Πως το χρέος της εξαγοράς πέρασε στην ίδια την εταιρεία
Μια νέα διάσταση στο πολύκροτο σκάνδαλο των Μάρμαρων Παυλίδη, αποκαλύπτουν οι οικονομικές καταστάσεις του 2024.
Αποτυπώνουν τις συνέπειες μιας σύνθετης χρηματοοικονομικής συναλλαγής, μέσω της οποίας ολοκληρώθηκε η επαναγορά του ομίλου από τον ιδρυτή και βασικό μέτοχό του, Χριστόφορο Παυλίδη εις βάρος των αδελφών του Χριστίνα και Κυριάκο, φορτώνοντας το σύνολο της συναλλαγής στον ισολογισμό της εταιρείας.
Η εταιρεία, λόγω της διαδικασίας που ακολουθήθηκε φορτώθηκε μέσα σε μία μόνο χρήση ένα δάνειο γιγαντιαίων διαστάσεων, το οποίο δεν δόθηκε για να γίνουν νέες επενδύσεις, αλλά για να πάρει ο Χριστόφορος Παυλίδης τον έλεγχο της εταιρείας αφήνοντας εκτός τα αδέρφια του.
Μια πανάκριβη προσωπική απόφαση έχει φορτώσει μια από τις μεγαλύτερες εταιρείες στην Ελλάδα με ένα δάνειο και τεράστια χρηματοιοικονομικά έξοδα αποπληρωμής του.
Υποθηκεύτηκε δηλαδή το μέλλον της.
Σύμφωνα με τις οικονομικές καταστάσεις του 2024, η λειτουργική εικόνα της εταιρείας παραμένει ισχυρή.
Ο κύκλος εργασιών διαμορφώθηκε στα 95 εκατ. ευρώ από 94,3 εκατ. ευρώ, ενώ το EBITDA αυξήθηκε στα 32,5 εκατ. ευρώ, με περιθώριο περίπου 34%. Οι δραστηριότητες στις ΑΠΕ ενισχύθηκαν κατά 14%, ενώ ο κλάδος του μαρμάρου εξακολουθεί να αποτελεί τον βασικό πυλώνα του ομίλου.
Η Κίνα εξακολουθεί να απορροφά περίπου το 50% των πωλήσεων, γεγονός που καθιστά την πορεία της κινεζικής αγοράς κρίσιμο παράγοντα για τα επόμενα χρόνια.
Κι όμως, πίσω από αυτή τη λειτουργική ανθεκτικότητα, ο ισολογισμός έχει αλλάξει σχεδόν ολοκληρωτικά.
Τα καθαρά κέρδη περιορίστηκαν στα 5,8 εκατ. ευρώ από 15,6 εκατ. ευρώ, όχι επειδή επιδεινώθηκε η δραστηριότητα της εταιρείας, αλλά επειδή τα χρηματοοικονομικά έξοδα εκτινάχθηκαν από 2,1 εκατ. ευρώ σε περίπου 15,5 εκατ. ευρώ.
Το χρέος της εξαγοράς πέρασε στην ίδια την εταιρεία
Το επίκεντρο της υπόθεσης βρίσκεται στη χρηματοδότηση της επαναγοράς.
Η εξαγορά πραγματοποιήθηκε μέσω της Dolit Investments, του ειδικού οχήματος (SPV) μέσω του οποίου αποκτήθηκε η Παυλίδης.
Στη συνέχεια, η Dolit απορροφήθηκε από την Παυλίδη στις 24 Σεπτεμβρίου 2024, ενώ στις 31 Δεκεμβρίου ακολούθησε η απορρόφηση της κυπριακής Sivec Investments Ltd, με αποτέλεσμα η Παυλίδη να καταστεί η άμεση μητρική του ομίλου Mermeren. Οι συγχωνεύσεις αυτές δεν ήταν απλές εταιρικές αναδιαρθρώσεις.
Ουσιαστικά μετέφεραν στην ίδια τη λειτουργική εταιρεία το μεγαλύτερο μέρος του δανεισμού που χρησιμοποιήθηκε για την εξαγορά της.
Η χρηματοδότηση πραγματοποιήθηκε μέσω ομολογιακού δανείου ύψους 223,3 εκατ. ευρώ, με λήξη το 2034, αποπληρωμή σε 21 εξαμηνιαίες δόσεις και σημαντικό υπόλοιπο (“balloon payment”) περίπου 38,8 εκατ. ευρώ στη λήξη.
Παράλληλα εμφανίζεται υποχρέωση περίπου 6,8 εκατ. ευρώ από συμβάσεις αντιστάθμισης επιτοκίου (interest rate swaps), γεγονός που δείχνει ότι ο όμιλος επιχείρησε να περιορίσει τον κίνδυνο από τα κυμαινόμενα επιτόκια.
Ο ισολογισμός μεταμορφώθηκε
Οι αλλαγές είναι εντυπωσιακές.
Ο μακροπρόθεσμος δανεισμός αυξάνεται από περίπου 14 εκατ. ευρώ σε πάνω από 206 εκατ. ευρώ, ενώ τα ίδια κεφάλαια υποχωρούν από περίπου 283 εκατ. ευρώ σε 61,8 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, τα αποτελέσματα εις νέον μετατρέπονται από θετικό υπόλοιπο περίπου 187 εκατ. ευρώ σε αρνητικό 85 εκατ. ευρώ, ως συνέπεια των λογιστικών εγγραφών της συναλλαγής.
Η απορρόφηση της Sivec Investments δημιουργεί επίσης υπέρ το άρτιο περίπου 53,2 εκατ. ευρώ, ενώ στον ισολογισμό παραμένει συνολική υπεραξία (goodwill) περίπου 82,7 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων σχεδόν 58 εκατ. ευρώ συνδέονται με τη Stone Works και τη Mermeren.
Πρόκειται για μια εικόνα που χαρακτηρίζει τις διεθνείς συναλλαγές leveraged buyout (LBO), στις οποίες σημαντικό μέρος του τιμήματος χρηματοδοτείται με δανεισμό και στη συνέχεια μεταφέρεται στη λειτουργική εταιρεία μέσω συγχωνεύσεων.
Ισχυρή λειτουργικά, αλλά με πολύ μεγαλύτερη μόχλευση
Το ενδιαφέρον είναι ότι σε λειτουργικό επίπεδο η Παυλίδη δεν δείχνει σημάδια αδυναμίας.
Αντίθετα, το EBITDA αυξάνεται, οι ταμειακές δυνατότητες παραμένουν σημαντικές και η εταιρεία εξακολουθεί να κατέχει κυρίαρχη θέση στις διεθνείς αγορές φυσικού μαρμάρου.
Αυτό που αλλάζει είναι η κεφαλαιακή της διάρθρωση.
Η εταιρεία εισέρχεται πλέον σε μια μακρά περίοδο απομόχλευσης, κατά την οποία μεγάλο μέρος των λειτουργικών ταμειακών ροών θα κατευθύνεται στην εξυπηρέτηση του δανεισμού.
Η πορεία των επιτοκίων, η ζήτηση από την Κίνα και η διατήρηση των υψηλών λειτουργικών περιθωρίων αποκτούν πλέον ακόμη μεγαλύτερη σημασία.
Υπάρχει ακόμη ένα στοιχείο που αξίζει προσοχής.
Η Mermeren εμφανίζει αυξημένη συγκέντρωση πελατών, καθώς σχεδόν το 50% των πωλήσεών της προέρχεται πλέον από μόλις τρεις πελάτες, ποσοστό αισθητά υψηλότερο σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Το πραγματικό μήνυμα του ισολογισμού
Οι οικονομικές καταστάσεις του 2024 δεν περιγράφουν μια εταιρεία που έχασε την ανταγωνιστικότητά της.
Περιγράφουν μια εταιρεία που άλλαξε ριζικά χρηματοοικονομικό προφίλ.
Η Παυλίδης εξακολουθεί να παράγει υψηλή λειτουργική κερδοφορία.
Όμως, από εδώ και στο εξής, η πρόκληση δεν θα είναι μόνο η αύξηση των πωλήσεων ή των εξαγωγών.
Θα είναι η διατήρηση αυτής της κερδοφορίας σε επίπεδα που θα επιτρέψουν τη σταδιακή απομείωση ενός δανεισμού που δημιουργήθηκε όχι για νέα εργοστάσια ή νέα λατομεία, αλλά για τη χρηματοδότηση της ίδιας της επαναγοράς της εταιρείας.
www.bankingnews.gr
Αποτυπώνουν τις συνέπειες μιας σύνθετης χρηματοοικονομικής συναλλαγής, μέσω της οποίας ολοκληρώθηκε η επαναγορά του ομίλου από τον ιδρυτή και βασικό μέτοχό του, Χριστόφορο Παυλίδη εις βάρος των αδελφών του Χριστίνα και Κυριάκο, φορτώνοντας το σύνολο της συναλλαγής στον ισολογισμό της εταιρείας.
Η εταιρεία, λόγω της διαδικασίας που ακολουθήθηκε φορτώθηκε μέσα σε μία μόνο χρήση ένα δάνειο γιγαντιαίων διαστάσεων, το οποίο δεν δόθηκε για να γίνουν νέες επενδύσεις, αλλά για να πάρει ο Χριστόφορος Παυλίδης τον έλεγχο της εταιρείας αφήνοντας εκτός τα αδέρφια του.
Μια πανάκριβη προσωπική απόφαση έχει φορτώσει μια από τις μεγαλύτερες εταιρείες στην Ελλάδα με ένα δάνειο και τεράστια χρηματοιοικονομικά έξοδα αποπληρωμής του.
Υποθηκεύτηκε δηλαδή το μέλλον της.
Σύμφωνα με τις οικονομικές καταστάσεις του 2024, η λειτουργική εικόνα της εταιρείας παραμένει ισχυρή.
Ο κύκλος εργασιών διαμορφώθηκε στα 95 εκατ. ευρώ από 94,3 εκατ. ευρώ, ενώ το EBITDA αυξήθηκε στα 32,5 εκατ. ευρώ, με περιθώριο περίπου 34%. Οι δραστηριότητες στις ΑΠΕ ενισχύθηκαν κατά 14%, ενώ ο κλάδος του μαρμάρου εξακολουθεί να αποτελεί τον βασικό πυλώνα του ομίλου.
Η Κίνα εξακολουθεί να απορροφά περίπου το 50% των πωλήσεων, γεγονός που καθιστά την πορεία της κινεζικής αγοράς κρίσιμο παράγοντα για τα επόμενα χρόνια.
Κι όμως, πίσω από αυτή τη λειτουργική ανθεκτικότητα, ο ισολογισμός έχει αλλάξει σχεδόν ολοκληρωτικά.
Τα καθαρά κέρδη περιορίστηκαν στα 5,8 εκατ. ευρώ από 15,6 εκατ. ευρώ, όχι επειδή επιδεινώθηκε η δραστηριότητα της εταιρείας, αλλά επειδή τα χρηματοοικονομικά έξοδα εκτινάχθηκαν από 2,1 εκατ. ευρώ σε περίπου 15,5 εκατ. ευρώ.
Το χρέος της εξαγοράς πέρασε στην ίδια την εταιρεία
Το επίκεντρο της υπόθεσης βρίσκεται στη χρηματοδότηση της επαναγοράς.
Η εξαγορά πραγματοποιήθηκε μέσω της Dolit Investments, του ειδικού οχήματος (SPV) μέσω του οποίου αποκτήθηκε η Παυλίδης.
Στη συνέχεια, η Dolit απορροφήθηκε από την Παυλίδη στις 24 Σεπτεμβρίου 2024, ενώ στις 31 Δεκεμβρίου ακολούθησε η απορρόφηση της κυπριακής Sivec Investments Ltd, με αποτέλεσμα η Παυλίδη να καταστεί η άμεση μητρική του ομίλου Mermeren. Οι συγχωνεύσεις αυτές δεν ήταν απλές εταιρικές αναδιαρθρώσεις.
Ουσιαστικά μετέφεραν στην ίδια τη λειτουργική εταιρεία το μεγαλύτερο μέρος του δανεισμού που χρησιμοποιήθηκε για την εξαγορά της.
Η χρηματοδότηση πραγματοποιήθηκε μέσω ομολογιακού δανείου ύψους 223,3 εκατ. ευρώ, με λήξη το 2034, αποπληρωμή σε 21 εξαμηνιαίες δόσεις και σημαντικό υπόλοιπο (“balloon payment”) περίπου 38,8 εκατ. ευρώ στη λήξη.
Παράλληλα εμφανίζεται υποχρέωση περίπου 6,8 εκατ. ευρώ από συμβάσεις αντιστάθμισης επιτοκίου (interest rate swaps), γεγονός που δείχνει ότι ο όμιλος επιχείρησε να περιορίσει τον κίνδυνο από τα κυμαινόμενα επιτόκια.
Ο ισολογισμός μεταμορφώθηκε
Οι αλλαγές είναι εντυπωσιακές.
Ο μακροπρόθεσμος δανεισμός αυξάνεται από περίπου 14 εκατ. ευρώ σε πάνω από 206 εκατ. ευρώ, ενώ τα ίδια κεφάλαια υποχωρούν από περίπου 283 εκατ. ευρώ σε 61,8 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, τα αποτελέσματα εις νέον μετατρέπονται από θετικό υπόλοιπο περίπου 187 εκατ. ευρώ σε αρνητικό 85 εκατ. ευρώ, ως συνέπεια των λογιστικών εγγραφών της συναλλαγής.
Η απορρόφηση της Sivec Investments δημιουργεί επίσης υπέρ το άρτιο περίπου 53,2 εκατ. ευρώ, ενώ στον ισολογισμό παραμένει συνολική υπεραξία (goodwill) περίπου 82,7 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων σχεδόν 58 εκατ. ευρώ συνδέονται με τη Stone Works και τη Mermeren.
Πρόκειται για μια εικόνα που χαρακτηρίζει τις διεθνείς συναλλαγές leveraged buyout (LBO), στις οποίες σημαντικό μέρος του τιμήματος χρηματοδοτείται με δανεισμό και στη συνέχεια μεταφέρεται στη λειτουργική εταιρεία μέσω συγχωνεύσεων.
Ισχυρή λειτουργικά, αλλά με πολύ μεγαλύτερη μόχλευση
Το ενδιαφέρον είναι ότι σε λειτουργικό επίπεδο η Παυλίδη δεν δείχνει σημάδια αδυναμίας.
Αντίθετα, το EBITDA αυξάνεται, οι ταμειακές δυνατότητες παραμένουν σημαντικές και η εταιρεία εξακολουθεί να κατέχει κυρίαρχη θέση στις διεθνείς αγορές φυσικού μαρμάρου.
Αυτό που αλλάζει είναι η κεφαλαιακή της διάρθρωση.
Η εταιρεία εισέρχεται πλέον σε μια μακρά περίοδο απομόχλευσης, κατά την οποία μεγάλο μέρος των λειτουργικών ταμειακών ροών θα κατευθύνεται στην εξυπηρέτηση του δανεισμού.
Η πορεία των επιτοκίων, η ζήτηση από την Κίνα και η διατήρηση των υψηλών λειτουργικών περιθωρίων αποκτούν πλέον ακόμη μεγαλύτερη σημασία.
Υπάρχει ακόμη ένα στοιχείο που αξίζει προσοχής.
Η Mermeren εμφανίζει αυξημένη συγκέντρωση πελατών, καθώς σχεδόν το 50% των πωλήσεών της προέρχεται πλέον από μόλις τρεις πελάτες, ποσοστό αισθητά υψηλότερο σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Το πραγματικό μήνυμα του ισολογισμού
Οι οικονομικές καταστάσεις του 2024 δεν περιγράφουν μια εταιρεία που έχασε την ανταγωνιστικότητά της.
Περιγράφουν μια εταιρεία που άλλαξε ριζικά χρηματοοικονομικό προφίλ.
Η Παυλίδης εξακολουθεί να παράγει υψηλή λειτουργική κερδοφορία.
Όμως, από εδώ και στο εξής, η πρόκληση δεν θα είναι μόνο η αύξηση των πωλήσεων ή των εξαγωγών.
Θα είναι η διατήρηση αυτής της κερδοφορίας σε επίπεδα που θα επιτρέψουν τη σταδιακή απομείωση ενός δανεισμού που δημιουργήθηκε όχι για νέα εργοστάσια ή νέα λατομεία, αλλά για τη χρηματοδότηση της ίδιας της επαναγοράς της εταιρείας.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών