Τα έντοκα γραμμάτια πληρώνουν την αναμονή του Abel – Στα 11,35 δισ. τα λειτουργικά κέρδη με φόντο ακραίες αποτιμήσεις
Περί τα 397 δισεκατομμύρια δολάρια. Τόσα είναι τα «μετρητά του Buffett» που βρίσκονται στον ισολογισμό της Berkshire Hathaway μετά το πρώτο τρίμηνο του Greg Abel ως CEO.
Ο Warren Buffett άφησε πίσω του 373 δισεκατομμύρια δολάρια όταν αποχώρησε στο τέλος του 2025.
Τρεις μήνες αργότερα, μετά την πρώτη ανακοίνωση αποτελεσμάτων του Abel το Σάββατο 16/5, το απόθεμα είχε αυξηθεί κατά άλλα 24 δισεκατομμύρια.
Το ποσό είναι μεγαλύτερο από το ΑΕΠ του Χονγκ Κονγκ ή της Νορβηγίας.
Ξεπερνά τη χρηματιστηριακή αξία κάθε αμερικανικής εταιρείας, εξαιρουμένης μια χούφτας κολοσσών υψηλής κεφαλαιοποίησης.
Και απέφερε περίπου 4-5% σε έντοκα γραμμάτια του αμερικανικού Δημοσίου, ενώ ο S&P 500 κατέγραφε τρία από τα καλύτερα συνεχόμενα έτη της σύγχρονης ιστορίας του.
Αυτό το τεράστιο απόθεμα μετρητών του Buffett έχει προκαλέσει πολλή φημολογία, υπονοούμενα και υποθέσεις — και αυτό ακριβώς εξετάζουμε.
Κυρίως, τι πραγματικά αντιπροσωπεύει αυτό το απόθεμα μετρητών, ποιες είναι οι δημοφιλείς θεωρίες που το εξηγούν και ποιο είναι το πραγματικό κόστος για τους μετόχους από τη διακράτησή του.
Ο αριθμός του αποθέματος μετρητών είναι εντυπωσιακός.
Η Berkshire Hathaway ολοκλήρωσε το πρώτο τρίμηνο του 2026 με ρεκόρ 397,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μετρητά και βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου, ξεπερνώντας το προηγούμενο υψηλό των 381,7 δισεκατομμυρίων που είχε σημειωθεί στο τρίτο τρίμηνο του 2025, προσθέτοντας άλλα 24 δισεκατομμύρια σε όσα άφησε πίσω του ο Buffett.
Από αυτά, περίπου 52 δισεκατομμύρια βρίσκονται σε απλά μετρητά και ισοδύναμα, ενώ το μεγαλύτερο μέρος είναι τοποθετημένο σε έντοκα γραμμάτια που αποφέρουν βραχυπρόθεσμες αποδόσεις.
Μέχρι τη στιγμή που ο Abel δημοσίευσε την πρώτη του τριμηνιαία έκθεση στις 2 Μαΐου, η Berkshire ήταν ένας από τους μεγαλύτερους κατόχους αμερικανικού κρατικού χρέους στον κόσμο.
Αυτό δεν ήταν τυχαίο. Μεταξύ 2022 και 2024, η Berkshire πούλησε μετοχές 172,93 δισ. δολ., εκ των οποίων τα 134,1 δισεκατομμύρια προήλθαν μόνο από το 2024.
Ο Buffett μείωσε τη θέση της εταιρείας στην Apple από σχεδόν 50% του χαρτοφυλακίου μετοχών σε περίπου 22%.
Περιέκοψε τη συμμετοχή στην Bank of America περισσότερο από το μισό.
Η Berkshire σταμάτησε επίσης να επαναγοράζει τις ίδιες της τις μετοχές για σχεδόν δύο χρόνια, απέχοντας επί είκοσι έναν συνεχόμενους μήνες καθώς η μετοχή διαπραγματευόταν πάνω από αυτό που ο Buffett θεωρούσε εσωτερική της αξία.
Οι επαναγορές ξεκίνησαν ξανά υπό τον Abel στις 4 Μαρτίου 2026, αλλά μόνο με 234 εκατομμύρια δολάρια στο πρώτο τρίμηνο — ένα συμβολικό ποσό για έναν ισολογισμό τέτοιου μεγέθους.
Μόνο στο πρώτο τρίμηνο, η Berkshire πούλησε άλλα 24,1 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετοχές έναντι αγορών ύψους 16 δισεκατομμυρίων, δηλαδή καθαρή μείωση 8,1 δισεκατομμυρίων που ώθησε το απόθεμα μετρητών σε νέα ιστορικά υψηλά.
Οι πωλήσεις ήταν σκόπιμες, συνεχείς και σχεδόν εντελώς αντίθετες με το κυρίαρχο κλίμα της αγοράς.
Την ώρα που οι παρουσιαστές του CNBC συζητούσαν αν η επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης μόλις ξεκινούσε, ο πιο υπομονετικός επενδυτής του κόσμου κατευθυνόταν αθόρυβα προς την έξοδο.
Ο Abel, στο πρώτο του τρίμηνο, έκανε ακριβώς το ίδιο.
Η Ιστορία του αποθέματος μετρητών του Buffett
Η θέση των μετρητών της Berkshire ήταν πάντοτε αντικυκλική.
Όταν οι αγορές γίνονται φθηνές, το απόθεμα μειώνεται. Όταν οι αγορές γίνονται ακριβές, αυξάνεται.
Αυτό το μοτίβο ισχύει εδώ και δεκαετίες, αλλά το μέγεθος σε αυτόν τον κύκλο δεν μοιάζει με τίποτα που έχουμε δει στο παρελθόν.
Το 2014, τα μετρητά και τα έντοκα γραμμάτια της Berkshire κυμαίνονταν γύρω στα 63 δισεκατομμύρια δολάρια.
Μέχρι το 2019, είχαν αυξηθεί στα 128 δισεκατομμύρια καθώς οι αποτιμήσεις της ανοδικής αγοράς εκτοξεύονταν.
Η κατάρρευση της πανδημίας στις αρχές του 2020 άνοιξε στον Buffett ένα σύντομο παράθυρο δράσης, όταν τοποθέτησε κεφάλαια στην Occidental Petroleum και τη Chevron.
Αυτές οι κινήσεις μόλις που επηρέασαν τη μεγαλύτερη τάση, και μέχρι το τέλος του 2022, το απόθεμα μετρητών του Buffett είχε μειωθεί μόνο ελαφρώς, περίπου στα 109 δισεκατομμύρια δολάρια, παρά την bear market εκείνης της χρονιάς.
Έπειτα ήρθαν το 2023 και το 2024. Ενώ ο S&P 500 σημείωνε άνοδο περίπου 26% και 25% σε δύο συνεχόμενα έτη, ο Buffett δεν ακολούθησε την αγορά. Πούλησε. Το απόθεμα μετρητών σχεδόν διπλασιάστηκε μόνο μέσα στο 2024, ανεβαίνοντας από 168 δισεκατομμύρια σε πάνω από 325 δισεκατομμύρια.
Μέχρι το τρίτο τρίμηνο του 2025, είχε φτάσει στα 381,7 δισεκατομμύρια πριν από μια μικρή ανάπτυξη κεφαλαίων που το μείωσε στα 373,3 δισεκατομμύρια στο τέλος της χρονιάς.
Το σχήμα αυτού του διαγράμματος δεν είναι σύμπτωση.
Είναι η οπτική απεικόνιση της πειθαρχίας ενός επενδυτή αξίας που συναντά μια αγορά η οποία όλο και περισσότερο δεν πρόσφερε αξία.
Και η πιο σημαντική μπάρα πλέον είναι αυτή στα δεξιά: η πειθαρχία δεν τελείωσε με τη συνταξιοδότηση του Buffett.
Θεωρία εναντίον Πραγματικότητας
Ο οικονομικός Τύπος έχει περάσει τα τελευταία δύο χρόνια δημιουργώντας θεωρίες γύρω από τη θέση ρευστότητας του Buffett, και το ιστορικό αποτέλεσμα του Q1 το Σάββατο αναζωπύρωσε καθεμία από αυτές. Κάποιες είναι λογικές.
Οι περισσότερες αγνοούν εντελώς τους δομικούς παράγοντες. Ας ξεχωρίσουμε τις δημοφιλείς αφηγήσεις από τους πραγματικούς μηχανισμούς.
Θεωρία: Ο Buffett προέβλεπε ένα κραχ
Αυτή είναι η πιο viral ερμηνεία. Ο «Μάντης της Omaha» βλέπει φούσκα.
Τοποθετεί τη Berkshire έτσι ώστε να εκμεταλλευτεί ευκαιρίες όταν η αγορά καταρρεύσει.
Ο δείκτης Buffett, που συγκρίνει τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αμερικανικής αγοράς με το ΑΕΠ, έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο στην ιστορία του στο τέλος του A’ τριμήνου 2026.
Τα μαθηματικά πίσω από τον δείκτη είναι απλά. Παίρνεις τη συνολική αγοραία αξία όλων των εισηγμένων αμερικανικών μετοχών, τη διαιρείς με το ονομαστικό ΑΕΠ των ΗΠΑ και προκύπτει ένας ενιαίος λόγος, τον οποίο ο ίδιος ο Buffett είχε χαρακτηρίσει σε συνέντευξή του στο Fortune το 2001 ως «πιθανότατα το καλύτερο μεμονωμένο μέτρο για το πού βρίσκονται οι αποτιμήσεις σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή».
Με το ονομαστικό ΑΕΠ του α’ τριμήνου 2026 στα 31,86 τρισεκατομμύρια δολάρια (προκαταρκτική εκτίμηση της BEA, δημοσιευμένη στις 30 Απριλίου 2026) και τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς κοντά σε ιστορικά υψηλά, ο δείκτης έχει ξεπεράσει κάθε προηγούμενη κορυφή της ιστορικής σειράς.
Δύο μετρήσεις έχουν σημασία αυτή τη στιγμή.
Η ευρύτερη μέτρηση εταιρικών μετοχών της Federal Reserve, διαιρεμένη με το ΑΕΠ, βρίσκεται περίπου στο 232%, το υψηλότερο επίπεδο που έχει καταγραφεί ποτέ.
Η στενότερη μέτρηση του Wilshire 5000 προς ΑΕΠ ανέρχεται περίπου στο 215%. Και οι δύο εκδοχές βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Και οι δύο είναι περίπου δύο τυπικές αποκλίσεις πάνω από τις μακροπρόθεσμες γραμμές τάσης τους.
Υπάρχει κάποια αλήθεια στην ερμηνεία περί «πρόβλεψης κραχ».
Ο Buffett έχει αναφερθεί ανοιχτά στη σημασία της πειθαρχίας στις αποτιμήσεις στις επιστολές προς τους μετόχους, και ο Abel επανέλαβε αυτή τη λογική το Σάββατο όταν είπε στους μετόχους ότι η Berkshire «μπορεί να μετακινήσει κεφάλαια από τις ασφαλιστικές στις μη ασφαλιστικές δραστηριότητες, σε μετοχές ή, αν το επιλέξουμε, να τα διατηρήσει σε μετρητά».
Όμως, το να παρουσιάζει κανείς οποιονδήποτε από τους δύο ως market timer παρερμηνεύει τη διαδικασία.
Δεν πουλούν επειδή προβλέπουν ένα κραχ. Πουλούν επειδή δεν μπορούν πλέον να βρουν τιμές που να δικαιολογούν τα θεμελιώδη οικονομικά χαρακτηριστικά των επιχειρήσεων.
Αυτές είναι διαφορετικές δηλώσεις που απλώς φαίνονται ίδιες από έξω.
Ο παραπάνω δείκτης είναι συμβατός με την απόφαση να σταματήσουν τις αγορές. Δεν ισοδυναμεί με πρόβλεψη ότι η αγορά θα πέσει το επόμενο τρίμηνο.
Θεωρία: Ο Buffett έχασε το πλεονέκτημά του
Η αφήγηση ότι ο Buffett, στα 95 του, απλώς δεν μπορούσε να συμβαδίσει με μια ανοδική αγορά που καθοδηγείται από την τεχνολογία, κέρδισε έδαφος κατά τη διάρκεια του 2023 και του 2024.
Η Berkshire υστέρησε έναντι του S&P 500 και στις δύο χρονιές.
Πλέον η Berkshire έχει υποαποδώσει έναντι του δείκτη κατά περισσότερες από 30 ποσοστιαίες μονάδες από τότε που ο Buffett ανακοίνωσε το σχέδιό του να αποχωρήσει τον περασμένο Μάιο.
Οι «Magnificent Seven» εκτοξεύονταν, η τεχνητή νοημοσύνη κυριαρχούσε ως αφήγηση, και το χαρτοφυλάκιο της Berkshire έμοιαζε παρωχημένο σε σύγκριση.
Ωστόσο, ακούω αυτή την κριτική σε όλη τη διάρκεια της καριέρας μου. Ήταν λανθασμένη κάθε προηγούμενη φορά, και θα έλεγα ότι είναι λανθασμένη και τώρα. Το πλαίσιο του Buffett είναι το ίδιο που χρησιμοποιούσε το 1969, το 1999 και το 2007.
Το πλαίσιο δεν αποτυγχάνει. Τα περιβάλλοντα αγοράς που προκαλούν τη βραχυπρόθεσμη υποαπόδοσή του είναι τα ίδια σύντομα και τείνουν να επανέρχονται στον μέσο όρο.
Και η απόφαση του Abel να συνεχίσει τις πωλήσεις στο πρώτο του τρίμηνο δείχνει ότι αυτό το πλαίσιο δεν πρόκειται να αλλάξει.
Πραγματικότητα: Η Berkshire είναι υπερβολικά μεγάλη
Εδώ έγκειται το κομμάτι που δεν γίνεται πρωτοσέλιδο αλλά έχει τη μεγαλύτερη σημασία.
Η κεφαλαιοποίηση της Berkshire πλησιάζει πλέον το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια.
Ο Buffett λέει εδώ και χρόνια ότι «παραμένουν μόνο λίγες εταιρείες σε αυτήν τη χώρα ικανές να επηρεάσουν ουσιαστικά τα αποτελέσματα της Berkshire».
Όταν χρειάζεται να επενδύσεις 50 δισεκατομμύρια δολάρια ή περισσότερα σε μία μόνο θέση για να επηρεάσεις ουσιαστικά έναν ισολογισμό αυτού του μεγέθους, το σύμπαν των επενδυτικών ευκαιριών συρρικνώνεται δραματικά.
Αν προσθέσεις και το premium εξαγοράς της τάξης του 20% που θα έπρεπε να πληρώσει η Berkshire για να αποκτήσει οποιονδήποτε ουσιαστικό στόχο, τα μαθηματικά γίνονται αμείλικτα.
Μια πιθανή εξαγορά που διαπραγματεύεται στις 22 φορές τα μελλοντικά κέρδη μετατρέπεται γρήγορα σε 26 ή 27 φορές μετά το premium.
Αυτό δεν είναι value investing• είναι περισσότερο μια επένδυση momentum μεταμφιεσμένη σε εταιρική απόφαση διοικητικού συμβουλίου.
Τα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου σε πλήρωναν για να περιμένεις
Ο πιο υποτιμημένος παράγοντας σε όλη αυτή τη συζήτηση είναι η απόδοση.
Από το 2023 έως το μεγαλύτερο μέρος του 2025, τα βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του αμερικανικού Δημοσίου απέδιδαν περίπου 4%-5%. Αυτό δεν είναι αμελητέο.
Η Berkshire δημιούργησε περίπου 8 δισεκατομμύρια δολάρια σε τόκους και άλλα επενδυτικά έσοδα μόνο στα πρώτα τρία τρίμηνα του 2024, σε σύγκριση με 4,2 δισεκατομμύρια δολάρια την ίδια περίοδο του 2023.
Τα λειτουργικά κέρδη του α’ τριμήνου 2026 διαμορφώθηκαν στα 11,35 δισεκατομμύρια δολάρια, αυξημένα κατά 18% σε ετήσια βάση, ενώ τα κέρδη από ασφαλιστική δραστηριότητα αυξήθηκαν κατά 28%.
Τα καθαρά κέρδη υπερδιπλασιάστηκαν στα 10,1 δισεκατομμύρια δολάρια.
Τα μετρητά δεν κάθονται απλώς αδρανή. Ανατοκίζονται όσο περιμένουν.
Όταν τα ίδια τα μετρητά παράγουν πραγματική απόδοση, το κόστος ευκαιρίας της αναμονής καταρρέει.
Αυτό αποτελεί μια δομική αλλαγή σε σχέση με την περίοδο 2010-2021, όταν τα μηδενικά επιτόκια στα μετρητά σήμαιναν εγγυημένη απώλεια σε σχέση με οποιοδήποτε περιουσιακό στοιχείο με θετική απόδοση.
Το τεράστιο αποθεματικό δεν αυξανόταν μόνο επειδή ο Buffett πουλούσε και ο Abel συνέχιζε να πουλά• αυξανόταν μέσω ανατοκισμού όλο αυτό το διάστημα.
Τι κόστισε στους μετόχους το τεράστιο απόθεμα μετρητών
Αυτό είναι το σημείο της ανάλυσης που κανείς δεν θέλει πραγματικά να κάνει. Οπότε ας το κάνουμε.
Αν πάρουμε τη μέση θέση μετρητών για τα έτη 2023, 2024 και 2025 —περίπου 250 δισεκατομμύρια δολάρια κατά μέσο όρο στη διάρκεια αυτών των τριών ετών— και αναρωτηθούμε τι θα είχε αποδώσει αυτό το κεφάλαιο στον S&P 500 σε σύγκριση με το τι απέδωσε πραγματικά σε αμερικανικά κρατικά έντοκα γραμμάτια (Treasuries), προκύπτει ένα ουσιαστικό ποσό.
Ο S&P 500 επέστρεψε περίπου 26% το 2023, 25% το 2024 και 16% το 2025. Αν εφαρμόσουμε αυτές τις αποδόσεις στη μέση θέση μετρητών, μια υποθετική επένδυση στον S&P 500 θα είχε αποφέρει περίπου 155 δισεκατομμύρια δολάρια κέρδη μέσα στην τριετία.
Τα πραγματικά έσοδα από τα έντοκα γραμμάτια ανήλθαν περίπου στα 34 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το χαμένο κέρδος ήταν περίπου 125 δισεκατομμύρια δολάρια.
Αυτό είναι πραγματικό ποσό. Με οποιοδήποτε λογικό μέτρο, η διατήρηση τόσο μεγάλου όγκου μετρητών κατά τη διάρκεια μιας παρατεταμένης ανοδικής αγοράς στέρησε από τους μετόχους της Berkshire σημαντική υπεραπόδοση σε σχέση με μια υποθετική πλήρως επενδεδυμένη εναλλακτική.
Και οι τελευταίοι 12 μήνες δείχνουν την ίδια εικόνα.
Οι μετοχές Class A της Berkshire έχουν υστερήσει αισθητά έναντι του S&P 500 τον τελευταίο χρόνο, καθώς ο δείκτης συνέχισε να κινείται υψηλότερα, ενώ και η αντίδραση της αγοράς στα αποτελέσματα του Σαββάτου ήταν συγκρατημένη, παρά την υπέρβαση στις λειτουργικές επιδόσεις.
Η σύγκριση της Berkshire με τον S&P 500 υποτιμά αυτό που πραγματικά έχασε ένα αυστηρό value framework σε αυτόν τον κύκλο.
Ο S&P είναι ένα μικτό benchmark. Το καλάθι επενδύσεων από το οποίο ο Buffett ουσιαστικά απείχε ήταν το σύμπλεγμα των mega-cap growth εταιρειών.
Το καθαρότερο επενδύσιμο proxy για αυτό το καλάθι είναι το Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK), ένα fund βασισμένο στις μεγαλύτερες αναπτυξιακές εταιρείες των ΗΠΑ.
Περιλαμβάνει τις Magnificent Seven και γενικότερα τις ηγετικές εταιρείες της AI που οδήγησαν το μεγαλύτερο μέρος των αποδόσεων των δεικτών από το 2020 και μετά.
Αν εξετάσουμε τη σύγκριση αποδόσεων σε ορίζοντα δεκαετίας, το κόστος φαίνεται διαφορετικά.
Από τον Μάιο του 2016 έως τον Απρίλιο του 2026, η BRK.B προσέφερε περίπου 237% σωρευτική άνοδο στην τιμή της μετοχής, ενώ το MGK απέδωσε περίπου 398%. Αυτό αντιστοιχεί σε διαφορά CAGR περίπου 4,5 ποσοστιαίων μονάδων ετησίως, σωρευτικά μέσα σε μια ολόκληρη δεκαετία.
Το παραπάνω διάγραμμα δεν αποτελεί κατηγορώ κατά του Buffett, αλλά μάλλον έναν καθρέφτη.
Οι εταιρείες που δημιούργησαν αυτή τη διαφορά —Nvidia, Microsoft, Apple στην κορυφαία στάθμισή της, Alphabet, Meta και Amazon— είναι ακριβώς εκείνες που ο Buffett είτε δεν κατείχε ποτέ σε σημαντικό μέγεθος είτε άρχισε να μειώνει επιθετικά.
Η ίδια πειθαρχία που δημιούργησε το μακροπρόθεσμο ιστορικό επιδόσεών του κράτησε επίσης τη Berkshire υποεπενδεδυμένη ακριβώς στο καλάθι που κέρδισε τη δεκαετία.
Το αν αυτή η πειθαρχία θα δικαιωθεί μέσω μιας παρατεταμένης περιόδου mean reversion ή αν οι mega-cap growth εταιρείες θα συνεχίσουν να αναπτύσσονται με premium ρυθμούς, παραμένει το ανοιχτό ερώτημα.
Και η απάντηση σε αυτό ίσως έχει μεγαλύτερη σημασία για τα πρώτα τρία χρόνια του Abel από οποιαδήποτε άλλη μεταβλητή που κληρονομεί.
Κάπου εδώ συνήθως σταματά η ανάλυση. Δεν θα έπρεπε.
Ο υπολογισμός του opportunity cost των μετρητών του Buffett υποθέτει ότι η Berkshire θα μπορούσε να είχε επενδύσει 397 δισεκατομμύρια δολάρια στον S&P 500 και να πετύχει τις αποδόσεις του δείκτη. Αυτό είναι φαντασίωση. Η Berkshire δεν επενδύει σε index funds, παρότι ο Buffett συχνά τα προτείνει σε ιδιώτες επενδυτές. Η εντολή είναι να αγοράζει ολόκληρες επιχειρήσεις ή σημαντικά ποσοστά συμμετοχής σε εξαιρετικές εταιρείες σε δίκαιες τιμές. Μέχρι το 2024, τέτοιες ευκαιρίες στο απαιτούμενο hurdle rate του Buffett είχαν ουσιαστικά εξαφανιστεί. Το Q1 του 2026 επιβεβαίωσε ότι ο Abel κληρονόμησε ακριβώς το ίδιο πρόβλημα.
Το σχετικό counterfactual δεν είναι «αποδόσεις του S&P 500 μείον αποδόσεις κρατικών ομολόγων».
Το πραγματικά σχετικό counterfactual είναι ποιες μετοχές θα μπορούσε πράγματι να είχε αγοράσει η Berkshire, στο μέγεθος που χρειαζόταν, σε τιμές που η ομάδα θα μπορούσε να υπερασπιστεί σε μια ετήσια επιστολή προς τους μετόχους.
Αυτό το σύνολο ήταν σχεδόν άδειο το 2024. Και παραμένει σχεδόν άδειο και σήμερα.
Υπάρχει και δεύτερο ζήτημα.
Το πραγματικό ιστορικό επιδόσεων του Buffett απαιτεί να μετράς την απόδοση σε ολόκληρους οικονομικούς κύκλους, όχι μόνο στο ανοδικό σκέλος ενός κύκλου.
Το 2022, όταν ο S&P 500 υποχώρησε 18%, η Berkshire κέρδισε 4%. Τα μετρητά μοιάζουν με βαρίδι σε μια bull market.
Όμως μετατρέπονται στο πιο πολύτιμο περιουσιακό στοιχείο του χαρτοφυλακίου του ομίλου όταν ο κύκλος γυρίζει.
Ο Abel κληρονομεί αυτήν τη δύναμη πυρός σε μια περίοδο ιστορικά ακραίων αποτιμήσεων στον S&P 500.
Στο πρώτο του τρίμηνο επέλεξε να αυξήσει αυτό το απόθεμα αντί να το ξοδέψει.
Η πλήρης αξιολόγηση θα απαιτήσει να δούμε τι θα κάνει με αυτή τη «ξηρή πυρίτιδα» τα επόμενα δύο με τρία χρόνια.
Τι σημαίνει αυτό για το χαρτοφυλάκιό σας
Αν διαχειρίζεστε τα δικά σας χρήματα, ο πειρασμός είναι να αντιγράψετε απευθείας τις κινήσεις του Buffett στη δική σας κατάσταση. Αυτό είναι λάθος.
Δεν είστε η Berkshire ούτε ο Warren Buffett. Δεν διαθέτετε ισολογισμό 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων, επενδυτικό ορίζοντα 100+ ετών, ούτε χρειάζεται να επενδύσετε 50 δισεκατομμύρια για να αλλάξει ουσιαστικά το αποτέλεσμα. Μπορείτε όμως να αγοράσετε θέση 10.000 δολαρίων σε μια εξαιρετική εταιρεία χωρίς να επηρεάσετε την τιμή της μετοχής της.
Αυτό που μπορείτε να κρατήσετε από όλη αυτή την ιστορία είναι περισσότερο φιλοσοφικό.
Ναι, οι αποτιμήσεις έχουν σημασία. Ο S&P 500 μπήκε στο 2026 σε ένα από τα ακριβότερα σημεία εκκίνησης στην ιστορία, με CAPE ratio πάνω από 40 και forward P/E που ιστορικά συσχετίζεται με αδύναμες αποδόσεις στην επόμενη δεκαετία.
Η θέση μετρητών του Buffett ήταν ένα σήμα της αγοράς, ακόμη κι αν δεν ήταν μια άμεση «πρόβλεψη αγοράς».
Ο κίνδυνος sequence-of-returns είναι επίσης πραγματικός, ιδιαίτερα για συνταξιούχους ή όσους πλησιάζουν στη συνταξιοδότηση.
Μια διόρθωση της αγοράς στα πρώτα χρόνια της συνταξιοδότησης μπορεί να προκαλέσει μόνιμη ζημιά σε ένα χαρτοφυλάκιο — ζημιά που ένας 30χρονος μπορεί να απορροφήσει χωρίς συνέπειες.
Η δημιουργία αποθέματος μετρητών όταν οι αποτιμήσεις είναι ακραίες αποτελεί υγιή διαχείριση ρίσκου και όχι market timing.
Και τέλος, η πειθαρχία υπερισχύει του φόβου ότι «θα χάσεις την ευκαιρία». Κάθε κύκλος γεννά μια χορωδία φωνών που υποστηρίζουν ότι οι αποτιμήσεις δεν έχουν πλέον σημασία λόγω κάποιας δομικής καινοτομίας.
Το 1999 ήταν το internet. Το 2007 ήταν η νέα χρηματοοικονομική αλχημεία των δομημένων πιστώσεων. Το 2024 ήταν η AI. Τα ονόματα αλλάζουν. Η πειθαρχία που προστατεύει το κεφάλαιο μέσα στους κύκλους δεν αλλάζει.
Ανεξάρτητα από το πού τοποθετείστε, τα επόμενα δύο χρόνια θα μας δείξουν αν το απόθεμα μετρητών των 397 δισεκατομμυρίων ήταν η πιο διορατική απόφαση κατανομής κεφαλαίου αυτού του κύκλου ή αν τελικά ο Abel θα δικαιώσει τους επικριτές πληρώνοντας ακριβά για περιουσιακά στοιχεία που ο Buffett αρνήθηκε να κυνηγήσει. Το πρώτο του τρίμηνο απάντησε στο άμεσο ερώτημα. Συνέχισε να πουλά, διατήρησε την πειθαρχία και άφησε το απόθεμα μετρητών να αυξηθεί.
Έχω τη δική μου άποψη για το τι ακολουθεί. Τα δεδομένα, η πειθαρχία και εξήντα χρόνια ιστορίας δείχνουν όλα προς την ίδια κατεύθυνση.
Αλλά έχω κάνει λάθος και εγώ στο παρελθόν — όπως και ο Buffett. Θα το ανακαλύψουμε μαζί.
www.bankingnews.gr
Ο Warren Buffett άφησε πίσω του 373 δισεκατομμύρια δολάρια όταν αποχώρησε στο τέλος του 2025.
Τρεις μήνες αργότερα, μετά την πρώτη ανακοίνωση αποτελεσμάτων του Abel το Σάββατο 16/5, το απόθεμα είχε αυξηθεί κατά άλλα 24 δισεκατομμύρια.
Το ποσό είναι μεγαλύτερο από το ΑΕΠ του Χονγκ Κονγκ ή της Νορβηγίας.
Ξεπερνά τη χρηματιστηριακή αξία κάθε αμερικανικής εταιρείας, εξαιρουμένης μια χούφτας κολοσσών υψηλής κεφαλαιοποίησης.
Και απέφερε περίπου 4-5% σε έντοκα γραμμάτια του αμερικανικού Δημοσίου, ενώ ο S&P 500 κατέγραφε τρία από τα καλύτερα συνεχόμενα έτη της σύγχρονης ιστορίας του.
Αυτό το τεράστιο απόθεμα μετρητών του Buffett έχει προκαλέσει πολλή φημολογία, υπονοούμενα και υποθέσεις — και αυτό ακριβώς εξετάζουμε.
Κυρίως, τι πραγματικά αντιπροσωπεύει αυτό το απόθεμα μετρητών, ποιες είναι οι δημοφιλείς θεωρίες που το εξηγούν και ποιο είναι το πραγματικό κόστος για τους μετόχους από τη διακράτησή του.
Ο αριθμός του αποθέματος μετρητών είναι εντυπωσιακός.
Η Berkshire Hathaway ολοκλήρωσε το πρώτο τρίμηνο του 2026 με ρεκόρ 397,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μετρητά και βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου, ξεπερνώντας το προηγούμενο υψηλό των 381,7 δισεκατομμυρίων που είχε σημειωθεί στο τρίτο τρίμηνο του 2025, προσθέτοντας άλλα 24 δισεκατομμύρια σε όσα άφησε πίσω του ο Buffett.
Από αυτά, περίπου 52 δισεκατομμύρια βρίσκονται σε απλά μετρητά και ισοδύναμα, ενώ το μεγαλύτερο μέρος είναι τοποθετημένο σε έντοκα γραμμάτια που αποφέρουν βραχυπρόθεσμες αποδόσεις.
Μέχρι τη στιγμή που ο Abel δημοσίευσε την πρώτη του τριμηνιαία έκθεση στις 2 Μαΐου, η Berkshire ήταν ένας από τους μεγαλύτερους κατόχους αμερικανικού κρατικού χρέους στον κόσμο.
Αυτό δεν ήταν τυχαίο. Μεταξύ 2022 και 2024, η Berkshire πούλησε μετοχές 172,93 δισ. δολ., εκ των οποίων τα 134,1 δισεκατομμύρια προήλθαν μόνο από το 2024.
Ο Buffett μείωσε τη θέση της εταιρείας στην Apple από σχεδόν 50% του χαρτοφυλακίου μετοχών σε περίπου 22%.
Περιέκοψε τη συμμετοχή στην Bank of America περισσότερο από το μισό.
Η Berkshire σταμάτησε επίσης να επαναγοράζει τις ίδιες της τις μετοχές για σχεδόν δύο χρόνια, απέχοντας επί είκοσι έναν συνεχόμενους μήνες καθώς η μετοχή διαπραγματευόταν πάνω από αυτό που ο Buffett θεωρούσε εσωτερική της αξία.
Οι επαναγορές ξεκίνησαν ξανά υπό τον Abel στις 4 Μαρτίου 2026, αλλά μόνο με 234 εκατομμύρια δολάρια στο πρώτο τρίμηνο — ένα συμβολικό ποσό για έναν ισολογισμό τέτοιου μεγέθους.
Μόνο στο πρώτο τρίμηνο, η Berkshire πούλησε άλλα 24,1 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετοχές έναντι αγορών ύψους 16 δισεκατομμυρίων, δηλαδή καθαρή μείωση 8,1 δισεκατομμυρίων που ώθησε το απόθεμα μετρητών σε νέα ιστορικά υψηλά.
Οι πωλήσεις ήταν σκόπιμες, συνεχείς και σχεδόν εντελώς αντίθετες με το κυρίαρχο κλίμα της αγοράς.
Την ώρα που οι παρουσιαστές του CNBC συζητούσαν αν η επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης μόλις ξεκινούσε, ο πιο υπομονετικός επενδυτής του κόσμου κατευθυνόταν αθόρυβα προς την έξοδο.
Ο Abel, στο πρώτο του τρίμηνο, έκανε ακριβώς το ίδιο.
Η Ιστορία του αποθέματος μετρητών του Buffett
Η θέση των μετρητών της Berkshire ήταν πάντοτε αντικυκλική.
Όταν οι αγορές γίνονται φθηνές, το απόθεμα μειώνεται. Όταν οι αγορές γίνονται ακριβές, αυξάνεται.
Αυτό το μοτίβο ισχύει εδώ και δεκαετίες, αλλά το μέγεθος σε αυτόν τον κύκλο δεν μοιάζει με τίποτα που έχουμε δει στο παρελθόν.
Το 2014, τα μετρητά και τα έντοκα γραμμάτια της Berkshire κυμαίνονταν γύρω στα 63 δισεκατομμύρια δολάρια.
Μέχρι το 2019, είχαν αυξηθεί στα 128 δισεκατομμύρια καθώς οι αποτιμήσεις της ανοδικής αγοράς εκτοξεύονταν.
Η κατάρρευση της πανδημίας στις αρχές του 2020 άνοιξε στον Buffett ένα σύντομο παράθυρο δράσης, όταν τοποθέτησε κεφάλαια στην Occidental Petroleum και τη Chevron.
Αυτές οι κινήσεις μόλις που επηρέασαν τη μεγαλύτερη τάση, και μέχρι το τέλος του 2022, το απόθεμα μετρητών του Buffett είχε μειωθεί μόνο ελαφρώς, περίπου στα 109 δισεκατομμύρια δολάρια, παρά την bear market εκείνης της χρονιάς.
Έπειτα ήρθαν το 2023 και το 2024. Ενώ ο S&P 500 σημείωνε άνοδο περίπου 26% και 25% σε δύο συνεχόμενα έτη, ο Buffett δεν ακολούθησε την αγορά. Πούλησε. Το απόθεμα μετρητών σχεδόν διπλασιάστηκε μόνο μέσα στο 2024, ανεβαίνοντας από 168 δισεκατομμύρια σε πάνω από 325 δισεκατομμύρια.
Μέχρι το τρίτο τρίμηνο του 2025, είχε φτάσει στα 381,7 δισεκατομμύρια πριν από μια μικρή ανάπτυξη κεφαλαίων που το μείωσε στα 373,3 δισεκατομμύρια στο τέλος της χρονιάς.
Το σχήμα αυτού του διαγράμματος δεν είναι σύμπτωση.
Είναι η οπτική απεικόνιση της πειθαρχίας ενός επενδυτή αξίας που συναντά μια αγορά η οποία όλο και περισσότερο δεν πρόσφερε αξία.
Και η πιο σημαντική μπάρα πλέον είναι αυτή στα δεξιά: η πειθαρχία δεν τελείωσε με τη συνταξιοδότηση του Buffett.
Θεωρία εναντίον Πραγματικότητας
Ο οικονομικός Τύπος έχει περάσει τα τελευταία δύο χρόνια δημιουργώντας θεωρίες γύρω από τη θέση ρευστότητας του Buffett, και το ιστορικό αποτέλεσμα του Q1 το Σάββατο αναζωπύρωσε καθεμία από αυτές. Κάποιες είναι λογικές.
Οι περισσότερες αγνοούν εντελώς τους δομικούς παράγοντες. Ας ξεχωρίσουμε τις δημοφιλείς αφηγήσεις από τους πραγματικούς μηχανισμούς.
Θεωρία: Ο Buffett προέβλεπε ένα κραχ
Αυτή είναι η πιο viral ερμηνεία. Ο «Μάντης της Omaha» βλέπει φούσκα.
Τοποθετεί τη Berkshire έτσι ώστε να εκμεταλλευτεί ευκαιρίες όταν η αγορά καταρρεύσει.
Ο δείκτης Buffett, που συγκρίνει τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αμερικανικής αγοράς με το ΑΕΠ, έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο στην ιστορία του στο τέλος του A’ τριμήνου 2026.
Τα μαθηματικά πίσω από τον δείκτη είναι απλά. Παίρνεις τη συνολική αγοραία αξία όλων των εισηγμένων αμερικανικών μετοχών, τη διαιρείς με το ονομαστικό ΑΕΠ των ΗΠΑ και προκύπτει ένας ενιαίος λόγος, τον οποίο ο ίδιος ο Buffett είχε χαρακτηρίσει σε συνέντευξή του στο Fortune το 2001 ως «πιθανότατα το καλύτερο μεμονωμένο μέτρο για το πού βρίσκονται οι αποτιμήσεις σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή».
Με το ονομαστικό ΑΕΠ του α’ τριμήνου 2026 στα 31,86 τρισεκατομμύρια δολάρια (προκαταρκτική εκτίμηση της BEA, δημοσιευμένη στις 30 Απριλίου 2026) και τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς κοντά σε ιστορικά υψηλά, ο δείκτης έχει ξεπεράσει κάθε προηγούμενη κορυφή της ιστορικής σειράς.
Δύο μετρήσεις έχουν σημασία αυτή τη στιγμή.
Η ευρύτερη μέτρηση εταιρικών μετοχών της Federal Reserve, διαιρεμένη με το ΑΕΠ, βρίσκεται περίπου στο 232%, το υψηλότερο επίπεδο που έχει καταγραφεί ποτέ.
Η στενότερη μέτρηση του Wilshire 5000 προς ΑΕΠ ανέρχεται περίπου στο 215%. Και οι δύο εκδοχές βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Και οι δύο είναι περίπου δύο τυπικές αποκλίσεις πάνω από τις μακροπρόθεσμες γραμμές τάσης τους.
Υπάρχει κάποια αλήθεια στην ερμηνεία περί «πρόβλεψης κραχ».
Ο Buffett έχει αναφερθεί ανοιχτά στη σημασία της πειθαρχίας στις αποτιμήσεις στις επιστολές προς τους μετόχους, και ο Abel επανέλαβε αυτή τη λογική το Σάββατο όταν είπε στους μετόχους ότι η Berkshire «μπορεί να μετακινήσει κεφάλαια από τις ασφαλιστικές στις μη ασφαλιστικές δραστηριότητες, σε μετοχές ή, αν το επιλέξουμε, να τα διατηρήσει σε μετρητά».
Όμως, το να παρουσιάζει κανείς οποιονδήποτε από τους δύο ως market timer παρερμηνεύει τη διαδικασία.
Δεν πουλούν επειδή προβλέπουν ένα κραχ. Πουλούν επειδή δεν μπορούν πλέον να βρουν τιμές που να δικαιολογούν τα θεμελιώδη οικονομικά χαρακτηριστικά των επιχειρήσεων.
Αυτές είναι διαφορετικές δηλώσεις που απλώς φαίνονται ίδιες από έξω.
Ο παραπάνω δείκτης είναι συμβατός με την απόφαση να σταματήσουν τις αγορές. Δεν ισοδυναμεί με πρόβλεψη ότι η αγορά θα πέσει το επόμενο τρίμηνο.
Θεωρία: Ο Buffett έχασε το πλεονέκτημά του
Η αφήγηση ότι ο Buffett, στα 95 του, απλώς δεν μπορούσε να συμβαδίσει με μια ανοδική αγορά που καθοδηγείται από την τεχνολογία, κέρδισε έδαφος κατά τη διάρκεια του 2023 και του 2024.
Η Berkshire υστέρησε έναντι του S&P 500 και στις δύο χρονιές.
Πλέον η Berkshire έχει υποαποδώσει έναντι του δείκτη κατά περισσότερες από 30 ποσοστιαίες μονάδες από τότε που ο Buffett ανακοίνωσε το σχέδιό του να αποχωρήσει τον περασμένο Μάιο.
Οι «Magnificent Seven» εκτοξεύονταν, η τεχνητή νοημοσύνη κυριαρχούσε ως αφήγηση, και το χαρτοφυλάκιο της Berkshire έμοιαζε παρωχημένο σε σύγκριση.
Ωστόσο, ακούω αυτή την κριτική σε όλη τη διάρκεια της καριέρας μου. Ήταν λανθασμένη κάθε προηγούμενη φορά, και θα έλεγα ότι είναι λανθασμένη και τώρα. Το πλαίσιο του Buffett είναι το ίδιο που χρησιμοποιούσε το 1969, το 1999 και το 2007.
Το πλαίσιο δεν αποτυγχάνει. Τα περιβάλλοντα αγοράς που προκαλούν τη βραχυπρόθεσμη υποαπόδοσή του είναι τα ίδια σύντομα και τείνουν να επανέρχονται στον μέσο όρο.
Και η απόφαση του Abel να συνεχίσει τις πωλήσεις στο πρώτο του τρίμηνο δείχνει ότι αυτό το πλαίσιο δεν πρόκειται να αλλάξει.
Πραγματικότητα: Η Berkshire είναι υπερβολικά μεγάλη
Εδώ έγκειται το κομμάτι που δεν γίνεται πρωτοσέλιδο αλλά έχει τη μεγαλύτερη σημασία.
Η κεφαλαιοποίηση της Berkshire πλησιάζει πλέον το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια.
Ο Buffett λέει εδώ και χρόνια ότι «παραμένουν μόνο λίγες εταιρείες σε αυτήν τη χώρα ικανές να επηρεάσουν ουσιαστικά τα αποτελέσματα της Berkshire».
Όταν χρειάζεται να επενδύσεις 50 δισεκατομμύρια δολάρια ή περισσότερα σε μία μόνο θέση για να επηρεάσεις ουσιαστικά έναν ισολογισμό αυτού του μεγέθους, το σύμπαν των επενδυτικών ευκαιριών συρρικνώνεται δραματικά.
Αν προσθέσεις και το premium εξαγοράς της τάξης του 20% που θα έπρεπε να πληρώσει η Berkshire για να αποκτήσει οποιονδήποτε ουσιαστικό στόχο, τα μαθηματικά γίνονται αμείλικτα.
Μια πιθανή εξαγορά που διαπραγματεύεται στις 22 φορές τα μελλοντικά κέρδη μετατρέπεται γρήγορα σε 26 ή 27 φορές μετά το premium.
Αυτό δεν είναι value investing• είναι περισσότερο μια επένδυση momentum μεταμφιεσμένη σε εταιρική απόφαση διοικητικού συμβουλίου.
Τα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου σε πλήρωναν για να περιμένεις
Ο πιο υποτιμημένος παράγοντας σε όλη αυτή τη συζήτηση είναι η απόδοση.
Από το 2023 έως το μεγαλύτερο μέρος του 2025, τα βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του αμερικανικού Δημοσίου απέδιδαν περίπου 4%-5%. Αυτό δεν είναι αμελητέο.
Η Berkshire δημιούργησε περίπου 8 δισεκατομμύρια δολάρια σε τόκους και άλλα επενδυτικά έσοδα μόνο στα πρώτα τρία τρίμηνα του 2024, σε σύγκριση με 4,2 δισεκατομμύρια δολάρια την ίδια περίοδο του 2023.
Τα λειτουργικά κέρδη του α’ τριμήνου 2026 διαμορφώθηκαν στα 11,35 δισεκατομμύρια δολάρια, αυξημένα κατά 18% σε ετήσια βάση, ενώ τα κέρδη από ασφαλιστική δραστηριότητα αυξήθηκαν κατά 28%.
Τα καθαρά κέρδη υπερδιπλασιάστηκαν στα 10,1 δισεκατομμύρια δολάρια.
Τα μετρητά δεν κάθονται απλώς αδρανή. Ανατοκίζονται όσο περιμένουν.
Όταν τα ίδια τα μετρητά παράγουν πραγματική απόδοση, το κόστος ευκαιρίας της αναμονής καταρρέει.
Αυτό αποτελεί μια δομική αλλαγή σε σχέση με την περίοδο 2010-2021, όταν τα μηδενικά επιτόκια στα μετρητά σήμαιναν εγγυημένη απώλεια σε σχέση με οποιοδήποτε περιουσιακό στοιχείο με θετική απόδοση.
Το τεράστιο αποθεματικό δεν αυξανόταν μόνο επειδή ο Buffett πουλούσε και ο Abel συνέχιζε να πουλά• αυξανόταν μέσω ανατοκισμού όλο αυτό το διάστημα.
Τι κόστισε στους μετόχους το τεράστιο απόθεμα μετρητών
Αυτό είναι το σημείο της ανάλυσης που κανείς δεν θέλει πραγματικά να κάνει. Οπότε ας το κάνουμε.
Αν πάρουμε τη μέση θέση μετρητών για τα έτη 2023, 2024 και 2025 —περίπου 250 δισεκατομμύρια δολάρια κατά μέσο όρο στη διάρκεια αυτών των τριών ετών— και αναρωτηθούμε τι θα είχε αποδώσει αυτό το κεφάλαιο στον S&P 500 σε σύγκριση με το τι απέδωσε πραγματικά σε αμερικανικά κρατικά έντοκα γραμμάτια (Treasuries), προκύπτει ένα ουσιαστικό ποσό.
Ο S&P 500 επέστρεψε περίπου 26% το 2023, 25% το 2024 και 16% το 2025. Αν εφαρμόσουμε αυτές τις αποδόσεις στη μέση θέση μετρητών, μια υποθετική επένδυση στον S&P 500 θα είχε αποφέρει περίπου 155 δισεκατομμύρια δολάρια κέρδη μέσα στην τριετία.
Τα πραγματικά έσοδα από τα έντοκα γραμμάτια ανήλθαν περίπου στα 34 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το χαμένο κέρδος ήταν περίπου 125 δισεκατομμύρια δολάρια.
Αυτό είναι πραγματικό ποσό. Με οποιοδήποτε λογικό μέτρο, η διατήρηση τόσο μεγάλου όγκου μετρητών κατά τη διάρκεια μιας παρατεταμένης ανοδικής αγοράς στέρησε από τους μετόχους της Berkshire σημαντική υπεραπόδοση σε σχέση με μια υποθετική πλήρως επενδεδυμένη εναλλακτική.
Και οι τελευταίοι 12 μήνες δείχνουν την ίδια εικόνα.
Οι μετοχές Class A της Berkshire έχουν υστερήσει αισθητά έναντι του S&P 500 τον τελευταίο χρόνο, καθώς ο δείκτης συνέχισε να κινείται υψηλότερα, ενώ και η αντίδραση της αγοράς στα αποτελέσματα του Σαββάτου ήταν συγκρατημένη, παρά την υπέρβαση στις λειτουργικές επιδόσεις.
Η σύγκριση της Berkshire με τον S&P 500 υποτιμά αυτό που πραγματικά έχασε ένα αυστηρό value framework σε αυτόν τον κύκλο.
Ο S&P είναι ένα μικτό benchmark. Το καλάθι επενδύσεων από το οποίο ο Buffett ουσιαστικά απείχε ήταν το σύμπλεγμα των mega-cap growth εταιρειών.
Το καθαρότερο επενδύσιμο proxy για αυτό το καλάθι είναι το Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK), ένα fund βασισμένο στις μεγαλύτερες αναπτυξιακές εταιρείες των ΗΠΑ.
Περιλαμβάνει τις Magnificent Seven και γενικότερα τις ηγετικές εταιρείες της AI που οδήγησαν το μεγαλύτερο μέρος των αποδόσεων των δεικτών από το 2020 και μετά.
Αν εξετάσουμε τη σύγκριση αποδόσεων σε ορίζοντα δεκαετίας, το κόστος φαίνεται διαφορετικά.
Από τον Μάιο του 2016 έως τον Απρίλιο του 2026, η BRK.B προσέφερε περίπου 237% σωρευτική άνοδο στην τιμή της μετοχής, ενώ το MGK απέδωσε περίπου 398%. Αυτό αντιστοιχεί σε διαφορά CAGR περίπου 4,5 ποσοστιαίων μονάδων ετησίως, σωρευτικά μέσα σε μια ολόκληρη δεκαετία.
Το παραπάνω διάγραμμα δεν αποτελεί κατηγορώ κατά του Buffett, αλλά μάλλον έναν καθρέφτη.
Οι εταιρείες που δημιούργησαν αυτή τη διαφορά —Nvidia, Microsoft, Apple στην κορυφαία στάθμισή της, Alphabet, Meta και Amazon— είναι ακριβώς εκείνες που ο Buffett είτε δεν κατείχε ποτέ σε σημαντικό μέγεθος είτε άρχισε να μειώνει επιθετικά.
Η ίδια πειθαρχία που δημιούργησε το μακροπρόθεσμο ιστορικό επιδόσεών του κράτησε επίσης τη Berkshire υποεπενδεδυμένη ακριβώς στο καλάθι που κέρδισε τη δεκαετία.
Το αν αυτή η πειθαρχία θα δικαιωθεί μέσω μιας παρατεταμένης περιόδου mean reversion ή αν οι mega-cap growth εταιρείες θα συνεχίσουν να αναπτύσσονται με premium ρυθμούς, παραμένει το ανοιχτό ερώτημα.
Και η απάντηση σε αυτό ίσως έχει μεγαλύτερη σημασία για τα πρώτα τρία χρόνια του Abel από οποιαδήποτε άλλη μεταβλητή που κληρονομεί.
Κάπου εδώ συνήθως σταματά η ανάλυση. Δεν θα έπρεπε.
Ο υπολογισμός του opportunity cost των μετρητών του Buffett υποθέτει ότι η Berkshire θα μπορούσε να είχε επενδύσει 397 δισεκατομμύρια δολάρια στον S&P 500 και να πετύχει τις αποδόσεις του δείκτη. Αυτό είναι φαντασίωση. Η Berkshire δεν επενδύει σε index funds, παρότι ο Buffett συχνά τα προτείνει σε ιδιώτες επενδυτές. Η εντολή είναι να αγοράζει ολόκληρες επιχειρήσεις ή σημαντικά ποσοστά συμμετοχής σε εξαιρετικές εταιρείες σε δίκαιες τιμές. Μέχρι το 2024, τέτοιες ευκαιρίες στο απαιτούμενο hurdle rate του Buffett είχαν ουσιαστικά εξαφανιστεί. Το Q1 του 2026 επιβεβαίωσε ότι ο Abel κληρονόμησε ακριβώς το ίδιο πρόβλημα.
Το σχετικό counterfactual δεν είναι «αποδόσεις του S&P 500 μείον αποδόσεις κρατικών ομολόγων».
Το πραγματικά σχετικό counterfactual είναι ποιες μετοχές θα μπορούσε πράγματι να είχε αγοράσει η Berkshire, στο μέγεθος που χρειαζόταν, σε τιμές που η ομάδα θα μπορούσε να υπερασπιστεί σε μια ετήσια επιστολή προς τους μετόχους.
Αυτό το σύνολο ήταν σχεδόν άδειο το 2024. Και παραμένει σχεδόν άδειο και σήμερα.
Υπάρχει και δεύτερο ζήτημα.
Το πραγματικό ιστορικό επιδόσεων του Buffett απαιτεί να μετράς την απόδοση σε ολόκληρους οικονομικούς κύκλους, όχι μόνο στο ανοδικό σκέλος ενός κύκλου.
Το 2022, όταν ο S&P 500 υποχώρησε 18%, η Berkshire κέρδισε 4%. Τα μετρητά μοιάζουν με βαρίδι σε μια bull market.
Όμως μετατρέπονται στο πιο πολύτιμο περιουσιακό στοιχείο του χαρτοφυλακίου του ομίλου όταν ο κύκλος γυρίζει.
Ο Abel κληρονομεί αυτήν τη δύναμη πυρός σε μια περίοδο ιστορικά ακραίων αποτιμήσεων στον S&P 500.
Στο πρώτο του τρίμηνο επέλεξε να αυξήσει αυτό το απόθεμα αντί να το ξοδέψει.
Η πλήρης αξιολόγηση θα απαιτήσει να δούμε τι θα κάνει με αυτή τη «ξηρή πυρίτιδα» τα επόμενα δύο με τρία χρόνια.
Τι σημαίνει αυτό για το χαρτοφυλάκιό σας
Αν διαχειρίζεστε τα δικά σας χρήματα, ο πειρασμός είναι να αντιγράψετε απευθείας τις κινήσεις του Buffett στη δική σας κατάσταση. Αυτό είναι λάθος.
Δεν είστε η Berkshire ούτε ο Warren Buffett. Δεν διαθέτετε ισολογισμό 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων, επενδυτικό ορίζοντα 100+ ετών, ούτε χρειάζεται να επενδύσετε 50 δισεκατομμύρια για να αλλάξει ουσιαστικά το αποτέλεσμα. Μπορείτε όμως να αγοράσετε θέση 10.000 δολαρίων σε μια εξαιρετική εταιρεία χωρίς να επηρεάσετε την τιμή της μετοχής της.
Αυτό που μπορείτε να κρατήσετε από όλη αυτή την ιστορία είναι περισσότερο φιλοσοφικό.
Ναι, οι αποτιμήσεις έχουν σημασία. Ο S&P 500 μπήκε στο 2026 σε ένα από τα ακριβότερα σημεία εκκίνησης στην ιστορία, με CAPE ratio πάνω από 40 και forward P/E που ιστορικά συσχετίζεται με αδύναμες αποδόσεις στην επόμενη δεκαετία.
Η θέση μετρητών του Buffett ήταν ένα σήμα της αγοράς, ακόμη κι αν δεν ήταν μια άμεση «πρόβλεψη αγοράς».
Ο κίνδυνος sequence-of-returns είναι επίσης πραγματικός, ιδιαίτερα για συνταξιούχους ή όσους πλησιάζουν στη συνταξιοδότηση.
Μια διόρθωση της αγοράς στα πρώτα χρόνια της συνταξιοδότησης μπορεί να προκαλέσει μόνιμη ζημιά σε ένα χαρτοφυλάκιο — ζημιά που ένας 30χρονος μπορεί να απορροφήσει χωρίς συνέπειες.
Η δημιουργία αποθέματος μετρητών όταν οι αποτιμήσεις είναι ακραίες αποτελεί υγιή διαχείριση ρίσκου και όχι market timing.
Και τέλος, η πειθαρχία υπερισχύει του φόβου ότι «θα χάσεις την ευκαιρία». Κάθε κύκλος γεννά μια χορωδία φωνών που υποστηρίζουν ότι οι αποτιμήσεις δεν έχουν πλέον σημασία λόγω κάποιας δομικής καινοτομίας.
Το 1999 ήταν το internet. Το 2007 ήταν η νέα χρηματοοικονομική αλχημεία των δομημένων πιστώσεων. Το 2024 ήταν η AI. Τα ονόματα αλλάζουν. Η πειθαρχία που προστατεύει το κεφάλαιο μέσα στους κύκλους δεν αλλάζει.
Ανεξάρτητα από το πού τοποθετείστε, τα επόμενα δύο χρόνια θα μας δείξουν αν το απόθεμα μετρητών των 397 δισεκατομμυρίων ήταν η πιο διορατική απόφαση κατανομής κεφαλαίου αυτού του κύκλου ή αν τελικά ο Abel θα δικαιώσει τους επικριτές πληρώνοντας ακριβά για περιουσιακά στοιχεία που ο Buffett αρνήθηκε να κυνηγήσει. Το πρώτο του τρίμηνο απάντησε στο άμεσο ερώτημα. Συνέχισε να πουλά, διατήρησε την πειθαρχία και άφησε το απόθεμα μετρητών να αυξηθεί.
Έχω τη δική μου άποψη για το τι ακολουθεί. Τα δεδομένα, η πειθαρχία και εξήντα χρόνια ιστορίας δείχνουν όλα προς την ίδια κατεύθυνση.
Αλλά έχω κάνει λάθος και εγώ στο παρελθόν — όπως και ο Buffett. Θα το ανακαλύψουμε μαζί.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών