Η επιβεβαίωση της αξιολόγησης αντικατοπτρίζει την ηγετική θέση του ομίλου στις αγορές
Τo Outlook της Titan σε Θετική από Σταθερή αναβάθμισε η Fitch Ratings, διατηρώντας παράλληλα τη Μακροπρόθεσμη Αξιολόγηση Εκδότη (Long-Term Issuer Default Rating – IDR) στο επίπεδο «BB+».
Η Fitch επιβεβαίωσε επίσης την αξιολόγηση senior unsecured της Titan Global Finance PLC στο «BB+» με Βαθμολογία Ανάκτησης (Recovery Rating) «RR4».
Η Titan Global Finance είναι θυγατρική της Titan, η οποία εγγυάται τις ομολογίες σε senior unsecured βάση.
Η Θετική Προοπτική αντικατοπτρίζει τη συνεχιζόμενη ισχυρή κερδοφορία (EBITDA margins) και τη βελτίωση των δεικτών μόχλευσης, που ενισχύουν το χρηματοοικονομικό προφίλ της Titan και υποστηρίζουν την επιχειρησιακή της απόδοση.
Η επιβεβαίωση της αξιολόγησης αντικατοπτρίζει την ηγετική θέση του ομίλου στις αγορές όπου δραστηριοποιείται και τη σταθερή ζήτηση τσιμέντου, τη διαφοροποιημένη βάση πελατών, τις μετριοπαθείς διακυμάνσεις της κερδοφορίας κατά τον κύκλο, την ισορροπημένη γεωγραφική διαφοροποίηση και τη μετριοπαθή ικανότητα μετακύλισης του κόστους στους πελάτες.
Οι περιορισμοί της αξιολόγησης σχετίζονται με τη μικρότερη ποικιλία προϊόντων και γεωγραφική διαφοροποίηση, τη σχετικά αδύναμη θέση στην παγκόσμια αγορά και το μικρότερο μέγεθος σε σύγκριση με ομοειδείς εταιρείες υψηλότερης αξιολόγησης.
Κύριοι Παράγοντες Αξιολόγησης
Βελτίωση Μόχλευσης: Η βελτίωση της κερδοφορίας μείωσε τη μόχλευση επί των EBITDA της Titan σε 1,3x στο τέλος του 2024, από 1,7x στο τέλος του 2023.
Προβλέπεται περαιτέρω μείωση της ακαθάριστης μόχλευσης EBITDA κατά την περίοδο 2025-2028, κυρίως λόγω ισχυρής δημιουργίας λειτουργικών κερδών, που θα μπορούσε να οδηγήσει σε αναβάθμιση της αξιολόγησης.
Η Fitch αναμένει επίσης ότι η εταιρεία θα παραμείνει συντηρητική στη στρατηγική κατανομής κεφαλαίων, δίνοντας προτεραιότητα σε ισχυρή κεφαλαιακή διάρθρωση και οργανική ανάπτυξη αντί για μεγάλες εξαγορές με χρηματοδότηση από χρέος ή διανομές προς μετόχους που θα μπορούσαν να επηρεάσουν τη μόχλευση.
Υγιής Κερδοφορία: Το περιθώριο EBITDA της Titan ανήλθε σε 21,1% το 2024, έναντι 20,7% το 2023, υποστηριζόμενο από σταθερή ζήτηση και υποχώρηση του πληθωρισμού κόστους.
Προβλέπεται ότι τα περιθώρια θα συνεχίσουν να βελτιώνονται και θα διατηρηθούν υγιή στο 22%-24% κατά την περίοδο 2025-2028, επωφελούμενα από την ηγετική θέση της ομάδας στις αγορές που δραστηριοποιείται και τις λειτουργικές της αποδοτικότητες.
Τα περιθώρια EBITDA αναμένεται να είναι βιώσιμα και συγκρίσιμα με εκείνα εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης.
Συνεχιζόμενες Επενδύσεις (Capex): Η Titan συνεχίζει να αυξάνει τις επενδύσεις της, κυρίως σε βελτίωση κόστους μέσω νέων τεχνολογιών και αλλαγών στο μίγμα προϊόντων προς προϊόντα υψηλότερου περιθωρίου, επέκταση δυναμικότητας και αποθηκευτικών χώρων, καθώς και βελτιστοποίηση της εφοδιαστικής αλυσίδας. Μέρος των υψηλών προγραμματισμένων επενδύσεων κατευθύνεται επίσης στην αποανθρακοποίηση.
Οι υψηλές επενδύσεις στο 11%-14% των εσόδων κατά την περίοδο 2025-2027 θα πιέσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF), αν και προβλέπεται ότι θα παραμείνουν θετικές και βιώσιμες πάνω από 1% των εσόδων.
Η Titan διαθέτει επίσης ευελιξία μείωσης των επενδύσεων σε οικονομικές υφέσεις, διατηρώντας τη δημιουργία FCF.
Ολοκλήρωση IPO: Τον Φεβρουάριο 2025, η ομάδα άντλησε 393 εκατ. δολάρια μέσω της IPO στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης, με πώληση μειοψηφικού ποσοστού 13,3% της Titan America S.A., ενώ το υπόλοιπο παραμένει στην Titan.
Τα έσοδα θα χρησιμοποιηθούν εν μέρει για επενδύσεις (capex) και το υπόλοιπο θα διανεμηθεί στους μετόχους.
Στην περίπτωση αξιολόγησης, περιλαμβάνονται τακτικές πληρωμές μερισμάτων σε μειοψηφικούς μετόχους έως 4 εκατ. ευρώ ετησίως, χωρίς ουσιώδη επίδραση στη μόχλευση της ομάδας.
Το 57% των εσόδων της Titan προέρχεται από τις ΗΠΑ, όπου υπάρχει ισχυρή ζήτηση για οικοδομικά υλικά.
Ο Όμιλος διαθέτει δίκτυο παραγωγής εκεί με δύο εργοστάσια τσιμέντου και τρία εισαγωγικά τερματικά.
Μέρος των πωλήσεων υποστηρίζεται από εισαγωγές τσιμέντου από εργοστάσια Titan σε άλλες περιοχές, κυρίως την Ελλάδα.
Το κόστος μεταφοράς μπορεί να επηρεάσει την κερδοφορία, αλλά μετριάζεται από υψηλότερα περιθώρια στις ΗΠΑ σε σχέση με την Ελλάδα και άλλες περιοχές.
Αδυναμίες σε σχέση με ομοειδείς εταιρείες: Το επιχειρησιακό προφίλ της Titan είναι βιώσιμο, αλλά ασθενέστερο από κάποιους ομοειδείς με υψηλότερη αξιολόγηση.
Η ομάδα έχει ηγετικές θέσεις στις περιοχές που δραστηριοποιείται, αλλά λιγότερη γεωγραφική διαφοροποίηση από μεγαλύτερους ομοειδείς, με αποτέλεσμα αδύναμη παγκόσμια παρουσία.
Η διαφοροποίηση προϊόντων είναι μετριοπαθής, ασθενέστερη από αυτήν εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης όπως Holcim Ltd (BBB+/Stable), CEMEX, S.A.B. de C.V. (BBB-/Stable) και CRH Plc (BBB+/Stable). Το μικρότερο μέγεθος καθιστά την Titan μεσαίας κλίμακας παραγωγό, με μέτρια διαπραγματευτική δύναμη τιμών σε σύγκριση με τους ομοειδείς.
Μετριοπαθής διαφοροποίηση: Η γεωγραφική διαφοροποίηση της Titan είναι μέτρια, καθώς δραστηριοποιείται σε διάφορες περιοχές με διαφορετικούς οικονομικούς κύκλους, ισορροπώντας τα έσοδα και την κερδοφορία.
Το χαρτοφυλάκιο προϊόντων είναι επίσης μετριοπαθώς διαφοροποιημένο, με τσιμέντο να αντιστοιχεί στο 57% των εσόδων το 2024 και το υπόλοιπο να προέρχεται από βαριά οικοδομικά υλικά, όπως έτοιμο σκυρόδεμα, αδρανή και δομικά στοιχεία.
Ανάλυση Ομοειδών Εταιρειών (Peer Analysis)
Η Titan είναι μικρότερη από εταιρείες όπως Martin Marietta Materials Inc (BBB/Positive) και CRH Plc (BBB+/Stable), οι οποίες διαθέτουν ισχυρότερη παρουσία στην αγορά και ευρύτερα παραγωγικά δίκτυα.
Η διαφοροποίηση προϊόντων της Titan είναι παρόμοια με αυτήν της CEMEX, S.A.B. de C.V. (BBB-/Stable) και της Holcim (BBB+/Stable).
Σε αντίθεση με τις CRH, Martin Marietta και Vulcan Materials Company (BBB+/Stable), οι οποίες είναι κυρίως εκτεθειμένες στην αμερικανική αγορά, η Titan αντλεί έσοδα και από Ελλάδα, Τουρκία, Αίγυπτο και χώρες της νοτιοανατολικής Ευρώπης.
Ωστόσο, Martin Marietta και Vulcan Materials δραστηριοποιούνται ευρύτερα σε όλες τις ΗΠΑ, ενώ η Titan κυρίως σε δύο πολιτείες.
Προβλέπεται ότι τα περιθώρια EBITDA της Titan θα αυξηθούν στο 24% το 2028 από 22% το 2025, συγκρίσιμα με της Holcim, κοντά σε εκείνα της Vulcan Materials και υψηλότερα από αυτά της CRH και της CEMEX.
Η ακαθάριστη μόχλευση EBITDA της Titan στο 1,3x στο τέλος του 2024 ήταν χαμηλότερη από αυτήν εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης όπως Vulcan Materials (2,6x), Holcim (1,8x) και CEMEX (2,5x).
www.bankingnews.gr
Η Fitch επιβεβαίωσε επίσης την αξιολόγηση senior unsecured της Titan Global Finance PLC στο «BB+» με Βαθμολογία Ανάκτησης (Recovery Rating) «RR4».
Η Titan Global Finance είναι θυγατρική της Titan, η οποία εγγυάται τις ομολογίες σε senior unsecured βάση.
Η Θετική Προοπτική αντικατοπτρίζει τη συνεχιζόμενη ισχυρή κερδοφορία (EBITDA margins) και τη βελτίωση των δεικτών μόχλευσης, που ενισχύουν το χρηματοοικονομικό προφίλ της Titan και υποστηρίζουν την επιχειρησιακή της απόδοση.
Η επιβεβαίωση της αξιολόγησης αντικατοπτρίζει την ηγετική θέση του ομίλου στις αγορές όπου δραστηριοποιείται και τη σταθερή ζήτηση τσιμέντου, τη διαφοροποιημένη βάση πελατών, τις μετριοπαθείς διακυμάνσεις της κερδοφορίας κατά τον κύκλο, την ισορροπημένη γεωγραφική διαφοροποίηση και τη μετριοπαθή ικανότητα μετακύλισης του κόστους στους πελάτες.
Οι περιορισμοί της αξιολόγησης σχετίζονται με τη μικρότερη ποικιλία προϊόντων και γεωγραφική διαφοροποίηση, τη σχετικά αδύναμη θέση στην παγκόσμια αγορά και το μικρότερο μέγεθος σε σύγκριση με ομοειδείς εταιρείες υψηλότερης αξιολόγησης.
Κύριοι Παράγοντες Αξιολόγησης
Βελτίωση Μόχλευσης: Η βελτίωση της κερδοφορίας μείωσε τη μόχλευση επί των EBITDA της Titan σε 1,3x στο τέλος του 2024, από 1,7x στο τέλος του 2023.
Προβλέπεται περαιτέρω μείωση της ακαθάριστης μόχλευσης EBITDA κατά την περίοδο 2025-2028, κυρίως λόγω ισχυρής δημιουργίας λειτουργικών κερδών, που θα μπορούσε να οδηγήσει σε αναβάθμιση της αξιολόγησης.
Η Fitch αναμένει επίσης ότι η εταιρεία θα παραμείνει συντηρητική στη στρατηγική κατανομής κεφαλαίων, δίνοντας προτεραιότητα σε ισχυρή κεφαλαιακή διάρθρωση και οργανική ανάπτυξη αντί για μεγάλες εξαγορές με χρηματοδότηση από χρέος ή διανομές προς μετόχους που θα μπορούσαν να επηρεάσουν τη μόχλευση.
Υγιής Κερδοφορία: Το περιθώριο EBITDA της Titan ανήλθε σε 21,1% το 2024, έναντι 20,7% το 2023, υποστηριζόμενο από σταθερή ζήτηση και υποχώρηση του πληθωρισμού κόστους.
Προβλέπεται ότι τα περιθώρια θα συνεχίσουν να βελτιώνονται και θα διατηρηθούν υγιή στο 22%-24% κατά την περίοδο 2025-2028, επωφελούμενα από την ηγετική θέση της ομάδας στις αγορές που δραστηριοποιείται και τις λειτουργικές της αποδοτικότητες.
Τα περιθώρια EBITDA αναμένεται να είναι βιώσιμα και συγκρίσιμα με εκείνα εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης.
Συνεχιζόμενες Επενδύσεις (Capex): Η Titan συνεχίζει να αυξάνει τις επενδύσεις της, κυρίως σε βελτίωση κόστους μέσω νέων τεχνολογιών και αλλαγών στο μίγμα προϊόντων προς προϊόντα υψηλότερου περιθωρίου, επέκταση δυναμικότητας και αποθηκευτικών χώρων, καθώς και βελτιστοποίηση της εφοδιαστικής αλυσίδας. Μέρος των υψηλών προγραμματισμένων επενδύσεων κατευθύνεται επίσης στην αποανθρακοποίηση.
Οι υψηλές επενδύσεις στο 11%-14% των εσόδων κατά την περίοδο 2025-2027 θα πιέσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF), αν και προβλέπεται ότι θα παραμείνουν θετικές και βιώσιμες πάνω από 1% των εσόδων.
Η Titan διαθέτει επίσης ευελιξία μείωσης των επενδύσεων σε οικονομικές υφέσεις, διατηρώντας τη δημιουργία FCF.
Ολοκλήρωση IPO: Τον Φεβρουάριο 2025, η ομάδα άντλησε 393 εκατ. δολάρια μέσω της IPO στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης, με πώληση μειοψηφικού ποσοστού 13,3% της Titan America S.A., ενώ το υπόλοιπο παραμένει στην Titan.
Τα έσοδα θα χρησιμοποιηθούν εν μέρει για επενδύσεις (capex) και το υπόλοιπο θα διανεμηθεί στους μετόχους.
Στην περίπτωση αξιολόγησης, περιλαμβάνονται τακτικές πληρωμές μερισμάτων σε μειοψηφικούς μετόχους έως 4 εκατ. ευρώ ετησίως, χωρίς ουσιώδη επίδραση στη μόχλευση της ομάδας.
Το 57% των εσόδων της Titan προέρχεται από τις ΗΠΑ, όπου υπάρχει ισχυρή ζήτηση για οικοδομικά υλικά.
Ο Όμιλος διαθέτει δίκτυο παραγωγής εκεί με δύο εργοστάσια τσιμέντου και τρία εισαγωγικά τερματικά.
Μέρος των πωλήσεων υποστηρίζεται από εισαγωγές τσιμέντου από εργοστάσια Titan σε άλλες περιοχές, κυρίως την Ελλάδα.
Το κόστος μεταφοράς μπορεί να επηρεάσει την κερδοφορία, αλλά μετριάζεται από υψηλότερα περιθώρια στις ΗΠΑ σε σχέση με την Ελλάδα και άλλες περιοχές.
Αδυναμίες σε σχέση με ομοειδείς εταιρείες: Το επιχειρησιακό προφίλ της Titan είναι βιώσιμο, αλλά ασθενέστερο από κάποιους ομοειδείς με υψηλότερη αξιολόγηση.
Η ομάδα έχει ηγετικές θέσεις στις περιοχές που δραστηριοποιείται, αλλά λιγότερη γεωγραφική διαφοροποίηση από μεγαλύτερους ομοειδείς, με αποτέλεσμα αδύναμη παγκόσμια παρουσία.
Η διαφοροποίηση προϊόντων είναι μετριοπαθής, ασθενέστερη από αυτήν εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης όπως Holcim Ltd (BBB+/Stable), CEMEX, S.A.B. de C.V. (BBB-/Stable) και CRH Plc (BBB+/Stable). Το μικρότερο μέγεθος καθιστά την Titan μεσαίας κλίμακας παραγωγό, με μέτρια διαπραγματευτική δύναμη τιμών σε σύγκριση με τους ομοειδείς.
Μετριοπαθής διαφοροποίηση: Η γεωγραφική διαφοροποίηση της Titan είναι μέτρια, καθώς δραστηριοποιείται σε διάφορες περιοχές με διαφορετικούς οικονομικούς κύκλους, ισορροπώντας τα έσοδα και την κερδοφορία.
Το χαρτοφυλάκιο προϊόντων είναι επίσης μετριοπαθώς διαφοροποιημένο, με τσιμέντο να αντιστοιχεί στο 57% των εσόδων το 2024 και το υπόλοιπο να προέρχεται από βαριά οικοδομικά υλικά, όπως έτοιμο σκυρόδεμα, αδρανή και δομικά στοιχεία.
Ανάλυση Ομοειδών Εταιρειών (Peer Analysis)
Η Titan είναι μικρότερη από εταιρείες όπως Martin Marietta Materials Inc (BBB/Positive) και CRH Plc (BBB+/Stable), οι οποίες διαθέτουν ισχυρότερη παρουσία στην αγορά και ευρύτερα παραγωγικά δίκτυα.
Η διαφοροποίηση προϊόντων της Titan είναι παρόμοια με αυτήν της CEMEX, S.A.B. de C.V. (BBB-/Stable) και της Holcim (BBB+/Stable).
Σε αντίθεση με τις CRH, Martin Marietta και Vulcan Materials Company (BBB+/Stable), οι οποίες είναι κυρίως εκτεθειμένες στην αμερικανική αγορά, η Titan αντλεί έσοδα και από Ελλάδα, Τουρκία, Αίγυπτο και χώρες της νοτιοανατολικής Ευρώπης.
Ωστόσο, Martin Marietta και Vulcan Materials δραστηριοποιούνται ευρύτερα σε όλες τις ΗΠΑ, ενώ η Titan κυρίως σε δύο πολιτείες.
Προβλέπεται ότι τα περιθώρια EBITDA της Titan θα αυξηθούν στο 24% το 2028 από 22% το 2025, συγκρίσιμα με της Holcim, κοντά σε εκείνα της Vulcan Materials και υψηλότερα από αυτά της CRH και της CEMEX.
Η ακαθάριστη μόχλευση EBITDA της Titan στο 1,3x στο τέλος του 2024 ήταν χαμηλότερη από αυτήν εταιρειών υψηλότερης αξιολόγησης όπως Vulcan Materials (2,6x), Holcim (1,8x) και CEMEX (2,5x).
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών