Το σχέδιο για «σοκ» στα αμερικανικά ομόλογα – Στόχος η βουτιά του 10ετούς στο 4,3% πριν τις εκλογές
Οι κινήσεις του υπουργού Οικονομικών των ΗΠΑ Bessent στην αγορά ομολόγων ενδέχεται να κρύβουν μια πιο επιθετική στρατηγική από την απλή προσπάθεια συγκράτησης των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών τίτλων.
Η βασική ιδέα είναι η αξιοποίηση των ακραίων short θέσεων που έχουν δημιουργήσει τα CTA funds, δηλαδή τα κεφάλαια που ακολουθούν μηχανικά τις τάσεις της αγοράς.
Εφόσον οι τιμές των αμερικανικών ομολόγων αρχίσουν να ανεβαίνουν, οι short επενδυτές θα αναγκαστούν να κλείσουν τις θέσεις τους, αγοράζοντας ομόλογα.
Αυτό θα μπορούσε να δημιουργήσει έναν αυτοτροφοδοτούμενο short squeeze, οδηγώντας τις αποδόσεις χαμηλότερα.
Ο τελικός στόχος θα μπορούσε να είναι η υποχώρηση της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου προς το 4,3%, προσφέροντας στην κυβέρνηση Donald Trump σημαντικό πολιτικό και οικονομικό «ανάσα» ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών.
Η «επιχείρηση φόβου» στους short επενδυτές
Στις 25 Αυγούστου, ο δημοσιογράφος του Fox Business Charlie Gasparino ανέφερε στην πλατφόρμα X, επικαλούμενος στελέχη της Wall Street που γνωρίζουν τη στρατηγική, ότι στόχος του Bessent είναι να «ενσταλάξει φόβο στους short επενδυτές των ομολόγων».
Τα εργαλεία που φέρεται να χρησιμοποιεί το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών περιλαμβάνουν πράξεις repo, αυξημένες εκδόσεις βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων και αλλαγές στη δομή του χρέους.
Στο ίδιο πλαίσιο εντάσσονται ακόμη και συζητήσεις για την ακύρωση ή τον περιορισμό εκδόσεων πολύ μακράς διάρκειας, όπως το 20ετές ομόλογο.
Η λογική είναι ιδιαίτερα επιθετική: αρχικά να δημιουργηθούν οι συνθήκες για άνοδο των τιμών των ομολόγων και στη συνέχεια η άνοδος αυτή να υποχρεώσει τους short επενδυτές να καλύψουν τις θέσεις τους, ενισχύοντας περαιτέρω την αγορά.
Goldman Sachs: Έτοιμος ο μηχανισμός για ιστορικό short squeeze
Το κρίσιμο στοιχείο είναι η τρέχουσα τοποθέτηση των CTA και trend-following funds.
Σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία του desk διαπραγμάτευσης futures της Goldman Sachs, τα συγκεκριμένα κεφάλαια διατηρούν σήμερα σημαντικές short θέσεις στην παγκόσμια αγορά ομολόγων, σε επίπεδα κοντά στα υψηλότερα των τελευταίων ετών.
Με βάση τον δείκτη DV01, ο οποίος αποτυπώνει την κερδοζημία από μεταβολή κατά μία μονάδα βάσης στα επιτόκια, οι short θέσεις ανέρχονται περίπου στα 155 εκατ. δολάρια. Παράλληλα, τα σήματα τάσης στις βασικές αγορές παραμένουν αρνητικά εδώ και αρκετό διάστημα.
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι εάν οι τιμές των ομολόγων αυξηθούν κατά δύο τυπικές αποκλίσεις μέσα σε έναν μήνα, το συνολικό μέγεθος των short covering και των νέων αγορών θα μπορούσε να φθάσει περίπου τα 150 εκατ. δολάρια σε όρους DV01.
Το ακόμη πιο σημαντικό στοιχείο είναι ότι μια τέτοια κίνηση θα μπορούσε, με βάση την υφιστάμενη διάρθρωση της αγοράς, να οδηγήσει σε ιστορικά υψηλό όγκο short covering.
Ο Bessent δεν προσπαθεί να αλλάξει την τάση – αγοράζει χρόνο
Η στρατηγική του Bessent αποκτά διαφορετικό νόημα εάν δεν θεωρηθεί προσπάθεια ανατροπής των θεμελιωδών τάσεων στην αγορά ομολόγων, αλλά προσπάθεια αγοράς χρόνου.
Ο Αμερικανός υπουργός Οικονομικών έχει διατελέσει trader και διαθέτει σημαντική εμπειρία στις αγορές.
Με δεδομένες τις περιορισμένες πιθανότητες το Κογκρέσο να προχωρήσει σε δραστική μείωση του αμερικανικού δημοσιονομικού ελλείμματος, μια πραγματική και μόνιμη ανατροπή της ανοδικής τάσης των αποδόσεων θα ήταν εξαιρετικά δύσκολη.
Εάν όμως ο στόχος είναι η διατήρηση μιας εικόνας σταθερότητας στις αγορές μέχρι τις ενδιάμεσες εκλογές, τότε η στρατηγική αλλάζει.
Όπως αναφέρει ο Charlie Gasparino, επικαλούμενος πηγές που γνωρίζουν τη σκέψη του Bessent, ο υπουργός φέρεται διατεθειμένος να φτάσει «μέχρι τέλους» προκειμένου να πιέσει τους short επενδυτές των ομολόγων.
Η αγορά ομολόγων γίνεται πεδίο πολιτικής μάχης
Οι παρεμβάσεις του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών έχουν μέχρι στιγμής περιορισμένα αποτελέσματα.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων συνέχισαν να αυξάνονται στις αρχές της Δευτέρας, μέχρι τη στιγμή που το υπουργείο Οικονομικών αποκάλυψε στο CNBC ότι θα μπορούσε να διαθέσει έως 954 δισ. δολάρια από τον λογαριασμό του αμερικανικού Δημοσίου, τον Treasury General Account (TGA), για τη στήριξη της αγοράς.
Η κίνηση κατάφερε να πιέσει τις αποδόσεις ελαφρώς χαμηλότερα, χωρίς όμως να ανατρέψει την ευρύτερη τάση.
Αυτό είναι και το βασικό πρόβλημα: οι παρεμβάσεις μπορούν να επηρεάσουν τη βραχυπρόθεσμη δυναμική της αγοράς, όμως δεν μπορούν εύκολα να εξαλείψουν τις θεμελιώδεις πιέσεις που προκαλούνται από το τεράστιο αμερικανικό χρέος, τα δημοσιονομικά ελλείμματα και τον πληθωρισμό.
Το «χαρτί» των repo και οι αντιδράσεις στη Fed
Εδώ και αρκετό καιρό κυκλοφορούν σενάρια γύρω από το λεγόμενο «Treasury repo card» του Bessent.
Οι επικριτές υποστηρίζουν ότι η κλίμακα των συγκεκριμένων πράξεων repo είναι πολύ μικρή σε σχέση με το μέγεθος του αμερικανικού ελλείμματος, το συνολικό χρέος και τις επίμονες πληθωριστικές πιέσεις. Ως εκ τούτου, δεν μπορεί από μόνη της να αλλάξει ουσιαστικά την πορεία των αποδόσεων.
Παράλληλα, οι κινήσεις του υπουργείου Οικονομικών φέρεται να έχουν προκαλέσει εσωτερικές τριβές.
Σύμφωνα με τις σχετικές αναφορές, οι παρεμβάσεις έχουν προκαλέσει έντονη δυσαρέσκεια στον πρόεδρο της Federal Reserve, Walsh, περιορίζοντας την προθυμία του να προχωρήσει σε περαιτέρω συρρίκνωση του ισολογισμού της Fed.
Έτσι, κατά τους αναλυτές, δημιουργείται ένα είδος σύνδεσης μεταξύ του ισολογισμού του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών και εκείνου της Federal Reserve.
Ο στόχος του 4,3% και το πολιτικό deadline
Η στρατηγική αποκτά ιδιαίτερη σημασία λόγω του πολιτικού ημερολογίου.
Με περίπου δύο μήνες να απομένουν μέχρι τις ενδιάμεσες εκλογές, μια υποχώρηση της απόδοσης του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου προς το 4,3% θα μπορούσε να προσφέρει στην κυβέρνηση Trump σημαντικά οφέλη.
Πρώτον, θα μπορούσε να συμβάλει στη μείωση των επιτοκίων των στεγαστικών δανείων. Δεύτερον, θα επέτρεπε στον Λευκό Οίκο να παρουσιάσει ως επιτυχία τη μείωση των επιτοκίων παρά τις υψηλές τιμές ενέργειας και τις γεωπολιτικές εντάσεις.
Με άλλα λόγια, η αγορά ομολόγων μετατρέπεται σε πολιτικό εργαλείο.
Το μεγάλο στοίχημα: Μπορεί να λειτουργήσει ο short squeeze;
Η θεωρία είναι απλή αλλά εξαιρετικά επικίνδυνη.
Εάν οι παρεμβάσεις του Bessent οδηγήσουν σε άνοδο των τιμών των αμερικανικών ομολόγων, οι ακραίες short θέσεις των CTA θα αρχίσουν να κλείνουν. Το short covering θα αυξήσει περαιτέρω τη ζήτηση, οδηγώντας τις τιμές ακόμη υψηλότερα και τις αποδόσεις χαμηλότερα.
Δημιουργείται έτσι ένας θετικός αυτοτροφοδοτούμενος κύκλος:
άνοδος τιμών ομολόγων, short covering, νέες αγορές, περαιτέρω άνοδος τιμών, ακόμη μεγαλύτερο short covering.
Αυτός ο μηχανισμός θα μπορούσε να αποτελέσει το «όπλο» του Bessent για να πιέσει την απόδοση του 10ετούς προς το 4,3%.
Μετά τις εκλογές, όμως, έρχεται η πραγματικότητα
Το μεγάλο ερώτημα είναι τι θα συμβεί όταν περάσουν οι ενδιάμεσες εκλογές.
Η δυναμική των τιμών πετρελαίου, οι γεωπολιτικές εξελίξεις και η δημοσιονομική κατάσταση των ΗΠΑ δεν εξαφανίζονται επειδή προσωρινά οι αποδόσεις υποχωρούν.
Εφόσον οι διαρθρωτικές πιέσεις παραμείνουν, η ανοδική πίεση στις αποδόσεις μπορεί να επιστρέψει με μεγαλύτερη ένταση, ενώ υψηλότερα επιτόκια και αποδόσεις θα συνεχίσουν να ασκούν πίεση στις αποτιμήσεις των μετοχών.
Έτσι, το πραγματικό στοίχημα του Bessent δεν είναι απλώς αν μπορεί να ρίξει προσωρινά το 10ετές στο 4,3%. Είναι αν μπορεί να χρησιμοποιήσει έναν τεχνικό short squeeze για να κερδίσει αρκετό χρόνο ώστε η αμερικανική κυβέρνηση να φτάσει στις εκλογές με μια εικόνα ελεγχόμενης αγοράς ομολόγων.
Και αυτή τη στιγμή, με τις short θέσεις των CTA κοντά σε ιστορικά ακραία επίπεδα, η αγορά των αμερικανικών Treasuries βρίσκεται σε ένα σημείο όπου μια απότομη αλλαγή τάσης θα μπορούσε να προκαλέσει βίαιες κινήσεις.
www.bankingnews.gr
Η βασική ιδέα είναι η αξιοποίηση των ακραίων short θέσεων που έχουν δημιουργήσει τα CTA funds, δηλαδή τα κεφάλαια που ακολουθούν μηχανικά τις τάσεις της αγοράς.
Εφόσον οι τιμές των αμερικανικών ομολόγων αρχίσουν να ανεβαίνουν, οι short επενδυτές θα αναγκαστούν να κλείσουν τις θέσεις τους, αγοράζοντας ομόλογα.
Αυτό θα μπορούσε να δημιουργήσει έναν αυτοτροφοδοτούμενο short squeeze, οδηγώντας τις αποδόσεις χαμηλότερα.
Ο τελικός στόχος θα μπορούσε να είναι η υποχώρηση της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου προς το 4,3%, προσφέροντας στην κυβέρνηση Donald Trump σημαντικό πολιτικό και οικονομικό «ανάσα» ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών.
Η «επιχείρηση φόβου» στους short επενδυτές
Στις 25 Αυγούστου, ο δημοσιογράφος του Fox Business Charlie Gasparino ανέφερε στην πλατφόρμα X, επικαλούμενος στελέχη της Wall Street που γνωρίζουν τη στρατηγική, ότι στόχος του Bessent είναι να «ενσταλάξει φόβο στους short επενδυτές των ομολόγων».
Τα εργαλεία που φέρεται να χρησιμοποιεί το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών περιλαμβάνουν πράξεις repo, αυξημένες εκδόσεις βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων και αλλαγές στη δομή του χρέους.
Στο ίδιο πλαίσιο εντάσσονται ακόμη και συζητήσεις για την ακύρωση ή τον περιορισμό εκδόσεων πολύ μακράς διάρκειας, όπως το 20ετές ομόλογο.
Η λογική είναι ιδιαίτερα επιθετική: αρχικά να δημιουργηθούν οι συνθήκες για άνοδο των τιμών των ομολόγων και στη συνέχεια η άνοδος αυτή να υποχρεώσει τους short επενδυτές να καλύψουν τις θέσεις τους, ενισχύοντας περαιτέρω την αγορά.
Goldman Sachs: Έτοιμος ο μηχανισμός για ιστορικό short squeeze
Το κρίσιμο στοιχείο είναι η τρέχουσα τοποθέτηση των CTA και trend-following funds.
Σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία του desk διαπραγμάτευσης futures της Goldman Sachs, τα συγκεκριμένα κεφάλαια διατηρούν σήμερα σημαντικές short θέσεις στην παγκόσμια αγορά ομολόγων, σε επίπεδα κοντά στα υψηλότερα των τελευταίων ετών.
Με βάση τον δείκτη DV01, ο οποίος αποτυπώνει την κερδοζημία από μεταβολή κατά μία μονάδα βάσης στα επιτόκια, οι short θέσεις ανέρχονται περίπου στα 155 εκατ. δολάρια. Παράλληλα, τα σήματα τάσης στις βασικές αγορές παραμένουν αρνητικά εδώ και αρκετό διάστημα.
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι εάν οι τιμές των ομολόγων αυξηθούν κατά δύο τυπικές αποκλίσεις μέσα σε έναν μήνα, το συνολικό μέγεθος των short covering και των νέων αγορών θα μπορούσε να φθάσει περίπου τα 150 εκατ. δολάρια σε όρους DV01.
Το ακόμη πιο σημαντικό στοιχείο είναι ότι μια τέτοια κίνηση θα μπορούσε, με βάση την υφιστάμενη διάρθρωση της αγοράς, να οδηγήσει σε ιστορικά υψηλό όγκο short covering.
Ο Bessent δεν προσπαθεί να αλλάξει την τάση – αγοράζει χρόνο
Η στρατηγική του Bessent αποκτά διαφορετικό νόημα εάν δεν θεωρηθεί προσπάθεια ανατροπής των θεμελιωδών τάσεων στην αγορά ομολόγων, αλλά προσπάθεια αγοράς χρόνου.
Ο Αμερικανός υπουργός Οικονομικών έχει διατελέσει trader και διαθέτει σημαντική εμπειρία στις αγορές.
Με δεδομένες τις περιορισμένες πιθανότητες το Κογκρέσο να προχωρήσει σε δραστική μείωση του αμερικανικού δημοσιονομικού ελλείμματος, μια πραγματική και μόνιμη ανατροπή της ανοδικής τάσης των αποδόσεων θα ήταν εξαιρετικά δύσκολη.
Εάν όμως ο στόχος είναι η διατήρηση μιας εικόνας σταθερότητας στις αγορές μέχρι τις ενδιάμεσες εκλογές, τότε η στρατηγική αλλάζει.
Όπως αναφέρει ο Charlie Gasparino, επικαλούμενος πηγές που γνωρίζουν τη σκέψη του Bessent, ο υπουργός φέρεται διατεθειμένος να φτάσει «μέχρι τέλους» προκειμένου να πιέσει τους short επενδυτές των ομολόγων.
Η αγορά ομολόγων γίνεται πεδίο πολιτικής μάχης
Οι παρεμβάσεις του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών έχουν μέχρι στιγμής περιορισμένα αποτελέσματα.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων συνέχισαν να αυξάνονται στις αρχές της Δευτέρας, μέχρι τη στιγμή που το υπουργείο Οικονομικών αποκάλυψε στο CNBC ότι θα μπορούσε να διαθέσει έως 954 δισ. δολάρια από τον λογαριασμό του αμερικανικού Δημοσίου, τον Treasury General Account (TGA), για τη στήριξη της αγοράς.
Η κίνηση κατάφερε να πιέσει τις αποδόσεις ελαφρώς χαμηλότερα, χωρίς όμως να ανατρέψει την ευρύτερη τάση.
Αυτό είναι και το βασικό πρόβλημα: οι παρεμβάσεις μπορούν να επηρεάσουν τη βραχυπρόθεσμη δυναμική της αγοράς, όμως δεν μπορούν εύκολα να εξαλείψουν τις θεμελιώδεις πιέσεις που προκαλούνται από το τεράστιο αμερικανικό χρέος, τα δημοσιονομικά ελλείμματα και τον πληθωρισμό.
Το «χαρτί» των repo και οι αντιδράσεις στη Fed
Εδώ και αρκετό καιρό κυκλοφορούν σενάρια γύρω από το λεγόμενο «Treasury repo card» του Bessent.
Οι επικριτές υποστηρίζουν ότι η κλίμακα των συγκεκριμένων πράξεων repo είναι πολύ μικρή σε σχέση με το μέγεθος του αμερικανικού ελλείμματος, το συνολικό χρέος και τις επίμονες πληθωριστικές πιέσεις. Ως εκ τούτου, δεν μπορεί από μόνη της να αλλάξει ουσιαστικά την πορεία των αποδόσεων.
Παράλληλα, οι κινήσεις του υπουργείου Οικονομικών φέρεται να έχουν προκαλέσει εσωτερικές τριβές.
Σύμφωνα με τις σχετικές αναφορές, οι παρεμβάσεις έχουν προκαλέσει έντονη δυσαρέσκεια στον πρόεδρο της Federal Reserve, Walsh, περιορίζοντας την προθυμία του να προχωρήσει σε περαιτέρω συρρίκνωση του ισολογισμού της Fed.
Έτσι, κατά τους αναλυτές, δημιουργείται ένα είδος σύνδεσης μεταξύ του ισολογισμού του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών και εκείνου της Federal Reserve.
Ο στόχος του 4,3% και το πολιτικό deadline
Η στρατηγική αποκτά ιδιαίτερη σημασία λόγω του πολιτικού ημερολογίου.
Με περίπου δύο μήνες να απομένουν μέχρι τις ενδιάμεσες εκλογές, μια υποχώρηση της απόδοσης του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου προς το 4,3% θα μπορούσε να προσφέρει στην κυβέρνηση Trump σημαντικά οφέλη.
Πρώτον, θα μπορούσε να συμβάλει στη μείωση των επιτοκίων των στεγαστικών δανείων. Δεύτερον, θα επέτρεπε στον Λευκό Οίκο να παρουσιάσει ως επιτυχία τη μείωση των επιτοκίων παρά τις υψηλές τιμές ενέργειας και τις γεωπολιτικές εντάσεις.
Με άλλα λόγια, η αγορά ομολόγων μετατρέπεται σε πολιτικό εργαλείο.
Το μεγάλο στοίχημα: Μπορεί να λειτουργήσει ο short squeeze;
Η θεωρία είναι απλή αλλά εξαιρετικά επικίνδυνη.
Εάν οι παρεμβάσεις του Bessent οδηγήσουν σε άνοδο των τιμών των αμερικανικών ομολόγων, οι ακραίες short θέσεις των CTA θα αρχίσουν να κλείνουν. Το short covering θα αυξήσει περαιτέρω τη ζήτηση, οδηγώντας τις τιμές ακόμη υψηλότερα και τις αποδόσεις χαμηλότερα.
Δημιουργείται έτσι ένας θετικός αυτοτροφοδοτούμενος κύκλος:
άνοδος τιμών ομολόγων, short covering, νέες αγορές, περαιτέρω άνοδος τιμών, ακόμη μεγαλύτερο short covering.
Αυτός ο μηχανισμός θα μπορούσε να αποτελέσει το «όπλο» του Bessent για να πιέσει την απόδοση του 10ετούς προς το 4,3%.
Μετά τις εκλογές, όμως, έρχεται η πραγματικότητα
Το μεγάλο ερώτημα είναι τι θα συμβεί όταν περάσουν οι ενδιάμεσες εκλογές.
Η δυναμική των τιμών πετρελαίου, οι γεωπολιτικές εξελίξεις και η δημοσιονομική κατάσταση των ΗΠΑ δεν εξαφανίζονται επειδή προσωρινά οι αποδόσεις υποχωρούν.
Εφόσον οι διαρθρωτικές πιέσεις παραμείνουν, η ανοδική πίεση στις αποδόσεις μπορεί να επιστρέψει με μεγαλύτερη ένταση, ενώ υψηλότερα επιτόκια και αποδόσεις θα συνεχίσουν να ασκούν πίεση στις αποτιμήσεις των μετοχών.
Έτσι, το πραγματικό στοίχημα του Bessent δεν είναι απλώς αν μπορεί να ρίξει προσωρινά το 10ετές στο 4,3%. Είναι αν μπορεί να χρησιμοποιήσει έναν τεχνικό short squeeze για να κερδίσει αρκετό χρόνο ώστε η αμερικανική κυβέρνηση να φτάσει στις εκλογές με μια εικόνα ελεγχόμενης αγοράς ομολόγων.
Και αυτή τη στιγμή, με τις short θέσεις των CTA κοντά σε ιστορικά ακραία επίπεδα, η αγορά των αμερικανικών Treasuries βρίσκεται σε ένα σημείο όπου μια απότομη αλλαγή τάσης θα μπορούσε να προκαλέσει βίαιες κινήσεις.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών