι μια φούσκα είναι πιο πιθανό να προσελκύσει μεγάλο ενδιαφέρον από λιανικούς επενδυτές ακριβώς τη στιγμή που φτάνει στο σημείο της έκρηξης.
Οι εκρηκτικές αυξήσεις στις αναζητήσεις στο Google αποδεικνύονται πολύ πιο αξιόπιστες από τις αποτιμήσεις για την πρόβλεψη επικείμενης πτώσης, όπως δείχνει η τρίτη στήλη του διαγράμματος.
Σε κάθε περίπτωση, η τιμή της μετοχής, του καλαθιού, του ταμείου ή του κρυπτονομίσματος υποχώρησε σημαντικά μέσα στους 12 μήνες μετά την κορύφωση των αναζητήσεων στο διαδίκτυο.
Επιπλέον, για το ταμείο ARKK, το bitcoin, την GameStop και τα SPACs, οι τιμές κορυφώθηκαν σχεδόν ταυτόχρονα με τις κορυφές των αναζητήσεων στο Google.
Φυσικά, τέτοιες παρατηρήσεις δεν συνιστούν αυστηρή επιστημονική μελέτη.
Υπήρξαν πολλές περιπτώσεις όπου η διαδικτυακή κίνηση για δημοφιλείς επενδύσεις αυξήθηκε χωρίς να ακολουθήσει πτώση των τιμών.
Στην πραγματικότητα, οι αναζητήσεις για AI stocks έφτασαν στο ζενίθ τους στα μέσα Αυγούστου, και οι τιμές τους συνέχισαν να αυξάνονται ατάραχες για εβδομάδες.
Ωστόσο, είναι ανησυχητικό ότι οι αναζητήσεις στο Google για «AI stocks» έχουν μειωθεί δραματικά τους τελευταίους μήνες, ακριβώς τη στιγμή που οι μετοχές αυτές παρουσιάζουν αστάθεια.
Η τιμή της μετοχής της Nvidia, της πιο πολύτιμης εταιρείας στον κόσμο και του σημαντικότερου κατασκευαστή chip, έχει υποχωρήσει κατά 15% από το υψηλό της.
Ο δείκτης ημιαγωγών της Φιλαδέλφειας, που παρακολουθεί εταιρείες του κλάδου παγκοσμίως, σημείωσε πτώση 13% τις πρώτες τρεις εβδομάδες του Νοεμβρίου, αν και έκτοτε ανακάμπτει. Το χρηματιστηριακά διαπραγματεύσιμο ταμείο AIQ, δημοφιλές μέσο για επένδυση σε καλάθι μετοχών σχετικών με AI, είχε πτώση 12% από το υψηλό στο χαμηλό.
Από τις αρχές Οκτωβρίου, οι κάτοχοι bitcoin —όχι προφανής επένδυση σε AI, αλλά συνδεδεμένη με την όρεξη των επενδυτών για ρίσκο— έχουν υποστεί ζημιές άνω του 30%.
Αυτό οδηγεί σε ένα ακόμη μη παραδοσιακό μέτρο.
Στα πέντε χρόνια έως τον Μάρτιο του 2000, ο δείκτης NASDAQ υπέστη διορθώσεις άνω του 10% τουλάχιστον 12 φορές, ανακάμπτοντας κάθε φορά και φτάνοντας τελικά σχεδόν 12 φορές υψηλότερα.
Ακόμα και στο χαμηλότερο σημείο της επόμενης πτώσης, ο δείκτης ήταν διπλάσιος από ό,τι στην αρχή του 1995.
Όσοι αγνόησαν τη μανία και την κατάρρευση και κράτησαν τις θέσεις τους, ανταμείφθηκαν πλουσιοπάροχα.
Οι επαγγελματίες που προέβλεψαν σωστά τη φούσκα συχνά δεν το κατάφεραν.
Η εμπειρία τους αποτυπώνεται στον Julian Robertson, διάσημο επενδυτή που κατά τις δύο δεκαετίες από το 1980 απέδιδε στους πελάτες του κατά μέσο όρο 25% ετησίως, και το 1998 διαχειριζόταν 21 δισ. δολάρια.
Μέχρι τις 30 Μαρτίου 2000, οι αναλήψεις τον ανάγκασαν να κλείσει το ταμείο του, το οποίο είχε αποφύγει σταθερά τη μανία των dotcom.
Στην πραγματικότητα, η φούσκα είχε σπάσει δύο ημέρες νωρίτερα.
Όσοι προσπαθούν να προσδιορίσουν το ταβάνι του σημερινού κύκλου θα πρέπει επομένως να προσέχουν για τύπους που σβήνουν από την αγορά, με μεγάλα ονόματα.
Όπως, για παράδειγμα, ο Michael Burry, ο οποίος θυμίζουμε είχε στοιχηματίσει κατά των αμερικανικών στεγαστικών ομολόγων πριν αυτά καταρρεύσουν και πυροδοτήσουν την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09.
Φέτος, ο Burry έχει ανοίξει short θέσεις σε μετοχές AI, περιλαμβανομένων αυτών της Palantir και της Nvidia.
Στα τέλη Οκτωβρίου έστειλε επιστολή στους επενδυτές ενημερώνοντάς τους ότι θα κλείσει το fund του, καταλήγει ο Economist.
www.bankingnews.gr
Από τους θρύλους της Wall Street όπως ο Ray Dalio και ο Warren Buffett μέχρι τους πιο δραστήριους παίκτες των αγορών, όλοι παρακολουθούν με προσοχή τις υπερβολικές αποτιμήσεις εταιρειών AI, οι οποίες ήδη κινούνται σε επίπεδα «εξωπραγματικά».
Η ανησυχία δεν αφορά μόνο την τεχνολογική σφαίρα, αλλά ολόκληρο το χρηματιστήριο, καθώς κάθε μικρή πτώση τιμών μπορεί να πυροδοτήσει αλυσιδωτές αντιδράσεις και να μετατρέψει σε «σκόνη» δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαίου.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τον Economist, ο Ray Dalio είχε εντοπίσει τη φούσκα των dotcom από νωρίς.
«Πλησιάζουμε σε μια φάση εκτόξευσης της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς» είχε δηλώσει ο ιδρυτής της Bridgewater, ενός από τα μεγαλύτερα hedge funds παγκοσμίως.
Ο Peter Lynch, ο διάσημος διαχειριστής του Fund Fidelity Magellan, πίστευε ότι «δεν ανησυχούν αρκετοί επενδυτές».
Ο Howard Marks, επενδυτής που εστιάζει σε junk bonds, ανησυχούσε πολύ, αφού «κάθε καλεσμένος σε κοκτέιλ πάρτι και κάθε ταξιτζής θέλει απλώς να μιλά για μετοχές και funds».
Ο George Soros τοποθετήθηκε έξυπνα και «shortαρε» μετοχές του διαδικτύου.
Ο Warren Buffett αρνήθηκε να τις αγγίξει, λέγοντας ότι δεν θα μπορούσε να «προβλέψει πώς θα είναι οι επιχειρήσεις τεχνολογίας σε δέκα χρόνια ή ποιοι θα είναι οι ηγέτες της αγοράς».
Όλοι είχαν δίκιο… τελικά, θυμίζει ο Economist. Τον Μάρτιο του 2000 ο δείκτης NASDAQ κορυφώθηκε και στη συνέχεια έπεσε πάνω από 80% τα επόμενα δύο και μισό χρόνια.
Το πρόβλημα ήταν ότι οι Dalio και Lynch μιλούσαν το 1995, και ο Marks το 1996.
Μέχρι το 1999, οι short τοποθετήσεις του Soros είχαν στοιχίσει στο flagship hedge fund του 700 εκατ. δολάρια και δισεκατομμύρια ακόμη σε αναλήψεις.
Ο Buffett πιθανόν αισθάνθηκε την ανάγκη να δικαιολογηθεί, επίσης το 1999, καθώς το επενδυτικό του όχημα είχε υποαποδώσει σε σχέση με τον NASDAQ κατά μέσο όρο 15 ποσοστιαίες μονάδες τον χρόνο τα προηγούμενα πέντε χρόνια.
Μεταξύ 1995 και Μαρτίου 2000, ο δείκτης αυξήθηκε σχεδόν κατά 1.100%.
Με άλλα λόγια, ακόμα και για τους καλύτερους επενδυτές, η αναγνώριση μιας φούσκας είναι πολύ πιο εύκολη από το να προβλέψει κανείς πότε θα σκάσει.
Σήμερα δεν λείπουν όσοι ανησυχούν ότι μια νέα φούσκα διαμορφώνεται.
Οι τιμές των μετοχών των τεχνολογικών εταιρειών χρειάζεται μόνο να πέσουν μερικά ποσοστά, όπως συνέβη τον Νοέμβριο, για να εκτοξευθεί η μεταβλητότητα και να νιώσουν οι traders ανασφάλεια.
Οι μετοχές σχετικές με την Τεχνητή Νοημοσύνη (AI) βρίσκονται στο επίκεντρο των ανησυχιών τους.
Αρκεί να δει κανείς την Palantir, μια εταιρεία ανάλυσης δεδομένων, με αποτίμηση πάνω από 200 φορές τα αναμενόμενα κέρδη για τον επόμενο χρόνο.
Αλλά η AI δεν είναι ο μοναδικός κλάδος με «εξωπραγματικές» τιμές.
Σε σχέση με τα πραγματικά υποκείμενα κέρδη των τελευταίων δέκα ετών, ο δείκτης S&P 500 των μεγάλων αμερικανικών εταιρειών ήταν πιο ακριβός μόνο το 1999 και το 2000.
Ως πολλαπλάσιο των υποκείμενων πωλήσεων, είναι πάνω από 60% ακριβότερος από ό,τι ήταν ακόμη και στο peak εκείνου του boom.
Πώς θα μπορούσε, λοιπόν, ένας επενδυτής να καταλάβει ότι έρχεται μια κατάρρευση; Επειδή τα παραδοσιακά μέτρα δεν είναι ιδιαίτερα χρήσιμα, ίσως χρειαστεί να πειραματιστεί.
Οι υψηλές αποτιμήσεις, για παράδειγμα, είναι σχετικά καλές στο να προβλέπουν χαμηλές αποδόσεις μακροπρόθεσμα, αλλά άχρηστες βραχυπρόθεσμα.
Τα μέτρα αυτά τα τελευταία χρόνια προέβλεπαν την απόδοση των μετοχών σε δέκα έτη και σε μόνο ένα έτος.
Κάθε τελεία αντιπροσωπεύει ένα έτος μεταξύ 1990 και 2024.
Οι οριζόντιοι άξονες δείχνουν την αποτίμηση του S&P 500 στην αρχή του εκάστοτε έτους, μετρώντας τον κυκλικά προσαρμοσμένο δείκτη τιμής-κέρδους (CAPE) που δημοφιλής ο Robert Shiller του Yale University.
Οι κατακόρυφοι άξονες δείχνουν την επακόλουθη ετήσια απόδοση του δείκτη μετοχών.
Με ορίζοντα δέκα ετών, η αντίστροφη σχέση μεταξύ αρχικών αποτιμήσεων και αποδόσεων είναι σαφής, και ιδιαίτερα ισχυρή για υψηλές τιμές CAPE. Σε ορίζοντα ενός έτους, δεν υπάρχει καμία συσχέτιση.
Timing
Σύμφωνα με τον Economist, οι επενδυτές μπορεί, επομένως, να χρειαστεί να στραφούν σε νέους τρόπους μέτρησης του χρονισμού της αγοράς.
Ακολουθώντας το παράδειγμα του Marks, εξετάσαμε τις στιγμές κατά τις οποίες κάθε συμμετέχων σε πάρτι και κάθε ταξιτζής συζητούσε για «καυτές» μετοχές - ή, πιο συγκεκριμένα, όταν οι αναζητήσεις στο Google για πρόσφατες επενδυτικές μόδες εκτοξεύονταν.
Η λογική είναι ότι μια φούσκα είναι πιο πιθανό να προσελκύσει μεγάλο ενδιαφέρον από λιανικούς επενδυτές ακριβώς τη στιγμή που φτάνει στο σημείο της έκρηξης.
Οι εκρηκτικές αυξήσεις στις αναζητήσεις στο Google αποδεικνύονται πολύ πιο αξιόπιστες από τις αποτιμήσεις για την πρόβλεψη επικείμενης πτώσης, όπως δείχνει η τρίτη στήλη του διαγράμματος.
Σε κάθε περίπτωση, η τιμή της μετοχής, του καλαθιού, του ταμείου ή του κρυπτονομίσματος υποχώρησε σημαντικά μέσα στους 12 μήνες μετά την κορύφωση των αναζητήσεων στο διαδίκτυο.
Επιπλέον, για το ταμείο ARKK, το bitcoin, την GameStop και τα SPACs, οι τιμές κορυφώθηκαν σχεδόν ταυτόχρονα με τις κορυφές των αναζητήσεων στο Google.
Φυσικά, τέτοιες παρατηρήσεις δεν συνιστούν αυστηρή επιστημονική μελέτη.
Υπήρξαν πολλές περιπτώσεις όπου η διαδικτυακή κίνηση για δημοφιλείς επενδύσεις αυξήθηκε χωρίς να ακολουθήσει πτώση των τιμών.
Στην πραγματικότητα, οι αναζητήσεις για AI stocks έφτασαν στο ζενίθ τους στα μέσα Αυγούστου, και οι τιμές τους συνέχισαν να αυξάνονται ατάραχες για εβδομάδες.
Ωστόσο, είναι ανησυχητικό ότι οι αναζητήσεις στο Google για «AI stocks» έχουν μειωθεί δραματικά τους τελευταίους μήνες, ακριβώς τη στιγμή που οι μετοχές αυτές παρουσιάζουν αστάθεια.
Η τιμή της μετοχής της Nvidia, της πιο πολύτιμης εταιρείας στον κόσμο και του σημαντικότερου κατασκευαστή chip, έχει υποχωρήσει κατά 15% από το υψηλό της.
Ο δείκτης ημιαγωγών της Φιλαδέλφειας, που παρακολουθεί εταιρείες του κλάδου παγκοσμίως, σημείωσε πτώση 13% τις πρώτες τρεις εβδομάδες του Νοεμβρίου, αν και έκτοτε ανακάμπτει. Το χρηματιστηριακά διαπραγματεύσιμο ταμείο AIQ, δημοφιλές μέσο για επένδυση σε καλάθι μετοχών σχετικών με AI, είχε πτώση 12% από το υψηλό στο χαμηλό.
Από τις αρχές Οκτωβρίου, οι κάτοχοι bitcoin —όχι προφανής επένδυση σε AI, αλλά συνδεδεμένη με την όρεξη των επενδυτών για ρίσκο— έχουν υποστεί ζημιές άνω του 30%.
Αυτό οδηγεί σε ένα ακόμη μη παραδοσιακό μέτρο.
Στα πέντε χρόνια έως τον Μάρτιο του 2000, ο δείκτης NASDAQ υπέστη διορθώσεις άνω του 10% τουλάχιστον 12 φορές, ανακάμπτοντας κάθε φορά και φτάνοντας τελικά σχεδόν 12 φορές υψηλότερα.
Ακόμα και στο χαμηλότερο σημείο της επόμενης πτώσης, ο δείκτης ήταν διπλάσιος από ό,τι στην αρχή του 1995.
Όσοι αγνόησαν τη μανία και την κατάρρευση και κράτησαν τις θέσεις τους, ανταμείφθηκαν πλουσιοπάροχα.
Οι επαγγελματίες που προέβλεψαν σωστά τη φούσκα συχνά δεν το κατάφεραν.
Η εμπειρία τους αποτυπώνεται στον Julian Robertson, διάσημο επενδυτή που κατά τις δύο δεκαετίες από το 1980 απέδιδε στους πελάτες του κατά μέσο όρο 25% ετησίως, και το 1998 διαχειριζόταν 21 δισ. δολάρια.
Μέχρι τις 30 Μαρτίου 2000, οι αναλήψεις τον ανάγκασαν να κλείσει το ταμείο του, το οποίο είχε αποφύγει σταθερά τη μανία των dotcom.
Στην πραγματικότητα, η φούσκα είχε σπάσει δύο ημέρες νωρίτερα.
Όσοι προσπαθούν να προσδιορίσουν το ταβάνι του σημερινού κύκλου θα πρέπει επομένως να προσέχουν για τύπους που σβήνουν από την αγορά, με μεγάλα ονόματα.
Όπως, για παράδειγμα, ο Michael Burry, ο οποίος θυμίζουμε είχε στοιχηματίσει κατά των αμερικανικών στεγαστικών ομολόγων πριν αυτά καταρρεύσουν και πυροδοτήσουν την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09.
Φέτος, ο Burry έχει ανοίξει short θέσεις σε μετοχές AI, περιλαμβανομένων αυτών της Palantir και της Nvidia.
Στα τέλη Οκτωβρίου έστειλε επιστολή στους επενδυτές ενημερώνοντάς τους ότι θα κλείσει το fund του, καταλήγει ο Economist.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών