Μπροστά σε ένα από τα πιο επικίνδυνα επενδυτικά διλήμματα των τελευταίων δεκαετιών βρίσκονται οι ισχυρότεροι διαχειριστές κεφαλαίων στον πλανήτη.
Οι ιστορικά υψηλές αποδόσεις στα κρατικά ομόλογα της Ιαπωνίας υπόσχονται σπάνιες ευκαιρίες κέρδους, όμως πίσω από το «δέλεαρ» κρύβεται ο εφιάλτης του διαβόητου «widow-maker trade» — ενός πονταρίσματος που στο παρελθόν έχει καταστρέψει όσους βιάστηκαν. Καθώς το τεράστιο δημόσιο χρέος και ο πληθωρισμός πιέζουν την οικονομία του Τόκιο, οι διεθνείς αγορές κρατούν την αναπνοή τους, καθώς δεν μπορεί να γνωρίζει εάν πρόκειται για την ευκαιρία της δεκαετίας ή για μια παγίδα δισεκατομμυρίων που κανείς δεν θα βγει αλώβητος…
Η εικόνα στις αγορές
Μεγάλοι διεθνείς επενδυτές αρχίζουν να αγοράζουν ιαπωνικά κρατικά ομόλογα που έχουν πληγεί από την πτώση των τιμών, αλλά πολλοί εμφανίζονται διστακτικοί να αναλάβουν μεγάλες θέσεις, φοβούμενοι ότι το ποντάρισμα αυτό θα μπορούσε να εξελιχθεί στη σύγχρονη εκδοχή του περιβόητου widow-maker trade.
Το παρατεταμένο sell off στα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα (JGBs), λόγω της αύξησης των επιτοκίων, των τεράστιων μέτρων δημοσιονομικής χαλάρωσης και των φόβων για τον πληθωρισμό, έχει εκτινάξει τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων πάνω από το 2,5%, για πρώτη φορά αυτόν τον αιώνα. Το άλμα κατά 1,6 ποσοστιαίες μονάδες από τις αρχές του περασμένου έτους καθιστά την Ιαπωνία την αγορά ομολόγων με τις χειρότερες επιδόσεις παγκοσμίως για αυτή την περίοδο. Επισημαίνεται ότι οι αποδόσεις αυξάνονται καθώς οι τιμές πέφτουν.
Αυτές οι υψηλότερες αποδόσεις προσελκύουν πλέον ορισμένους επενδυτές, αλλά πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων παραμένουν επιφυλακτικοί, δεδομένου του σχεδόν αδιάκοπου χαρακτήρα των πωλήσεων τα τελευταία χρόνια και των κινδύνων που εγκυμονούν οι υψηλές τιμές ενέργειας και τα κυβερνητικά σχέδια δαπανών.
«Έχουμε αρχίσει να δοκιμάζουμε τις δυνάμεις μας στα ιαπωνικά ομόλογα μεγάλης διάρκειας, [αλλά] σε πολύ μικρά ποσά», δήλωσε ο Ranjiv Mann, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην εταιρεία κεφαλαίων Allianz Global Investors. Η εταιρεία αγόρασε πρόσφατα ορισμένες μικρές ποσότητες 20ετών ιαπωνικών ομολόγων, αλλά ο Mann ανέφερε ότι θα αναζητήσει περαιτέρω ενδείξεις -όπως ένα πιο αυστηρό (hawkish) σήμα από την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ)- πριν κάνει ένα μεγαλύτερο ποντάρισμα.
Τα ιαπωνικά ομόλογα αποδεικνύονται εδώ και καιρό μια δύσκολη επενδυτική επιλογή για τους ξένους επενδυτές. Οι επανειλημμένες προσπάθειες από hedge funds και άλλους διαπραγματευτές να σοστάρουν τα ομόλογα -δηλαδή να ποντάρουν σε υψηλότερες αποδόσεις- ανατράπηκαν από την περίοδο των αρνητικών επιτοκίων της χώρας και την προσπάθεια της BoJ να διατηρήσει τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων κοντά στο μηδέν για χρόνια, αποκτώντας τη φήμη μιας συναλλαγής που προκαλούσε τεράστιες ζημίες στους επενδυτές.
Ο… εφιάλτης
Τώρα, ορισμένοι διαχειριστές ανησυχούν ότι το ακριβώς αντίθετο ποντάρισμα θα μπορούσε να γίνει εξίσου επικίνδυνο. Εάν οι αγορές κρίνουν ότι το μακροπρόθεσμο πρόγραμμα δαπανών ύψους 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων της πρωθυπουργού Sanae Takaichi θα τροφοδοτήσει τον πληθωρισμό — και ότι η BoJ καθυστερεί να αντιδράσει αυξάνοντας τα επιτόκια — τότε οι επενδυτές που τοποθετήθηκαν στα ιαπωνικά ομόλογα θα μπορούσαν να σαρωθούν από ένα νέο κύμα πωλήσεων.
«Πιστεύω ότι επειδή η Ιαπωνία αποτελεί το ποντάρισμα " widow-maker trade" εδώ και τρεις δεκαετίες, κανείς δεν θέλει να βουτήξει πρώτος στην πισίνα», δήλωσε η April LaRusse, επικεφαλής ειδικών σταθερού εισοδήματος στην Insight Investment.
Τα ιαπωνικά ομόλογα ανέκαμψαν τις τελευταίες δύο εβδομάδες, αφού ο υπουργός Οικονομικών της χώρας κάλεσε τα εγχώρια συνταξιοδοτικά ταμεία και το κοινό να επενδύσουν περισσότερο στη χώρα τους. Ωστόσο, οι επενδυτές είναι επιφυλακτικοί για το αν αυτός ο επαναπατρισμός κεφαλαίων θα πραγματοποιηθεί πράγματι, με πολλούς να παρακολουθούν αν το Κυβερνητικό Συνταξιοδοτικό Επενδυτικό Ταμείο της Ιαπωνίας (GPIF) ύψους 1,8 τρισ. δολαρίων, ένα από τα μεγαλύτερα συνταξιοδοτικά ταμεία στον κόσμο, θα επενδύσει περισσότερο σε ιαπωνικά στοιχεία ενεργητικού.
Η LaRusse ανέφερε ότι η Insight εξετάζει την αγορά ιαπωνικών ομολόγων, αλλά περιμένει ένα σαφές σήμα ότι οι εγχώριοι επενδυτές επαναπατρίζουν κεφάλαια.
«Όταν κινείται το GPIF, κινείσαι κι εσύ», δήλωσε ο Jordan Rochester, στρατηγικός αναλυτής σταθερού εισοδήματος στην ιαπωνική τράπεζα Mizuho. «Το να το αγνοήσεις αυτό θα ήταν μοιραίο λάθος στην επενδυτική σου προσέγγιση».
Παρόλο που μια αλλαγή στη μακροπρόθεσμη κατανομή στοιχείων ενεργητικού του GPIF είναι απίθανη πριν από την προγραμματισμένη αναθεώρηση το 2030, ορισμένοι αναλυτές επισημαίνουν ότι, στο πλαίσιο των καθημερινών περιθωρίων ελιγμών του, υπάρχει η δυνατότητα να αγοράσει ένα σημαντικό μέρος εγχώριων τίτλων — μια κίνηση που θα μπορούσαν να ακολουθήσουν και άλλοι επενδυτές.
Ο Abbas Keshvani, στρατηγικός αναλυτής μακροοικονομίας για την Ασία στην RBC Capital Markets, υπολογίζει ότι εάν το GPIF αυξήσει την κατανομή του σε εγχώρια ομόλογα στο ανώτατο επίπεδο του 31%, αυτό θα φέρει επιπλέον εισροές 12 τρισ. γεν (75 δισ. δολάρια) στην αγορά, χωρίς να υπολογίζεται η επίδραση των «μικρότερων διαχειριστών κεφαλαίων που θα ακολουθήσουν το παράδειγμα» του ταμείου.
Ωστόσο, ο Terrence Pang, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη Fidelity, δήλωσε ότι το GPIF, «ιστορικά μιλώντας, υπήρξε ένας αρκετά ανεξάρτητος οργανισμός». Οι επενδυτικές αρχές του ταμείου αναφέρουν ρητά ότι «δεν θα χρησιμοποιήσει ποτέ τα αποθεματικά του για να επηρεάσει τις χρηματιστηριακές αγορές ή για να εφαρμόσει οικονομικές πολιτικές».
Άλλοι βλέπουν σημάδια ανανεωμένης ζήτησης στις πρόσφατες δημοπρασίες χρέους. Ο Masayuki Nakajima, ανώτερος στρατηγικός αναλυτής στη Mizuho Bank, δήλωσε ότι δύο δημοπρασίες νωρίτερα αυτόν τον μήνα, 30ετών και 20ετών τίτλων, ήταν «αρκετά ισχυρές ώστε πολλοί συμμετέχοντες στην αγορά τις ερμήνευσαν ως απόδειξη αυξανόμενου ενδιαφέροντος από μεγάλους θεσμικούς επενδυτές (real-money investors), συμπεριλαμβανομένων λογαριασμών του εξωτερικού».
Ο Kevin Thozet, μέλος της επενδυτικής επιτροπής της Carmignac, δήλωσε ότι αγοράζει ιαπωνικά ομόλογα μεγάλης διάρκειας τις τελευταίες εβδομάδες, «αλλά όχι σε μεγάλη θέση», επειδή οι ασταθείς τιμές του πετρελαίου και οι εγχώριες πολιτικές, όπως οι σχεδιαζόμενες φοροελαφρύνσεις, δημιουργούν ένα αβέβαιο δημοσιονομικό τοπίο. Πρόσθεσε ότι θα ήθελε να δει την «ιαπωνική κυβέρνηση να δείχνει μεγαλύτερη συγκράτηση στις δαπάνες» πριν αναλάβει ένα μεγαλύτερο ρίσκο.
Άλλοι μεγάλοι διεθνείς διαχειριστές διατηρούν χαμηλότερες ποσοστώσεις στα ιαπωνικά ομόλογα σε σχέση με τους δείκτες αναφοράς (benchmark), πιστεύοντας ότι τα ερωτήματα γύρω από τη δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης και την ανεξαρτησία της BoJ από την κυβερνητική επιρροή θα κρατήσουν τις αποδόσεις σε υψηλά επίπεδα.
Στο 200% το χρέος
Ορισμένοι ανησυχούν για τον αντίκτυπο του υψηλότερου κόστους δανεισμού στο τεράστιο όγκο χρέους της χώρας, ο οποίος ανέρχεται στο 200% περίπου του ΑΕΠ. Η BoJ συνεχίζει να αγοράζει ομόλογα, αλλά με βραδύτερο ρυθμό από ό,τι στο παρελθόν.
Ο Bill Campbell, διαχειριστής χαρτοφυλακίου παγκόσμιων ομολόγων στη DoubleLine, δήλωσε ότι δεν είναι «διατεθειμένος να μπει εμπόδιο» στο κύμα πωλήσεων των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων προβαίνοντας σε αγορές.
«Μέχρι να υπάρξει μια πιο θεμελιώδης αλλαγή για την σοβαρή αντιμετώπιση των μακροπρόθεσμων ανησυχιών για το χρέος ως προς το ΑΕΠ και τα δημοσιονομικά, θα είναι δύσκολο να τοποθετηθούμε στην αγορά», πρόσθεσε.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών