«Βόμβα» UBS για τον χρυσό: Βλέπει νέα εκτόξευση και προειδοποιεί... το ιστορικό ράλι δεν έχει τελειώσει

Η τελευταία ανοδική πορεία του χρυσού αναμένεται να συνεχιστεί, καθώς οι αγορές κρατικών ομολόγων, η μεταβολή στη σύνθεση των χαρτοφυλακίων και οι ανησυχίες για τα δημόσια οικονομικά εξακολουθούν να στηρίζουν το πολύτιμο μέταλλο.
Παράλληλα, η σχέση του χρυσού με τα πραγματικά επιτόκια έχει μεταβληθεί σημαντικά από το 2022, αποδυναμώνοντας τα παραδοσιακά μοντέλα που βασίζονται στην υπόθεση ότι η άνοδος των πραγματικών αποδόσεων οδηγεί σε υποχώρηση της τιμής του χρυσού.
Μιλώντας στους Financial Times, ο Bhanu Baweja, επικεφαλής στρατηγικής της UBS Investment Bank, δήλωσε ότι η τρέχουσα ανοδική αγορά του χρυσού ξεκίνησε το 2018 και έκτοτε έχει αποδώσει περίπου 19% σε ετήσια βάση. Η πτώση των πραγματικών επιτοκίων και η ποσοτική χαλάρωση κατά την περίοδο της πανδημίας του Covid-19 έδωσαν την αρχική ώθηση στην άνοδο, όμως το πάγωμα των συναλλαγματικών αποθεμάτων της Ρωσίας αποτέλεσε στη συνέχεια καταλύτη για μια βαθύτερη και πιο θεμελιώδη αλλαγή.

Τρεις μεγάλες ανοδικές αγορές

Ο χρυσός έχει καταγράψει τρεις μεγάλες ανοδικές αγορές μετά την κατάρρευση του συστήματος του Bretton Woods το 1971.
Η πρώτη διήρκεσε από το 1971 έως το 1980 και απέφερε μέση ετήσια απόδοση 46% σε διάστημα οκτώμισι ετών. Ο Baweja συνδέει την εκρηκτική άνοδο με την κατάρρευση του μεταπολεμικού νομισματικού συστήματος, τα έντονα αρνητικά πραγματικά επιτόκια, τη γεωπολιτική αβεβαιότητα και τη διεύρυνση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων.
Η δεύτερη ανοδική αγορά διήρκεσε από το 1999 έως το 2011, με τον χρυσό να καταγράφει μέση ετήσια απόδοση σχεδόν 18%. Η άνοδος αυτή αποδόθηκε, μεταξύ άλλων, στη σταδιακή χρηματιστηριοποίηση του χρυσού, στην αυξανόμενη ζήτηση για εμπορεύματα από την Κίνα και στην εξαιρετικά χαλαρή νομισματική πολιτική των ΗΠΑ.

Το πάγωμα των ρωσικών αποθεματικών άλλαξε τα δεδομένα

Ο Baweja θεωρεί τον Φεβρουάριο του 2022 κομβικό σημείο, καθώς τότε, σύμφωνα με την ανάλυσή του, κατέρρευσε η μέχρι εκείνη τη στιγμή καθιερωμένη σχέση μεταξύ του χρυσού και των πραγματικών επιτοκίων.
«Για τις δύο πρώτες δεκαετίες αυτού του αιώνα, μια μεταβολή κατά 1 ποσοστιαία μονάδα στα πραγματικά επιτόκια των ΗΠΑ συνδεόταν συνήθως με μεταβολή περίπου 14% στην τιμή του χρυσού προς την αντίθετη κατεύθυνση. Αυτή η σχέση έληξε τον Φεβρουάριο του 2022, όταν οι δυτικές κυβερνήσεις πάγωσαν τα συναλλαγματικά αποθέματα της Ρωσίας».
Όπως εξηγεί, οι διαχειριστές αποθεματικών και περιουσιακών στοιχείων σε ολόκληρο τον κόσμο βρέθηκαν αντιμέτωποι με ένα θεμελιώδες ερώτημα: εάν 630 δισ. δολάρια σε κρατικά ομόλογα και άλλα χρεόγραφα μπορούσαν να καταστούν απρόσιτα σχεδόν εν μία νυκτί, τότε ποιο περιουσιακό στοιχείο μπορούσε πραγματικά να θεωρηθεί χρήμα;
Η απάντηση ήταν ο χρυσός.
Έκτοτε, οι κεντρικές τράπεζες και τα κρατικά επενδυτικά κεφάλαια των αναδυόμενων αγορών έχουν αυξήσει την έκθεσή τους στον χρυσό, από περίπου 5%-7% των αποθεματικών τους το 2022 σε περίπου 11% σήμερα. Το ποσοστό αυτό παραμένει, ωστόσο, αρκετά χαμηλότερο από το περίπου 26% που αντιστοιχεί στην έκθεση των αναπτυγμένων αγορών.
Η αλλαγή στη συμπεριφορά του χρυσού έγινε ιδιαίτερα εμφανής καθώς οι πραγματικές αποδόσεις των πενταετών αμερικανικών ομολόγων αυξήθηκαν κατά περισσότερο από τέσσερις ποσοστιαίες μονάδες μεταξύ Μαρτίου 2022 και Οκτωβρίου 2023. Με βάση την ιστορική σχέση, ο χρυσός θα έπρεπε να είχε υποχωρήσει περίπου 55%. Αντίθετα, κατέγραψε άνοδο 7%.
Κατά τα επόμενα δύο χρόνια, οι πραγματικές αποδόσεις υποχώρησαν κατά λιγότερο από μία ποσοστιαία μονάδα, ενώ η τιμή του χρυσού εκτοξεύθηκε κατά 110%.
Ο Baweja υποστηρίζει ότι ο χρυσός είναι πλέον περισσότερο ευαίσθητος στην πτώση των πραγματικών αποδόσεων, ενώ αντιδρά λιγότερο όταν αυτές αυξάνονται. Αυτή η ασυμμετρία έχει οδηγήσει αρκετά μοντέλα υπολογισμού της «δίκαιης αξίας» να χαρακτηρίζουν τον χρυσό ως εξαιρετικά υπερτιμημένο, με ορισμένες εκτιμήσεις να τοποθετούν τη θεωρητική του αξία περίπου στα 2.500 δολάρια ανά ουγγιά.



Τα ομόλογα δεν προσφέρουν πλέον την ίδια αντιστάθμιση κινδύνου

Παράλληλα, η θετική συσχέτιση μεταξύ ομολόγων και μετοχών έχει ενισχύσει την κυκλική στήριξη προς τον χρυσό. Κατά τη διάρκεια του πληθωριστικού περιβάλλοντος των τελευταίων πέντε ετών, τα ομόλογα συχνά απέτυχαν να λειτουργήσουν ως αποτελεσματικό αντιστάθμισμα στις απώλειες των μετοχών, ενώ ο χρυσός προσέφερε, σε γενικές γραμμές, ισχυρότερη διαφοροποίηση και προστασία των χαρτοφυλακίων.

www.bankingnews.gr