Το Ντουμπάι έχει πληγεί από τον πόλεμο στο Ιράν, όμως η ελκυστικότητα της υπεράκτιας χρηματοδότησης συνολικά παραμένει ισχυρή.
Από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09 και μετά, οι ημέρες της υπεράκτιας χρηματοδότησης (offshore finance) έμοιαζαν μετρημένες.
Το 2010 οι Ηνωμένες Πολιτείες ψήφισαν τον νόμο Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA), ο οποίος υποχρέωνε ξένες χρηματοπιστωτικές εταιρείες να αποκαλύπτουν τα περιουσιακά στοιχεία Αμερικανών πελατών. Έναν χρόνο αργότερα, ο Nicolas Sarkοzy —ο οποίος τότε ηγείτο τόσο της Γαλλίας όσο και της G20— δήλωνε με βεβαιότητα ότι οι φορολογικοί παράδεισοι θα αντιμετωπίσουν παγκόσμιο αποκλεισμό. Το 2016, ερευνητές δημοσιογράφοι αποκάλυψαν τα “Panama Papers”, μια τεράστια διαρροή εγγράφων που εντόπιζε εκατοντάδες χιλιάδες φοροφυγάδες. Οι αποκαλύψεις αυτές οδήγησαν πολλές κυβερνήσεις του ανεπτυγμένου κόσμου να υποχρεώσουν τα υπεράκτια χρηματοπιστωτικά κέντρα να δημιουργήσουν μητρώα πραγματικών δικαιούχων και να ανταλλάσσουν πληροφορίες με άλλες δικαιοδοσίες, υπό την απειλή κυρώσεων.
Στα χρόνια που ακολούθησαν, ο κ. Sarkοzy είναι αυτός που τελικά βρέθηκε στο περιθώριο, μετά από μια σύντομη περίοδο φυλάκισης για παρατυπίες στη χρηματοδότηση της προεκλογικής του εκστρατείας. Αντίθετα, οι υπεράκτιοι χρηματοπιστωτικοί κόμβοι φαίνεται πως είναι, σε ορισμένα μέτρα, πιο δημοφιλείς από ποτέ. Μεταξύ 2010 και 2024, το συνολικό ύψος των εταιρικών υπεράκτιων περιουσιακών στοιχείων αυξήθηκε κατά 50% ταχύτερα από το παγκόσμιο ΑΕΠ, υπερδιπλασιαζόμενο σε ονομαστικούς όρους και φτάνοντας τα 64 τρισ. δολάρια.
Ευνοϊκό περιβάλλον στις Βερμούδες
Στο τέλος του περασμένου έτους, το 31% του συνολικού αποθέματος διεθνών εταιρικών ομολόγων —μέσω των οποίων οι εταιρείες αντλούν δανεισμό εκτός της χώρας τους— είχε εκδοθεί σε υπεράκτια κέντρα, ποσοστό-ρεκόρ, αυξημένο από το χαμηλό 24% μετά την κρίση του 2010.
Ένας βασικός λόγος αυτής της ανάπτυξης είναι, όπως παρατηρεί ο Jason Sharman του Πανεπιστημίου του Cambridge, ότι «η μυστικότητα ήταν λιγότερο σημαντική απ’ όσο νομίζαμε». Το ίδιο ισχύει και για τις χαλαρές ρυθμίσεις. Ο Andrew Morriss του Texas A&M University εξηγεί ότι, λόγω του μικρού μεγέθους και της ευελιξίας τους, οι φορολογικοί παράδεισοι είναι σε ορισμένους τομείς απλώς καλύτερα ρυθμισμένοι. Αυτό τους καθιστά ελκυστικούς ειδικά για τα ταχέως αναπτυσσόμενα τμήματα της χρηματοοικονομικής, όπως η αντασφάλιση (reinsurance), τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια και ο πλούτος από αναδυόμενες αγορές. Ταυτόχρονα, έχουν κίνητρο να αποφεύγουν τις «μαύρες λίστες» των ρυθμιστικών αρχών του ανεπτυγμένου κόσμου.
Η ανάπτυξη της υπεράκτιας αντασφάλισης και των ιδιωτικών αγορών συνδέεται στενά. Τα τελευταία χρόνια, οι αμερικανικές ασφαλιστικές ζωής, που πωλούν προσόδους με εγγυημένη απόδοση, έχουν επενδύσει μαζικά σε μη ρευστά ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία. Παράλληλα, μεταβιβάζουν ολοένα και περισσότερο υποχρεώσεις και περιουσιακά στοιχεία σε αντασφαλιστές, κάτι που «ελαφρύνει» τους ισολογισμούς τους και τους επιτρέπει να πουλούν περισσότερες προσόδους. Αυτά τα μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία —όπως private equity, ιδιωτική πίστη, ακίνητα και venture capital— συχνά διαχειρίζονται εκ μέρους των αντασφαλιστών από μεγάλους παίκτες της Wall Street, όπως η Apollo και η KKR, μέσω δομών επίσης εγκατεστημένων σε υπεράκτιες δικαιοδοσίες.
Αυτή η αλληλεξάρτηση μεταξύ ασφαλιστικών ζωής, αντασφαλιστών και διαχειριστών ιδιωτικών αγορών (οι οποίοι συχνά πλέον συνεργάζονται στενά ή ανήκουν ο ένας στον άλλο) αποκαλείται μερικές φορές «Bermuda triangle», από τη δικαιοδοσία των Βερμούδων όπου έχει αναπτυχθεί έντονα. Οι Βερμούδες προσφέρουν ευνοϊκό περιβάλλον, καθώς οι ρυθμιστικές αρχές επιτρέπουν στους αντασφαλιστές να χρηματοδοτούν επενδύσεις σε συγκεκριμένα ιδιωτικά assets με λιγότερο κεφάλαιο από ό,τι στις ΗΠΑ. Επιπλέον, επιτρέπεται η χρήση εσωτερικών μοντέλων για την απόδειξη ότι οι επενδύσεις αυτές ταιριάζουν με τις υποχρεώσεις των προσόδων. Οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ και της Ευρώπης έχουν αποδεχθεί αυτό το πλαίσιο λόγω της ρυθμιστικής «ωριμότητας» των Βερμούδων (η πολιτεία Vermont μάλιστα υιοθέτησε ορισμένες ιδέες τους για τη δική της ασφαλιστική νομοθεσία).
Τετραπλασιασμός των περιουσιακών στοιχείων αντασφάλισης στα νησιά Κέιμαν
Έτσι, οι Βερμούδες έχουν εξελιχθεί σε κέντρο περίπου 1,5 τρισ. δολαρίων σε περιουσιακά στοιχεία αντασφάλισης, δηλαδή σχεδόν 4% του παγκόσμιου συνόλου της ασφαλιστικής βιομηχανίας και περίπου 15% του παγκόσμιου κεφαλαίου αντασφάλισης.
Τα νησιά Cayman, τα οποία το 2023 αφαιρέθηκαν από τη «γκρίζα λίστα» του Financial Action Task Force (FATF), επίσης επιδιώκουν μεγαλύτερο ρόλο σε αυτόν τον τομέα. Τα περιουσιακά στοιχεία αντασφάλισης εκεί έχουν τετραπλασιαστεί από το 2020 και ξεπερνούν τα 100 δισ. δολάρια. Παράλληλα, έχουν προσελκύσει τεράστιο αριθμό επενδυτικών κεφαλαίων, χάρη και σε νόμο του 2018 που έθεσε περισσότερα funds υπό την εποπτεία της τοπικής ρυθμιστικής αρχής. Αντί να αποθαρρύνει, η αυξημένη εποπτεία φαίνεται να προσέλκυσε περισσότερους επενδυτές: τα εγγεγραμμένα funds αυξήθηκαν από κάτω από 13.000 το 2020 σε σχεδόν 18.000.
Ένας ακόμη σημαντικός πυλώνας ανάπτυξης των υπεράκτιων κέντρων είναι ο αναδυόμενος κόσμος. Σε χώρες χωρίς ισχυρά δικαιώματα ιδιοκτησίας, όπως σημειώνει ο Sharman, «το offshore είναι η επόμενη καλύτερη λύση». Ο Ricardo Soares de Oliveira του Sciences Po αναφέρει ότι, παρότι τα δεδομένα είναι περιορισμένα, οι υπεράκτιες διασυνδέσεις Αφρικής και Ασίας αυξάνονται αισθητά.
Όλο και περισσότερο, αφρικανικές ελίτ και επιχειρήσεις μεταφέρουν τον πλούτο τους σε νεότερα χρηματοπιστωτικά κέντρα, κυρίως στο Ντουμπάι. Οι λόγοι ποικίλλουν: από παράνομες δραστηριότητες (όπως λαθρεμπόριο χρυσού) έως απλώς την ανάγκη για σταθερούς κανόνες, αξιόπιστες υποδομές και πρόσβαση σε επαγγελματικές υπηρεσίες. Σύμφωνα με την Henley & Partners, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα προσέλκυσαν 9.800 εκατομμυριούχους το 2025, περισσότερους από κάθε άλλη χώρα.
Το Ντουμπάι έχει πληγεί από τον πόλεμο στο Ιράν, όμως η ελκυστικότητα της υπεράκτιας χρηματοδότησης συνολικά παραμένει ισχυρή.
Χρηματοδότηση κινεζικών εταιρειών
Τα υπεράκτια κέντρα είναι επίσης κρίσιμα για την Κίνα. Για να έχουν πρόσβαση σε ξένα κεφάλαια, κινεζικές εταιρείες δημιουργούν εδώ και χρόνια τις λεγόμενες “variable-interest entities” (VIEs) στα Νησιά Κέιμαν. Μέσω αυτών, οι επενδυτές ουσιαστικά χρηματοδοτούν κινεζικές εταιρείες όπως η Alibaba ή την ByteDance (μητρική του TikTok), μέσω δομών που συνδέονται με συμβατικά δικαιώματα στα κέρδη.
Επιπλέον, κινεζικές εταιρείες χρησιμοποιούν υπεράκτιες δικαιοδοσίες για να παρακάμψουν κεφαλαιακούς ελέγχους, επανεπενδύοντας κέρδη στο εξωτερικό. Οι Κέιμαν και οι Παρθένες Νήσοι είναι βασικοί κόμβοι αυτών των ροών, κυρίως προς αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία. Σύμφωνα με κινεζικά επίσημα στοιχεία, οι επενδύσεις προς αυτούς τους δύο κόμβους έφτασαν τα 192 δισ. δολάρια έως τον Ιούνιο του 2025 — περίπου τρεις φορές λιγότερα από τις ΗΠΑ, αλλά σχεδόν πέντε φορές περισσότερα από το Ηνωμένο Βασίλειο.
Δεν είναι όλα θετικά για τα υπεράκτια κέντρα. Οι αμερικανικές ρυθμιστικές αρχές παρακολουθούν στενότερα την αγορά ιδιωτικής πίστης, η Βρετανία ενίσχυσε τις κεφαλαιακές απαιτήσεις για την αντασφάλιση, ενώ η Ιαπωνία αυστηροποίησε την εποπτεία. Η Κίνα προσπαθεί να περιορίσει τη χρήση των VIEs, με εταιρείες όπως η Moonshot AI να σχεδιάζουν έξοδο από τις Cayman δομές και εισαγωγή στο χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ. Ο πόλεμος στο Ιράν επίσης έχει μειώσει τη λάμψη του Ντουμπάι.
Ωστόσο, τέτοιες εξελίξεις μπορεί να είναι προσωρινές. Οι υπεράκτιοι κόμβοι έχουν επανειλημμένα αποδείξει ότι προσαρμόζονται με ευελιξία. Θα ήταν ειρωνικό αν αυτά τα προϊόντα της παγκοσμιοποίησης ευημερούσαν σε έναν κόσμο που κατακερματίζεται — αλλά όχι και απίθανο.
www.bankingnews.gr
Το 2010 οι Ηνωμένες Πολιτείες ψήφισαν τον νόμο Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA), ο οποίος υποχρέωνε ξένες χρηματοπιστωτικές εταιρείες να αποκαλύπτουν τα περιουσιακά στοιχεία Αμερικανών πελατών. Έναν χρόνο αργότερα, ο Nicolas Sarkοzy —ο οποίος τότε ηγείτο τόσο της Γαλλίας όσο και της G20— δήλωνε με βεβαιότητα ότι οι φορολογικοί παράδεισοι θα αντιμετωπίσουν παγκόσμιο αποκλεισμό. Το 2016, ερευνητές δημοσιογράφοι αποκάλυψαν τα “Panama Papers”, μια τεράστια διαρροή εγγράφων που εντόπιζε εκατοντάδες χιλιάδες φοροφυγάδες. Οι αποκαλύψεις αυτές οδήγησαν πολλές κυβερνήσεις του ανεπτυγμένου κόσμου να υποχρεώσουν τα υπεράκτια χρηματοπιστωτικά κέντρα να δημιουργήσουν μητρώα πραγματικών δικαιούχων και να ανταλλάσσουν πληροφορίες με άλλες δικαιοδοσίες, υπό την απειλή κυρώσεων.
Στα χρόνια που ακολούθησαν, ο κ. Sarkοzy είναι αυτός που τελικά βρέθηκε στο περιθώριο, μετά από μια σύντομη περίοδο φυλάκισης για παρατυπίες στη χρηματοδότηση της προεκλογικής του εκστρατείας. Αντίθετα, οι υπεράκτιοι χρηματοπιστωτικοί κόμβοι φαίνεται πως είναι, σε ορισμένα μέτρα, πιο δημοφιλείς από ποτέ. Μεταξύ 2010 και 2024, το συνολικό ύψος των εταιρικών υπεράκτιων περιουσιακών στοιχείων αυξήθηκε κατά 50% ταχύτερα από το παγκόσμιο ΑΕΠ, υπερδιπλασιαζόμενο σε ονομαστικούς όρους και φτάνοντας τα 64 τρισ. δολάρια.
Ευνοϊκό περιβάλλον στις Βερμούδες
Στο τέλος του περασμένου έτους, το 31% του συνολικού αποθέματος διεθνών εταιρικών ομολόγων —μέσω των οποίων οι εταιρείες αντλούν δανεισμό εκτός της χώρας τους— είχε εκδοθεί σε υπεράκτια κέντρα, ποσοστό-ρεκόρ, αυξημένο από το χαμηλό 24% μετά την κρίση του 2010.
Ένας βασικός λόγος αυτής της ανάπτυξης είναι, όπως παρατηρεί ο Jason Sharman του Πανεπιστημίου του Cambridge, ότι «η μυστικότητα ήταν λιγότερο σημαντική απ’ όσο νομίζαμε». Το ίδιο ισχύει και για τις χαλαρές ρυθμίσεις. Ο Andrew Morriss του Texas A&M University εξηγεί ότι, λόγω του μικρού μεγέθους και της ευελιξίας τους, οι φορολογικοί παράδεισοι είναι σε ορισμένους τομείς απλώς καλύτερα ρυθμισμένοι. Αυτό τους καθιστά ελκυστικούς ειδικά για τα ταχέως αναπτυσσόμενα τμήματα της χρηματοοικονομικής, όπως η αντασφάλιση (reinsurance), τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια και ο πλούτος από αναδυόμενες αγορές. Ταυτόχρονα, έχουν κίνητρο να αποφεύγουν τις «μαύρες λίστες» των ρυθμιστικών αρχών του ανεπτυγμένου κόσμου.
Η ανάπτυξη της υπεράκτιας αντασφάλισης και των ιδιωτικών αγορών συνδέεται στενά. Τα τελευταία χρόνια, οι αμερικανικές ασφαλιστικές ζωής, που πωλούν προσόδους με εγγυημένη απόδοση, έχουν επενδύσει μαζικά σε μη ρευστά ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία. Παράλληλα, μεταβιβάζουν ολοένα και περισσότερο υποχρεώσεις και περιουσιακά στοιχεία σε αντασφαλιστές, κάτι που «ελαφρύνει» τους ισολογισμούς τους και τους επιτρέπει να πουλούν περισσότερες προσόδους. Αυτά τα μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία —όπως private equity, ιδιωτική πίστη, ακίνητα και venture capital— συχνά διαχειρίζονται εκ μέρους των αντασφαλιστών από μεγάλους παίκτες της Wall Street, όπως η Apollo και η KKR, μέσω δομών επίσης εγκατεστημένων σε υπεράκτιες δικαιοδοσίες.
Αυτή η αλληλεξάρτηση μεταξύ ασφαλιστικών ζωής, αντασφαλιστών και διαχειριστών ιδιωτικών αγορών (οι οποίοι συχνά πλέον συνεργάζονται στενά ή ανήκουν ο ένας στον άλλο) αποκαλείται μερικές φορές «Bermuda triangle», από τη δικαιοδοσία των Βερμούδων όπου έχει αναπτυχθεί έντονα. Οι Βερμούδες προσφέρουν ευνοϊκό περιβάλλον, καθώς οι ρυθμιστικές αρχές επιτρέπουν στους αντασφαλιστές να χρηματοδοτούν επενδύσεις σε συγκεκριμένα ιδιωτικά assets με λιγότερο κεφάλαιο από ό,τι στις ΗΠΑ. Επιπλέον, επιτρέπεται η χρήση εσωτερικών μοντέλων για την απόδειξη ότι οι επενδύσεις αυτές ταιριάζουν με τις υποχρεώσεις των προσόδων. Οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ και της Ευρώπης έχουν αποδεχθεί αυτό το πλαίσιο λόγω της ρυθμιστικής «ωριμότητας» των Βερμούδων (η πολιτεία Vermont μάλιστα υιοθέτησε ορισμένες ιδέες τους για τη δική της ασφαλιστική νομοθεσία).
Τετραπλασιασμός των περιουσιακών στοιχείων αντασφάλισης στα νησιά Κέιμαν
Έτσι, οι Βερμούδες έχουν εξελιχθεί σε κέντρο περίπου 1,5 τρισ. δολαρίων σε περιουσιακά στοιχεία αντασφάλισης, δηλαδή σχεδόν 4% του παγκόσμιου συνόλου της ασφαλιστικής βιομηχανίας και περίπου 15% του παγκόσμιου κεφαλαίου αντασφάλισης.
Τα νησιά Cayman, τα οποία το 2023 αφαιρέθηκαν από τη «γκρίζα λίστα» του Financial Action Task Force (FATF), επίσης επιδιώκουν μεγαλύτερο ρόλο σε αυτόν τον τομέα. Τα περιουσιακά στοιχεία αντασφάλισης εκεί έχουν τετραπλασιαστεί από το 2020 και ξεπερνούν τα 100 δισ. δολάρια. Παράλληλα, έχουν προσελκύσει τεράστιο αριθμό επενδυτικών κεφαλαίων, χάρη και σε νόμο του 2018 που έθεσε περισσότερα funds υπό την εποπτεία της τοπικής ρυθμιστικής αρχής. Αντί να αποθαρρύνει, η αυξημένη εποπτεία φαίνεται να προσέλκυσε περισσότερους επενδυτές: τα εγγεγραμμένα funds αυξήθηκαν από κάτω από 13.000 το 2020 σε σχεδόν 18.000.
Ένας ακόμη σημαντικός πυλώνας ανάπτυξης των υπεράκτιων κέντρων είναι ο αναδυόμενος κόσμος. Σε χώρες χωρίς ισχυρά δικαιώματα ιδιοκτησίας, όπως σημειώνει ο Sharman, «το offshore είναι η επόμενη καλύτερη λύση». Ο Ricardo Soares de Oliveira του Sciences Po αναφέρει ότι, παρότι τα δεδομένα είναι περιορισμένα, οι υπεράκτιες διασυνδέσεις Αφρικής και Ασίας αυξάνονται αισθητά.
Όλο και περισσότερο, αφρικανικές ελίτ και επιχειρήσεις μεταφέρουν τον πλούτο τους σε νεότερα χρηματοπιστωτικά κέντρα, κυρίως στο Ντουμπάι. Οι λόγοι ποικίλλουν: από παράνομες δραστηριότητες (όπως λαθρεμπόριο χρυσού) έως απλώς την ανάγκη για σταθερούς κανόνες, αξιόπιστες υποδομές και πρόσβαση σε επαγγελματικές υπηρεσίες. Σύμφωνα με την Henley & Partners, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα προσέλκυσαν 9.800 εκατομμυριούχους το 2025, περισσότερους από κάθε άλλη χώρα.
Το Ντουμπάι έχει πληγεί από τον πόλεμο στο Ιράν, όμως η ελκυστικότητα της υπεράκτιας χρηματοδότησης συνολικά παραμένει ισχυρή.
Χρηματοδότηση κινεζικών εταιρειών
Τα υπεράκτια κέντρα είναι επίσης κρίσιμα για την Κίνα. Για να έχουν πρόσβαση σε ξένα κεφάλαια, κινεζικές εταιρείες δημιουργούν εδώ και χρόνια τις λεγόμενες “variable-interest entities” (VIEs) στα Νησιά Κέιμαν. Μέσω αυτών, οι επενδυτές ουσιαστικά χρηματοδοτούν κινεζικές εταιρείες όπως η Alibaba ή την ByteDance (μητρική του TikTok), μέσω δομών που συνδέονται με συμβατικά δικαιώματα στα κέρδη.
Επιπλέον, κινεζικές εταιρείες χρησιμοποιούν υπεράκτιες δικαιοδοσίες για να παρακάμψουν κεφαλαιακούς ελέγχους, επανεπενδύοντας κέρδη στο εξωτερικό. Οι Κέιμαν και οι Παρθένες Νήσοι είναι βασικοί κόμβοι αυτών των ροών, κυρίως προς αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία. Σύμφωνα με κινεζικά επίσημα στοιχεία, οι επενδύσεις προς αυτούς τους δύο κόμβους έφτασαν τα 192 δισ. δολάρια έως τον Ιούνιο του 2025 — περίπου τρεις φορές λιγότερα από τις ΗΠΑ, αλλά σχεδόν πέντε φορές περισσότερα από το Ηνωμένο Βασίλειο.
Δεν είναι όλα θετικά για τα υπεράκτια κέντρα. Οι αμερικανικές ρυθμιστικές αρχές παρακολουθούν στενότερα την αγορά ιδιωτικής πίστης, η Βρετανία ενίσχυσε τις κεφαλαιακές απαιτήσεις για την αντασφάλιση, ενώ η Ιαπωνία αυστηροποίησε την εποπτεία. Η Κίνα προσπαθεί να περιορίσει τη χρήση των VIEs, με εταιρείες όπως η Moonshot AI να σχεδιάζουν έξοδο από τις Cayman δομές και εισαγωγή στο χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ. Ο πόλεμος στο Ιράν επίσης έχει μειώσει τη λάμψη του Ντουμπάι.
Ωστόσο, τέτοιες εξελίξεις μπορεί να είναι προσωρινές. Οι υπεράκτιοι κόμβοι έχουν επανειλημμένα αποδείξει ότι προσαρμόζονται με ευελιξία. Θα ήταν ειρωνικό αν αυτά τα προϊόντα της παγκοσμιοποίησης ευημερούσαν σε έναν κόσμο που κατακερματίζεται — αλλά όχι και απίθανο.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών