Η παρέμβαση τρόμαξε τις αγορές, αλλά δεν ανέτρεψε τα θεμελιώδη μεγέθη – Το carry trade παραμένει πανίσχυρο
Το ιαπωνικό γιεν έχει ήδη διαγράψει περίπου το ήμισυ των κερδών που κατέγραψε μετά την ιστορική παρέμβαση των ΗΠΑ και της Ιαπωνίας στην αγορά συναλλάγματος, πριν από λιγότερο από δύο εβδομάδες, καθώς οι θεμελιώδεις δυνάμεις που έχουν οδηγήσει το νόμισμα σε χαμηλά πολλών δεκαετιών αποδεικνύονται ολοένα και πιο ανθεκτικές απέναντι στα βραχυπρόθεσμα μέτρα.
Το ιαπωνικό νόμισμα διαπραγματεύεται πλέον πάνω από τα 159 γιεν ανά δολάριο, έχοντας ενισχυθεί έως τα 155 γιεν τις ημέρες μετά την παρέμβαση, όταν προηγουμένως είχε ξεπεράσει τα 163.
«Η παρέμβαση τρόμαξε τις αγορές, αλλά δεν σταμάτησε τους νόμους της χρηματοοικονομικής αγοράς, οι οποίοι λένε ότι τα κεφάλαια κατευθύνονται προς τις υψηλότερες αποδόσεις... Όσο το κόστος χρήματος στην Ιαπωνία παραμένει χαμηλότερο από την απόδοση στο εξωτερικό, τα carry trades θα επανέλθουν», δήλωσε ο Jesper Koll, expert director στη Monex Group.
Το χάσμα επιτοκίων παραμένει ο μεγάλος «πονοκέφαλος»
Στο επίκεντρο του προβλήματος βρίσκεται το χάσμα αποδόσεων μεταξύ Ιαπωνίας και ΗΠΑ.
Το κόστος δανεισμού στην Ιαπωνία παραμένει πολύ χαμηλότερο από εκείνο στις ΗΠΑ και σε άλλες αγορές, ωθώντας τους επενδυτές να δανείζονται φθηνά σε γιεν και να τοποθετούν τα κεφάλαιά τους σε assets υψηλότερης απόδοσης.
Πρόκειται για το κλασικό carry trade, το οποίο εξακολουθεί να λειτουργεί ως ισχυρή δύναμη υπέρ του δολαρίου και κατά του γιεν.
Το περιβάλλον έχει γίνει ακόμη δυσκολότερο για το ιαπωνικό νόμισμα, καθώς οι υψηλότερες αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων και οι αυξημένες τιμές του πετρελαίου, που αποτελούν ιδιαίτερο πρόβλημα για την ενεργειακά εξαρτώμενη Ιαπωνία, επαναφέρουν ορισμένους από τους μακροοικονομικούς παράγοντες που ευνοούν το δολάριο.
Η παρέμβαση περιόρισε την κερδοσκοπία, αλλά δεν άλλαξε τα θεμελιώδη
Ο Jesper Koll εκτιμά ότι η παρέμβαση πέτυχε να περιορίσει τις υπερβολικές κερδοσκοπικές θέσεις και να αυξήσει το ρίσκο για τους traders που στοιχηματίζουν κατά του γιεν.
Ωστόσο, δεν εξάλειψε το βασικό πλεονέκτημα από τη διαφορά αποδόσεων που εξακολουθεί να στηρίζει το δολάριο.
«Το να τρομάξεις τις αγορές είναι εύκολο. Το να κάνεις τις αγορές να ακολουθήσουν απαιτεί αλλαγή κινήτρων και εμπιστοσύνη», ανέφερε ο Koll.
Στο ίδιο μήκος κύματος, ο Masahiko Loo, senior fixed income and currency strategist στη State Street Global Advisors, τόνισε ότι η παρέμβαση πέτυχε να αλλάξει τη ψυχολογία της αγοράς και να καταδείξει έναν ασυνήθιστα υψηλό βαθμό συντονισμού μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας.
Ωστόσο, «αυτό που δεν έχει ακόμη επιτύχει είναι να εξαλείψει το πλεονέκτημα απόδοσης που στηρίζει το δολάριο», σημείωσε.
10ετές ΗΠΑ 4,686% έναντι 2,846% στην Ιαπωνία
Το χάσμα στις αποδόσεις παραμένει ιδιαίτερα μεγάλο.
Η απόδοση του benchmark 10ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου διαμορφώνεται στο 4,686%, έναντι 2,846% για το αντίστοιχο 10ετές ιαπωνικό κρατικό ομόλογο.
Η διαφορά αυτή προσφέρει στους επενδυτές σημαντικό κίνητρο να διακρατούν αμερικανικό χρέος.
«Είναι καλύτερο να το θεωρήσουμε ως επιτυχία στον περιορισμό της κερδοσκοπίας και όχι ακόμη ως επιτυχία στην αλλαγή των θεμελιωδών δεδομένων», δήλωσε ο Loo.
Όλα τα βλέμματα στην Bank of Japan
Αυτό μεταφέρει πλέον το ενδιαφέρον στην Bank of Japan (BOJ), η οποία έχει προγραμματίσει την επόμενη συνεδρίαση νομισματικής πολιτικής για τον Σεπτέμβριο.
Ο Koll της Monex υποστηρίζει ότι το μεγαλύτερο σοκ για τους επενδυτές δεν ήταν η ίδια η παρέμβαση, αλλά η απροθυμία της BOJ να προχωρήσει σε πιο επιθετική σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής.
Η στάση αυτή δημιουργεί ερωτήματα για το κατά πόσο οι ανησυχίες σχετικά με το τραπεζικό σύστημα ή το τεράστιο βάρος του δημόσιου χρέους της Ιαπωνίας περιορίζουν τα περιθώρια κινήσεων των policymakers.
Εάν τα ιαπωνικά επιτόκια δεν αυξηθούν ή οι αμερικανικές αποδόσεις δεν υποχωρήσουν, οι επενδυτές εξακολουθούν να έχουν ισχυρό κίνητρο να διοχετεύουν κεφάλαια στο εξωτερικό.
«Χρειάζονται τουλάχιστον δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων»
Ο John Wood, chief investment officer για την Ασία στη Lombard Odier, εκτιμά ότι η τελευταία παρέμβαση πιθανότατα θα έχει «περιορισμένη χρονική επίδραση».
Όπως υποστηρίζει, η BOJ ενδέχεται να χρειαστεί να προχωρήσει σε τουλάχιστον δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων, προκειμένου να ανακόψει ουσιαστικά την αδυναμία του ιαπωνικού νομίσματος.
Δεν είναι μόνο τα επιτόκια το πρόβλημα
Ωστόσο, τα επιτόκια μπορεί να αποτελούν μόνο ένα μέρος της εξίσωσης.
Η Crédit Agricole CIB υποστηρίζει ότι το βαθύτερο πρόβλημα είναι η «ασυμμετρία επενδυτικής ισχύος» μεταξύ των δύο οικονομιών.
Οι τεράστιες επενδύσεις των ΗΠΑ στην τεχνητή νοημοσύνη και σε άλλα projects εξακολουθούν να προσελκύουν κεφάλαια, την ώρα που το προγραμματισμένο επενδυτικό πρόγραμμα δημόσιου και ιδιωτικού τομέα της πρωθυπουργού Sanae Takaichi δεν έχει ακόμη υλοποιηθεί πλήρως.
«Αυτό που απαιτείται για να διορθωθεί η αδυναμία του γιεν δεν είναι αυξήσεις επιτοκίων, αλλά η επέκταση των επενδύσεων», υποστηρίζει η Crédit Agricole CIB.
Η εκτίμηση αυτή υποδηλώνει ότι μια διατηρήσιμη ανάκαμψη του γιεν απαιτεί τελικά τα ίδια τα ιαπωνικά assets να καταστούν πιο ελκυστικά, ώστε οι εγχώριες αποταμιεύσεις να παραμένουν στην Ιαπωνία αντί να αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό.
Το 160 μετατρέπεται σε «κόκκινη γραμμή»
Υπό αυτές τις συνθήκες, η παρέμβαση ενδέχεται να λειτουργεί λιγότερο ως μηχανισμός αναστροφής της πτώσης του γιεν και περισσότερο ως «φρένο» στην επιτάχυνση της υποτίμησής του.
Ο Loo της State Street εκτιμά ότι το επίπεδο των 160 γιεν ανά δολάριο έχει πλέον μετατραπεί σε «πολιτική κόκκινη γραμμή».
Αυτό σημαίνει ότι μια νέα, απότομη κίνηση πάνω από αυτό το επίπεδο θα μπορούσε να οδηγήσει τις ιαπωνικές αρχές σε νέα παρέμβαση στην αγορά.
«Δεν θα απέκλεια μια νέα παρέμβαση, ιδιαίτερα εάν η κίνηση γίνει απότομη ή άτακτη», δήλωσε ο Loo.
Ωστόσο, όπως προειδοποίησε, η παρέμβαση μπορεί να αγοράσει χρόνο, αλλά το πραγματικό βάρος θα πέσει στην ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής της BOJ, ενδεχομένως ήδη από τον Σεπτέμβριο.
Η «ασπίδα» ΗΠΑ-Ιαπωνίας απέναντι στους short του γιεν
Washington και Tokyo έχουν επίσης επιχειρήσει να ενισχύσουν την αποτρεπτική ισχύ της παρέμβασης, αναδεικνύοντας τη δυνατότητα χρήσης της repo facility της Federal Reserve για ξένες και διεθνείς νομισματικές αρχές.
Ο μηχανισμός μπορεί να παρέχει ρευστότητα σε δολάρια έναντι αμερικανικών κρατικών ομολόγων και να περιορίζει την ανάγκη της Ιαπωνίας να πουλήσει τα αμερικανικά ομόλογα που κατέχει προκειμένου να χρηματοδοτήσει μια παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος.
Ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Scott Bessent, έχει εκφράσει τη στήριξή του στην ενίσχυση αυτού του μηχανισμού ασφαλείας.
Η εξέλιξη αυτή καθιστά δυνητικά ακριβότερο το στοίχημα κατά του γιεν, χωρίς όμως να εξαφανίζει το ίδιο το trade.
Και όπως συνοψίζει ο Jesper Koll:
«Το να τρομάξεις τις αγορές είναι εύκολο. Το να κάνεις τις αγορές να ακολουθήσουν απαιτεί αλλαγή κινήτρων και εμπιστοσύνη».
www.bankingnews.gr
Το ιαπωνικό νόμισμα διαπραγματεύεται πλέον πάνω από τα 159 γιεν ανά δολάριο, έχοντας ενισχυθεί έως τα 155 γιεν τις ημέρες μετά την παρέμβαση, όταν προηγουμένως είχε ξεπεράσει τα 163.
«Η παρέμβαση τρόμαξε τις αγορές, αλλά δεν σταμάτησε τους νόμους της χρηματοοικονομικής αγοράς, οι οποίοι λένε ότι τα κεφάλαια κατευθύνονται προς τις υψηλότερες αποδόσεις... Όσο το κόστος χρήματος στην Ιαπωνία παραμένει χαμηλότερο από την απόδοση στο εξωτερικό, τα carry trades θα επανέλθουν», δήλωσε ο Jesper Koll, expert director στη Monex Group.
Το χάσμα επιτοκίων παραμένει ο μεγάλος «πονοκέφαλος»
Στο επίκεντρο του προβλήματος βρίσκεται το χάσμα αποδόσεων μεταξύ Ιαπωνίας και ΗΠΑ.
Το κόστος δανεισμού στην Ιαπωνία παραμένει πολύ χαμηλότερο από εκείνο στις ΗΠΑ και σε άλλες αγορές, ωθώντας τους επενδυτές να δανείζονται φθηνά σε γιεν και να τοποθετούν τα κεφάλαιά τους σε assets υψηλότερης απόδοσης.
Πρόκειται για το κλασικό carry trade, το οποίο εξακολουθεί να λειτουργεί ως ισχυρή δύναμη υπέρ του δολαρίου και κατά του γιεν.
Το περιβάλλον έχει γίνει ακόμη δυσκολότερο για το ιαπωνικό νόμισμα, καθώς οι υψηλότερες αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων και οι αυξημένες τιμές του πετρελαίου, που αποτελούν ιδιαίτερο πρόβλημα για την ενεργειακά εξαρτώμενη Ιαπωνία, επαναφέρουν ορισμένους από τους μακροοικονομικούς παράγοντες που ευνοούν το δολάριο.
Η παρέμβαση περιόρισε την κερδοσκοπία, αλλά δεν άλλαξε τα θεμελιώδη
Ο Jesper Koll εκτιμά ότι η παρέμβαση πέτυχε να περιορίσει τις υπερβολικές κερδοσκοπικές θέσεις και να αυξήσει το ρίσκο για τους traders που στοιχηματίζουν κατά του γιεν.
Ωστόσο, δεν εξάλειψε το βασικό πλεονέκτημα από τη διαφορά αποδόσεων που εξακολουθεί να στηρίζει το δολάριο.
«Το να τρομάξεις τις αγορές είναι εύκολο. Το να κάνεις τις αγορές να ακολουθήσουν απαιτεί αλλαγή κινήτρων και εμπιστοσύνη», ανέφερε ο Koll.
Στο ίδιο μήκος κύματος, ο Masahiko Loo, senior fixed income and currency strategist στη State Street Global Advisors, τόνισε ότι η παρέμβαση πέτυχε να αλλάξει τη ψυχολογία της αγοράς και να καταδείξει έναν ασυνήθιστα υψηλό βαθμό συντονισμού μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας.
Ωστόσο, «αυτό που δεν έχει ακόμη επιτύχει είναι να εξαλείψει το πλεονέκτημα απόδοσης που στηρίζει το δολάριο», σημείωσε.
10ετές ΗΠΑ 4,686% έναντι 2,846% στην Ιαπωνία
Το χάσμα στις αποδόσεις παραμένει ιδιαίτερα μεγάλο.
Η απόδοση του benchmark 10ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου διαμορφώνεται στο 4,686%, έναντι 2,846% για το αντίστοιχο 10ετές ιαπωνικό κρατικό ομόλογο.
Η διαφορά αυτή προσφέρει στους επενδυτές σημαντικό κίνητρο να διακρατούν αμερικανικό χρέος.
«Είναι καλύτερο να το θεωρήσουμε ως επιτυχία στον περιορισμό της κερδοσκοπίας και όχι ακόμη ως επιτυχία στην αλλαγή των θεμελιωδών δεδομένων», δήλωσε ο Loo.
Όλα τα βλέμματα στην Bank of Japan
Αυτό μεταφέρει πλέον το ενδιαφέρον στην Bank of Japan (BOJ), η οποία έχει προγραμματίσει την επόμενη συνεδρίαση νομισματικής πολιτικής για τον Σεπτέμβριο.
Ο Koll της Monex υποστηρίζει ότι το μεγαλύτερο σοκ για τους επενδυτές δεν ήταν η ίδια η παρέμβαση, αλλά η απροθυμία της BOJ να προχωρήσει σε πιο επιθετική σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής.
Η στάση αυτή δημιουργεί ερωτήματα για το κατά πόσο οι ανησυχίες σχετικά με το τραπεζικό σύστημα ή το τεράστιο βάρος του δημόσιου χρέους της Ιαπωνίας περιορίζουν τα περιθώρια κινήσεων των policymakers.
Εάν τα ιαπωνικά επιτόκια δεν αυξηθούν ή οι αμερικανικές αποδόσεις δεν υποχωρήσουν, οι επενδυτές εξακολουθούν να έχουν ισχυρό κίνητρο να διοχετεύουν κεφάλαια στο εξωτερικό.
«Χρειάζονται τουλάχιστον δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων»
Ο John Wood, chief investment officer για την Ασία στη Lombard Odier, εκτιμά ότι η τελευταία παρέμβαση πιθανότατα θα έχει «περιορισμένη χρονική επίδραση».
Όπως υποστηρίζει, η BOJ ενδέχεται να χρειαστεί να προχωρήσει σε τουλάχιστον δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων, προκειμένου να ανακόψει ουσιαστικά την αδυναμία του ιαπωνικού νομίσματος.
Δεν είναι μόνο τα επιτόκια το πρόβλημα
Ωστόσο, τα επιτόκια μπορεί να αποτελούν μόνο ένα μέρος της εξίσωσης.
Η Crédit Agricole CIB υποστηρίζει ότι το βαθύτερο πρόβλημα είναι η «ασυμμετρία επενδυτικής ισχύος» μεταξύ των δύο οικονομιών.
Οι τεράστιες επενδύσεις των ΗΠΑ στην τεχνητή νοημοσύνη και σε άλλα projects εξακολουθούν να προσελκύουν κεφάλαια, την ώρα που το προγραμματισμένο επενδυτικό πρόγραμμα δημόσιου και ιδιωτικού τομέα της πρωθυπουργού Sanae Takaichi δεν έχει ακόμη υλοποιηθεί πλήρως.
«Αυτό που απαιτείται για να διορθωθεί η αδυναμία του γιεν δεν είναι αυξήσεις επιτοκίων, αλλά η επέκταση των επενδύσεων», υποστηρίζει η Crédit Agricole CIB.
Η εκτίμηση αυτή υποδηλώνει ότι μια διατηρήσιμη ανάκαμψη του γιεν απαιτεί τελικά τα ίδια τα ιαπωνικά assets να καταστούν πιο ελκυστικά, ώστε οι εγχώριες αποταμιεύσεις να παραμένουν στην Ιαπωνία αντί να αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό.
Το 160 μετατρέπεται σε «κόκκινη γραμμή»
Υπό αυτές τις συνθήκες, η παρέμβαση ενδέχεται να λειτουργεί λιγότερο ως μηχανισμός αναστροφής της πτώσης του γιεν και περισσότερο ως «φρένο» στην επιτάχυνση της υποτίμησής του.
Ο Loo της State Street εκτιμά ότι το επίπεδο των 160 γιεν ανά δολάριο έχει πλέον μετατραπεί σε «πολιτική κόκκινη γραμμή».
Αυτό σημαίνει ότι μια νέα, απότομη κίνηση πάνω από αυτό το επίπεδο θα μπορούσε να οδηγήσει τις ιαπωνικές αρχές σε νέα παρέμβαση στην αγορά.
«Δεν θα απέκλεια μια νέα παρέμβαση, ιδιαίτερα εάν η κίνηση γίνει απότομη ή άτακτη», δήλωσε ο Loo.
Ωστόσο, όπως προειδοποίησε, η παρέμβαση μπορεί να αγοράσει χρόνο, αλλά το πραγματικό βάρος θα πέσει στην ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής της BOJ, ενδεχομένως ήδη από τον Σεπτέμβριο.
Η «ασπίδα» ΗΠΑ-Ιαπωνίας απέναντι στους short του γιεν
Washington και Tokyo έχουν επίσης επιχειρήσει να ενισχύσουν την αποτρεπτική ισχύ της παρέμβασης, αναδεικνύοντας τη δυνατότητα χρήσης της repo facility της Federal Reserve για ξένες και διεθνείς νομισματικές αρχές.
Ο μηχανισμός μπορεί να παρέχει ρευστότητα σε δολάρια έναντι αμερικανικών κρατικών ομολόγων και να περιορίζει την ανάγκη της Ιαπωνίας να πουλήσει τα αμερικανικά ομόλογα που κατέχει προκειμένου να χρηματοδοτήσει μια παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος.
Ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Scott Bessent, έχει εκφράσει τη στήριξή του στην ενίσχυση αυτού του μηχανισμού ασφαλείας.
Η εξέλιξη αυτή καθιστά δυνητικά ακριβότερο το στοίχημα κατά του γιεν, χωρίς όμως να εξαφανίζει το ίδιο το trade.
Και όπως συνοψίζει ο Jesper Koll:
«Το να τρομάξεις τις αγορές είναι εύκολο. Το να κάνεις τις αγορές να ακολουθήσουν απαιτεί αλλαγή κινήτρων και εμπιστοσύνη».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών