«Σεισμικές δονήσεις στα ομόλογα από την Ουάσιγκτον έως το Λονδίνο και το Τόκιο αναστατώνουν την Ασία»
Οι παγκόσμιες αγορές ομολόγων σείονται, καθώς γεωπολιτικές, τεχνολογικές και δημογραφικές τάσεις ανατρέπουν όλα όσα οι επενδυτές πίστευαν ότι γνώριζαν ως τώρα.
Η αναταραχή ωθεί το κόστος δανεισμού σε υψηλά πολλών ετών από την Ουάσιγκτον έως το Λονδίνο και το Τόκιο και αλλάζει σε πραγματικό χρόνο τους οικονομικούς και πολιτικούς υπολογισμούς.
Και οι αποδόσεις του χρέους, όπως φαίνεται ξεκάθαρα, θα παραμείνουν υψηλές παντού ταυτόχρονα.
«Τα επιτόκια θα παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα και οι επενδυτές θα πρέπει να προσαρμόσουν ανάλογα τη στρατηγική τους» προειδοποιεί ο οικονομολόγος της Apollo Management, Torsten Slok.
Αυτή η κατάσταση δεν είναι πουθενά πιο επώδυνη από ό,τι στην Ιαπωνία.
Το παγκόσμιο ξεπούλημα ομολόγων φέρνει το Τόκιο σε δυσάρεστη θέση, αυξάνοντας τον κίνδυνο να γίνει πραγματικότητα το φοβερό οικονομικό ρητό: «Αυτή τη φορά είναι διαφορετικά».
Οι αποδόσεις των 30ετών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 1999, όταν το συγκεκριμένο προϊόν εκδόθηκε για πρώτη φορά.
Η αγορά αμερικανικών ομολόγων ύψους 31 τρισεκατομμυρίων δολαρίων προσελκύει ακόμη μεγαλύτερη προσοχή.
Την Τρίτη, η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου εκτινάχθηκε κατά μονάδες βάσης στο 5,18%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2007, καθώς οι αυξανόμενες τιμές του πετρελαίου ενίσχυσαν τους φόβους για πληθωρισμό.
Τα τελευταία χρόνια, το επίπεδο του 5% θεωρούνταν «κόκκινη γραμμή», σημειώνει ο Ed Al-Hussainy, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Columbia Threadneedle.
Τώρα που έχει ξεπεραστεί, οι επενδυτές στην κορυφαία αγορά χρέους στρέφονται μακριά από το μακροπρόθεσμο χρέος.
«Με το χρέος να αυξάνεται ταχύτερα από την ανάπτυξη, τα πληθωριστικά προφίλ να επιδεινώνονται και την έλλειψη πολιτικής βούλησης για δημοσιονομική μεταρρύθμιση, δεν υπάρχει λόγος να επενδύει κανείς στο μακρινό άκρο της καμπύλης» λέει ο Ajay Rajadhyaksha, παγκόσμιος πρόεδρος ερευνών της Barclays Bank.
Το Ηνωμένο Βασίλειο βρίσκεται επίσης στο επίκεντρο με δυσάρεστο τρόπο.
Οι αγορές ανησυχούν ολοένα και περισσότερο για την πολιτική και, κατ’ επέκταση, δημοσιονομική κατεύθυνση του Λονδίνου.
Οι ανησυχίες για μελλοντικά σχέδια δαπανών συγκρούονται με πολιτική αστάθεια και φόβους επανάληψης ενός σοκ τύπου Liz Truss.
Αυτό έχει οδηγήσει τις αποδόσεις των gilt (βρετανικών ομολόγων) στο υψηλότερο επίπεδο μεταξύ των χωρών της G7, καθώς οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τη διακράτηση βρετανικού χρέους.
«Η πρόσφατη ανατιμολόγηση έχει ωθήσει την καμπύλη των gilts στο υψηλότερο επίπεδό της από το 1998», γράφουν οι οικονομολόγοι Fatih Yilmaz και Neil Staines της Eurizon SLJ Capital σε έκθεση.
«Ο χρονισμός είναι επίσης δυσμενής. Η δημοσιονομική και πολιτική αβεβαιότητα συμπίπτει με τη σύγκρουση στο Ιράν, ενώ η συνεχιζόμενη πίεση στο βιοτικό επίπεδο συνεχίζει να επιβαρύνει την οικονομία.»
Οι Yilmaz και Staines προειδοποιούν ότι μια «περαιτέρω διατηρήσιμη αύξηση πάνω από το 7% θα μπορούσε να προκαλέσει βαθιά ύφεση και μια πλήρους κλίμακας κρίση δημοσιονομικής αξιοπιστίας».
Ένα τέτοιο σενάριο θα μπορούσε να συνδυάσει στοιχεία από μια σοβαρή κατάρρευση της βρετανικής αγοράς κατοικίας, την κρίση κρατικού χρέους της Ευρωζώνης και μια πολύ πιο σκληρή εκδοχή των αναταράξεων μετά την εποχή Liz Truss.
Ο Robin Brooks, οικονομολόγος στο Brookings Institution, σημειώνει ότι «η Ιαπωνία βρίσκεται σε μια αργή, σταδιακή αποσταθεροποίηση αυτού του είδους εδώ και δύο χρόνια».
Προσθέτει ότι «το συμπέρασμα είναι πως τα sell off ομολόγων τύπου “Liz Truss” γίνονται όλο και πιο συχνά στις χώρες G10 καθώς τα επίπεδα χρέους αυξάνονται και η θεσμική ακεραιότητα μειώνεται.
Η διάκριση μεταξύ G10 και αναδυόμενων αγορών θολώνει, κάτι που αποτελεί έναν από τους παράγοντες πίσω από τον γρήγορο ρυθμό ανόδου των νομισμάτων των αναδυόμενων αγορών έναντι των νομισμάτων της G10».
Ωστόσο, οι κραδασμοί στην Ιαπωνία μπορεί να έχουν μεγαλύτερη σημασία βραχυπρόθεσμα. Αυτή τη στιγμή, οι αποδόσεις στην Ιαπωνία εκτοξεύονται, ενώ το αδύναμο γεν δοκιμάζει το επίπεδο των 160 ανά δολάριο.
Η άνοδος της απόδοσης του 10ετούς ιαπωνικού ομολόγου στο 2,77% είναι ακόμη πιο ανησυχητική, δεδομένου ότι η Ιαπωνία διαχειρίζεται το μεγαλύτερο χρέος στον κόσμο με έναν πληθυσμό που συρρικνώνεται.
Η εικόνα γίνεται ακόμη πιο περίπλοκη αν ληφθεί υπόψη ο ρόλος της τέταρτης μεγαλύτερης οικονομίας ως κορυφαίου πιστωτή παγκοσμίως. Είκοσι επτά χρόνια σχεδόν μηδενικών επιτοκίων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας μετέτρεψαν το Τόκιο σε «ΑΤΜ» των παγκόσμιων αγορών.
Για δεκαετίες, επενδυτικά κεφάλαια δανείζονταν φθηνά σε γεν για να επενδύσουν σε περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις παγκοσμίως.
Έτσι, απότομες κινήσεις του γεν διαταράσσουν τις αγορές σε όλο τον κόσμο.
Το λεγόμενο «yen-carry trade» είναι μία από τις πιο συνωστισμένες στρατηγικές.
Και είναι επιρρεπές σε απότομες διορθώσεις — ίσως περισσότερο από ποτέ τώρα.
«Η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή οδήγησε σε αναθεώρηση των προβλέψεών μας για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό στην Ιαπωνία», σημειώνει η Deborah Tan, αναλύτρια της Moody’s Ratings.
Το φαινόμενο Takaichi
Προσθέτει ότι «ο υψηλότερος πληθωρισμός και οι προοπτικές πρόσθετης δημοσιονομικής στήριξης ασκούν πίεση στις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGBs)».
Ένας λόγος είναι ότι η Πρωθυπουργός Sanae Takaichi δελεάζει τη μοίρα με τα δημοσιονομικά της σχέδια.
Τους μήνες πριν ανέλθει στην πρωθυπουργία τον περασμένο Οκτώβριο, η Takaichi προκάλεσε αναταράξεις στις αγορές χρέους με συζητήσεις για φορολογικές μειώσεις και αυξημένες δαπάνες τόνωσης της οικονομίας.
Αυτό συνέβη μετά την προειδοποίηση του προκατόχου της, Shigeru Ishiba, τον Μάιο του 2025, ότι τα επιδεινούμενα οικονομικά του Τόκιο είναι «χειρότερα από την Ελλάδα».
Το επιχείρημα του Ishiba ήταν ότι, με λόγο χρέους προς ΑΕΠ στο 260% και τον ταχύτερα συρρικνούμενο πληθυσμό στον ανεπτυγμένο κόσμο, οι κινήσεις φορολογικών μειώσεων μοιάζουν απερίσκεπτες κινήσεις.
Υπάρχουν μοναδικοί λόγοι για τους οποίους η συχνά προβλεπόμενη κατάρρευση των JGBs (ιαπωνικών κρατικών ομολόγων) δεν συμβαίνει.
Πρώτον, το 90% των JGBs ανήκει σε εγχώριους πιστωτές. Αυτό μειώνει σημαντικά τον κίνδυνο μαζικής φυγής κεφαλαίων.
Παράλληλα, οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα ιδρύματα, το ταχυδρομικό σύστημα και ο αυξανόμενος αριθμός συνταξιούχων θα υφίσταντο επώδυνες απώλειες. Έτσι, το συλλογικό κίνητρο είναι να διακρατούν το χρέος αντί να το πουλούν.
Ωστόσο, ακόμη και οι εσωστρεφείς αγορές χρέους όπως της Ιαπωνίας δεν μπορούν να αποφύγουν τα κύματα σοκ που διατρέχουν το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Εξ ου και οι φόβοι για ένα «στιγμή Liz Truss» στο Τόκιο. Στα τέλη του 2022, η τότε Πρωθυπουργός του Ηνωμένου Βασιλείου Truss αποσταθεροποίησε την αγορά ομολόγων επιχειρώντας να περάσει μια μη χρηματοδοτημένη φορολογική μείωση χωρίς τη διαμεσολάβηση των αγορών ομολόγων.
Η ακραία αναταραχή της αγοράς παραμένει καμπανάκι κινδύνου για την Takaichi, δεδομένου ότι το κόμμα της εξετάζει δημοσιονομική χαλάρωση.
Αυτός ο κίνδυνος επανήλθε στα πρωτοσέλιδα αυτή την εβδομάδα.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η Takaichi υποστήριζε ότι η οικονομία της Ιαπωνίας δεν χρειαζόταν επιπλέον προϋπολογισμό που θα χρηματοδοτούνταν με νέο δανεισμό.
Τώρα, η Takaichi κατευθύνει τον Υπουργό Οικονομικών Satsuki Katayama να επισπεύσει τη δημιουργία πρόσθετου προϋπολογισμού, καθώς οι αυξανόμενες τιμές των εμπορευμάτων πλήττουν την καταναλωτική εμπιστοσύνη.
Αυτή η αλλαγή στάσης προσθέτει πιέσεις στην αγορά JGB.
«Οποιοσδήποτε επιπλέον προϋπολογισμός θα ερχόταν εν μέσω ανησυχιών για τη δημοσιονομική βιωσιμότητα της Ιαπωνίας και θα μείωνε την ικανότητα της κυβέρνησης Takaichi να προχωρήσει σε διαρθρωτικές αλλαγές, όπως η άρση συνταγματικών περιορισμών στις αμυντικές δαπάνες, που θα μπορούσαν να μεταβάλουν ουσιαστικά την ισορροπία ισχύος στην Ασία» λέει ο Carlos Casanova, οικονομολόγος στην Union Bancaire Privée.
Ως πρόσθετη παράμετρος, οι λεγόμενοι «τιμωροί των ομολόγων» παρακολουθούν κάθε κίνηση του Τόκιο.
Είναι περίπλοκο, φυσικά. Επειδή οι συναλλαγές στα υπερ-μακροπρόθεσμα JGBs είναι πολύ περιορισμένες, σημειώνει ο οικονομολόγος Richard Katz, συγγραφέας του newsletter «Japan Economy Watch [, «μικροσκοπικά γεγονότα μπορούν να εκτινάξουν τις αποδόσεις τους».
Τα υπερ-μακροπρόθεσμα JGBs, παρατηρεί ο Katz, δημιουργήθηκαν κατόπιν αιτήματος ασφαλιστικών ζωής και παρόμοιων θεσμικών επενδυτών, ώστε να μπορούν να αντιστοιχίσουν τις λήξεις μεταξύ ενεργητικού και παθητικού τους.
Ακολουθούν στρατηγική «buy and hold», επομένως οι συναλλαγές είναι περιορισμένες, σε αντίθεση με τα ¥1,0 τετράκις εκατομμύρια ($6,3 τρισεκατομμύρια) συναλλαγών στο 10ετές JGB το 2025.
«Αυτή η χαμηλή ρευστότητα σημαίνει ότι η απόδοση των 30ετών και 40ετών JGBs μπορεί να επηρεαστεί έντονα από σχετικά μικρές αγορές ή πωλήσεις», σημειώνει ο Katz.
«Επομένως, είναι λάθος να θεωρούμε τέτοιες διακυμάνσεις ως ένδειξη των θεμελιωδών οικονομικών δεδομένων.»
«Αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή»
Η Ιαπωνία έχει επίσης βασιστεί επί μακρόν σε μια δυναμική «αμοιβαία εξασφαλισμένης καταστροφής».
Επειδή τα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα (JGBs) παραμένουν το κύριο χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο που κατέχει, ουσιαστικά, ο καθένας, υπάρχουν λίγα κίνητρα για πώληση.
Η σκοτεινή πλευρά είναι ότι τυχόν αναταραχή στην αγορά ομολόγων αναγκάζει την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) να κρατά τη νομισματική της πολιτική σε πολύ συγκρατημένα επίπεδα εδώ και δεκαετίες.
Οι φόβοι πρόκλησης κατάρρευσης στην αγορά ομολόγων έχουν αποτρέψει επί μακρόν τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής από αυξήσεις επιτοκίων.
Ίσως είναι απλή σύμπτωση, αλλά το 1999 ήταν τόσο η χρονιά που το Τόκιο εισήγαγε για πρώτη φορά το 30ετές ομόλογο όσο και η χρονιά που η BOJ μείωσε για πρώτη φορά τα επιτόκια στο μηδέν, κάτι πρωτοφανές για οικονομία της G7.
Από τότε, η BOJ σπάνια έχασε ευκαιρία να «τεντώσει τα όρια» ώστε να προσθέσει ακόμη περισσότερη ρευστότητα στην οικονομία.
Το πιο ακραίο παράδειγμα ήταν το 2013, όταν ο τότε διοικητής της BOJ, Haruhiko Kuroda, επέκτεινε μαζικά τις τοποθετήσεις της κεντρικής τράπεζας.
Μέχρι το 2018, η επιθετική συσσώρευση ιαπωνικών κρατικών ομολόγων και μετοχών μέσω διαπραγματεύσιμων αμοιβαίων κεφαλαίων (ETFs) είχε οδηγήσει τον ισολογισμό της BOJ να ξεπεράσει το μέγεθος της οικονομίας της Ιαπωνίας, ύψους 4,2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Από τότε που ανέλαβε τον έλεγχο της BOJ τον Απρίλιο του 2023, ο διοικητής Kazuo Ueda προσπαθεί να περιορίσει τις τιτάνιες αγορές του Kuroda. Και συχνά δυσκολεύεται — ιδιαίτερα τώρα που η Ιαπωνία αντιμετωπίζει στασιμοπληθωρισμό.
Η BOJ υπό τον Ueda αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια τον επόμενο μήνα από 0,75% στο 1%.
Με τον πληθωρισμό που προβλέπεται στο 2,8% φέτος, σημαντικά πάνω από τον στόχο του 2%, ο Ueda έχει επαρκή δικαιολογία για σύσφιξη.
Ωστόσο, η BOJ περιορίζεται από την επιβράδυνση της ανάπτυξης• αναμένει ρυθμό περίπου 0,5% το 2026.
Η BOJ περιορίζεται επίσης από μια απρόβλεπτη αγορά ομολόγων.
Πρόκειται για πρόκληση σε όλη την Ασία, ιδιαίτερα για τις αναδυόμενες οικονομίες.
Η περιοχή συνήθως δεν τα καταφέρνει καλά σε περιόδους απότομης ενίσχυσης του δολαρίου.
Το 1997, η άνοδός του κατέστησε αδύνατη τη διατήρηση των συναλλαγματικών ισοτιμιών-«peg» στην Ασία.
Πρώτα υποτίμησε η Ταϊλάνδη. Έπειτα η Ινδονησία.
Στη συνέχεια η Νότια Κορέα. Και οι τρεις κατέφυγαν στο Διεθνές Νομισματικό Ταμείο και άλλους οργανισμούς για τεράστια πακέτα διάσωσης συνολικού ύψους 118 δισ. δολαρίων ΗΠΑ.
Αν και δεν ζήτησαν διάσωση, η αναταραχή έφερε τη Μαλαισία και τις Φιλιππίνες στα όρια της κρίσης.
Από τότε, οι αναδυόμενες αγορές έχουν γίνει ιδιαίτερα ευαίσθητες στο ενδεχόμενο αύξησης επιτοκίων από τη Fed.
Το «taper tantrum»
Χαρακτηριστικό παράδειγμα ήταν το «taper tantrum» του 2013.
Οι αναταραχές από απλές ενδείξεις ότι η Fed ίσως επιβραδύνει τις αγορές της οδήγησαν τη Morgan Stanley να δημοσιεύσει τη λίστα των «fragile five» (ευαίσθητων πέντε), στην οποία καμία αναδυόμενη οικονομία δεν ήθελε να βρίσκεται. Η αρχική ομάδα περιελάμβανε τη Βραζιλία, την Ινδία, την Ινδονησία, τη Νότια Αφρική και την Τουρκία.
Σήμερα, το δυνατό δολάριο περιπλέκει εκ νέου τα αναπτυξιακά σχέδια της Ασίας.
Ο μεγαλύτερος «μαγνήτης» της ιστορίας προσελκύει κεφάλαια από κάθε γωνιά του κόσμου, απορροφώντας τον πλούτο που απαιτείται για τη χρηματοδότηση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων των αναπτυσσόμενων χωρών, τη σταθεροποίηση των αποδόσεων των ομολόγων και τη στήριξη των αγορών μετοχών.
Ο πόλεμος στο Ιράν έχει επαναφέρει στο προσκήνιο τις διαταραχτικές τάσεις του δολαρίου.
Παρά το γεγονός ότι το αμερικανικό δημόσιο χρέος πλησιάζει τα 40 τρισ. δολάρια, τον υψηλό πληθωρισμό και τους δασμούς του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump, τις υπερβολικές δαπάνες και τη μεταβλητότητα πολιτικής, το δολάριο ενισχύεται — ενάντια σε κάθε πρόβλεψη.
Ξεπερνά ακόμη και τον χρυσό και το Bitcoin, παρότι ο πόλεμος του Trump στο Ιράν εξελίσσεται απρόβλεπτα. Υπερισχύει ακόμη και του «trade» της τεχνητής νοημοσύνης.
Η οικονομολόγος Carol Kong της Commonwealth Bank of Australia εκφράζει μια ευρέως διαδεδομένη άποψη λέγοντας ότι «το δολάριο είναι βασιλιάς όσο διαρκεί αυτή η σύγκρουση.
Αν έχουμε δίκιο ότι θα είναι παρατεταμένη, πιστεύω ότι οι τιμές του πετρελαίου θα συνεχίσουν να αυξάνονται και αυτό θα ωθήσει το δολάριο υψηλότερα, εις βάρος καθαρών εισαγωγέων ενέργειας όπως το γιεν και το ευρώ».
Όλα αυτά θα μπορούσαν να αποτελέσουν άμεσο και σοβαρό κίνδυνο για την Ασία το 2026.
Για την Ασία, το να «ανεβαίνουν οι τιμές των εμπορευμάτων ενώ τα νομίσματά της είναι ήδη αδύναμα είναι διπλά επώδυνο» δήλωσε ο οικονομολόγος του Harvard Kenneth Rogoff.
Αυτές οι πιέσεις θα ενταθούν καθώς οι αγορές ομολόγων ταρακουνιούνται παγκοσμίως.
Η άνοδος των αποδόσεων από τις ΗΠΑ έως το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιαπωνία αλλάζει τον υπολογισμό για την οικονομική ανάπτυξη και τη σταθερότητα των αγορών του 2026 με ρυθμό ταχύτερο από όσο μπορεί να προσαρμοστεί η Ασία.
www.bankingnews.gr
Η αναταραχή ωθεί το κόστος δανεισμού σε υψηλά πολλών ετών από την Ουάσιγκτον έως το Λονδίνο και το Τόκιο και αλλάζει σε πραγματικό χρόνο τους οικονομικούς και πολιτικούς υπολογισμούς.
Και οι αποδόσεις του χρέους, όπως φαίνεται ξεκάθαρα, θα παραμείνουν υψηλές παντού ταυτόχρονα.
«Τα επιτόκια θα παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα και οι επενδυτές θα πρέπει να προσαρμόσουν ανάλογα τη στρατηγική τους» προειδοποιεί ο οικονομολόγος της Apollo Management, Torsten Slok.
Αυτή η κατάσταση δεν είναι πουθενά πιο επώδυνη από ό,τι στην Ιαπωνία.
Το παγκόσμιο ξεπούλημα ομολόγων φέρνει το Τόκιο σε δυσάρεστη θέση, αυξάνοντας τον κίνδυνο να γίνει πραγματικότητα το φοβερό οικονομικό ρητό: «Αυτή τη φορά είναι διαφορετικά».
Οι αποδόσεις των 30ετών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 1999, όταν το συγκεκριμένο προϊόν εκδόθηκε για πρώτη φορά.
Η αγορά αμερικανικών ομολόγων ύψους 31 τρισεκατομμυρίων δολαρίων προσελκύει ακόμη μεγαλύτερη προσοχή.
Την Τρίτη, η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου εκτινάχθηκε κατά μονάδες βάσης στο 5,18%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2007, καθώς οι αυξανόμενες τιμές του πετρελαίου ενίσχυσαν τους φόβους για πληθωρισμό.
Τα τελευταία χρόνια, το επίπεδο του 5% θεωρούνταν «κόκκινη γραμμή», σημειώνει ο Ed Al-Hussainy, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Columbia Threadneedle.
Τώρα που έχει ξεπεραστεί, οι επενδυτές στην κορυφαία αγορά χρέους στρέφονται μακριά από το μακροπρόθεσμο χρέος.
«Με το χρέος να αυξάνεται ταχύτερα από την ανάπτυξη, τα πληθωριστικά προφίλ να επιδεινώνονται και την έλλειψη πολιτικής βούλησης για δημοσιονομική μεταρρύθμιση, δεν υπάρχει λόγος να επενδύει κανείς στο μακρινό άκρο της καμπύλης» λέει ο Ajay Rajadhyaksha, παγκόσμιος πρόεδρος ερευνών της Barclays Bank.
Το Ηνωμένο Βασίλειο βρίσκεται επίσης στο επίκεντρο με δυσάρεστο τρόπο.
Οι αγορές ανησυχούν ολοένα και περισσότερο για την πολιτική και, κατ’ επέκταση, δημοσιονομική κατεύθυνση του Λονδίνου.
Οι ανησυχίες για μελλοντικά σχέδια δαπανών συγκρούονται με πολιτική αστάθεια και φόβους επανάληψης ενός σοκ τύπου Liz Truss.
Αυτό έχει οδηγήσει τις αποδόσεις των gilt (βρετανικών ομολόγων) στο υψηλότερο επίπεδο μεταξύ των χωρών της G7, καθώς οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τη διακράτηση βρετανικού χρέους.
«Η πρόσφατη ανατιμολόγηση έχει ωθήσει την καμπύλη των gilts στο υψηλότερο επίπεδό της από το 1998», γράφουν οι οικονομολόγοι Fatih Yilmaz και Neil Staines της Eurizon SLJ Capital σε έκθεση.
«Ο χρονισμός είναι επίσης δυσμενής. Η δημοσιονομική και πολιτική αβεβαιότητα συμπίπτει με τη σύγκρουση στο Ιράν, ενώ η συνεχιζόμενη πίεση στο βιοτικό επίπεδο συνεχίζει να επιβαρύνει την οικονομία.»
Οι Yilmaz και Staines προειδοποιούν ότι μια «περαιτέρω διατηρήσιμη αύξηση πάνω από το 7% θα μπορούσε να προκαλέσει βαθιά ύφεση και μια πλήρους κλίμακας κρίση δημοσιονομικής αξιοπιστίας».
Ένα τέτοιο σενάριο θα μπορούσε να συνδυάσει στοιχεία από μια σοβαρή κατάρρευση της βρετανικής αγοράς κατοικίας, την κρίση κρατικού χρέους της Ευρωζώνης και μια πολύ πιο σκληρή εκδοχή των αναταράξεων μετά την εποχή Liz Truss.
Ο Robin Brooks, οικονομολόγος στο Brookings Institution, σημειώνει ότι «η Ιαπωνία βρίσκεται σε μια αργή, σταδιακή αποσταθεροποίηση αυτού του είδους εδώ και δύο χρόνια».
Προσθέτει ότι «το συμπέρασμα είναι πως τα sell off ομολόγων τύπου “Liz Truss” γίνονται όλο και πιο συχνά στις χώρες G10 καθώς τα επίπεδα χρέους αυξάνονται και η θεσμική ακεραιότητα μειώνεται.
Η διάκριση μεταξύ G10 και αναδυόμενων αγορών θολώνει, κάτι που αποτελεί έναν από τους παράγοντες πίσω από τον γρήγορο ρυθμό ανόδου των νομισμάτων των αναδυόμενων αγορών έναντι των νομισμάτων της G10».
Ωστόσο, οι κραδασμοί στην Ιαπωνία μπορεί να έχουν μεγαλύτερη σημασία βραχυπρόθεσμα. Αυτή τη στιγμή, οι αποδόσεις στην Ιαπωνία εκτοξεύονται, ενώ το αδύναμο γεν δοκιμάζει το επίπεδο των 160 ανά δολάριο.
Η άνοδος της απόδοσης του 10ετούς ιαπωνικού ομολόγου στο 2,77% είναι ακόμη πιο ανησυχητική, δεδομένου ότι η Ιαπωνία διαχειρίζεται το μεγαλύτερο χρέος στον κόσμο με έναν πληθυσμό που συρρικνώνεται.
Η εικόνα γίνεται ακόμη πιο περίπλοκη αν ληφθεί υπόψη ο ρόλος της τέταρτης μεγαλύτερης οικονομίας ως κορυφαίου πιστωτή παγκοσμίως. Είκοσι επτά χρόνια σχεδόν μηδενικών επιτοκίων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας μετέτρεψαν το Τόκιο σε «ΑΤΜ» των παγκόσμιων αγορών.
Για δεκαετίες, επενδυτικά κεφάλαια δανείζονταν φθηνά σε γεν για να επενδύσουν σε περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις παγκοσμίως.
Έτσι, απότομες κινήσεις του γεν διαταράσσουν τις αγορές σε όλο τον κόσμο.
Το λεγόμενο «yen-carry trade» είναι μία από τις πιο συνωστισμένες στρατηγικές.
Και είναι επιρρεπές σε απότομες διορθώσεις — ίσως περισσότερο από ποτέ τώρα.
«Η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή οδήγησε σε αναθεώρηση των προβλέψεών μας για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό στην Ιαπωνία», σημειώνει η Deborah Tan, αναλύτρια της Moody’s Ratings.
Το φαινόμενο Takaichi
Προσθέτει ότι «ο υψηλότερος πληθωρισμός και οι προοπτικές πρόσθετης δημοσιονομικής στήριξης ασκούν πίεση στις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGBs)».
Ένας λόγος είναι ότι η Πρωθυπουργός Sanae Takaichi δελεάζει τη μοίρα με τα δημοσιονομικά της σχέδια.
Τους μήνες πριν ανέλθει στην πρωθυπουργία τον περασμένο Οκτώβριο, η Takaichi προκάλεσε αναταράξεις στις αγορές χρέους με συζητήσεις για φορολογικές μειώσεις και αυξημένες δαπάνες τόνωσης της οικονομίας.
Αυτό συνέβη μετά την προειδοποίηση του προκατόχου της, Shigeru Ishiba, τον Μάιο του 2025, ότι τα επιδεινούμενα οικονομικά του Τόκιο είναι «χειρότερα από την Ελλάδα».
Το επιχείρημα του Ishiba ήταν ότι, με λόγο χρέους προς ΑΕΠ στο 260% και τον ταχύτερα συρρικνούμενο πληθυσμό στον ανεπτυγμένο κόσμο, οι κινήσεις φορολογικών μειώσεων μοιάζουν απερίσκεπτες κινήσεις.
Υπάρχουν μοναδικοί λόγοι για τους οποίους η συχνά προβλεπόμενη κατάρρευση των JGBs (ιαπωνικών κρατικών ομολόγων) δεν συμβαίνει.
Πρώτον, το 90% των JGBs ανήκει σε εγχώριους πιστωτές. Αυτό μειώνει σημαντικά τον κίνδυνο μαζικής φυγής κεφαλαίων.
Παράλληλα, οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα ιδρύματα, το ταχυδρομικό σύστημα και ο αυξανόμενος αριθμός συνταξιούχων θα υφίσταντο επώδυνες απώλειες. Έτσι, το συλλογικό κίνητρο είναι να διακρατούν το χρέος αντί να το πουλούν.
Ωστόσο, ακόμη και οι εσωστρεφείς αγορές χρέους όπως της Ιαπωνίας δεν μπορούν να αποφύγουν τα κύματα σοκ που διατρέχουν το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Εξ ου και οι φόβοι για ένα «στιγμή Liz Truss» στο Τόκιο. Στα τέλη του 2022, η τότε Πρωθυπουργός του Ηνωμένου Βασιλείου Truss αποσταθεροποίησε την αγορά ομολόγων επιχειρώντας να περάσει μια μη χρηματοδοτημένη φορολογική μείωση χωρίς τη διαμεσολάβηση των αγορών ομολόγων.
Η ακραία αναταραχή της αγοράς παραμένει καμπανάκι κινδύνου για την Takaichi, δεδομένου ότι το κόμμα της εξετάζει δημοσιονομική χαλάρωση.
Αυτός ο κίνδυνος επανήλθε στα πρωτοσέλιδα αυτή την εβδομάδα.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η Takaichi υποστήριζε ότι η οικονομία της Ιαπωνίας δεν χρειαζόταν επιπλέον προϋπολογισμό που θα χρηματοδοτούνταν με νέο δανεισμό.
Τώρα, η Takaichi κατευθύνει τον Υπουργό Οικονομικών Satsuki Katayama να επισπεύσει τη δημιουργία πρόσθετου προϋπολογισμού, καθώς οι αυξανόμενες τιμές των εμπορευμάτων πλήττουν την καταναλωτική εμπιστοσύνη.
Αυτή η αλλαγή στάσης προσθέτει πιέσεις στην αγορά JGB.
«Οποιοσδήποτε επιπλέον προϋπολογισμός θα ερχόταν εν μέσω ανησυχιών για τη δημοσιονομική βιωσιμότητα της Ιαπωνίας και θα μείωνε την ικανότητα της κυβέρνησης Takaichi να προχωρήσει σε διαρθρωτικές αλλαγές, όπως η άρση συνταγματικών περιορισμών στις αμυντικές δαπάνες, που θα μπορούσαν να μεταβάλουν ουσιαστικά την ισορροπία ισχύος στην Ασία» λέει ο Carlos Casanova, οικονομολόγος στην Union Bancaire Privée.
Ως πρόσθετη παράμετρος, οι λεγόμενοι «τιμωροί των ομολόγων» παρακολουθούν κάθε κίνηση του Τόκιο.
Είναι περίπλοκο, φυσικά. Επειδή οι συναλλαγές στα υπερ-μακροπρόθεσμα JGBs είναι πολύ περιορισμένες, σημειώνει ο οικονομολόγος Richard Katz, συγγραφέας του newsletter «Japan Economy Watch [, «μικροσκοπικά γεγονότα μπορούν να εκτινάξουν τις αποδόσεις τους».
Τα υπερ-μακροπρόθεσμα JGBs, παρατηρεί ο Katz, δημιουργήθηκαν κατόπιν αιτήματος ασφαλιστικών ζωής και παρόμοιων θεσμικών επενδυτών, ώστε να μπορούν να αντιστοιχίσουν τις λήξεις μεταξύ ενεργητικού και παθητικού τους.
Ακολουθούν στρατηγική «buy and hold», επομένως οι συναλλαγές είναι περιορισμένες, σε αντίθεση με τα ¥1,0 τετράκις εκατομμύρια ($6,3 τρισεκατομμύρια) συναλλαγών στο 10ετές JGB το 2025.
«Αυτή η χαμηλή ρευστότητα σημαίνει ότι η απόδοση των 30ετών και 40ετών JGBs μπορεί να επηρεαστεί έντονα από σχετικά μικρές αγορές ή πωλήσεις», σημειώνει ο Katz.
«Επομένως, είναι λάθος να θεωρούμε τέτοιες διακυμάνσεις ως ένδειξη των θεμελιωδών οικονομικών δεδομένων.»
«Αμοιβαία εξασφαλισμένη καταστροφή»
Η Ιαπωνία έχει επίσης βασιστεί επί μακρόν σε μια δυναμική «αμοιβαία εξασφαλισμένης καταστροφής».
Επειδή τα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα (JGBs) παραμένουν το κύριο χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο που κατέχει, ουσιαστικά, ο καθένας, υπάρχουν λίγα κίνητρα για πώληση.
Η σκοτεινή πλευρά είναι ότι τυχόν αναταραχή στην αγορά ομολόγων αναγκάζει την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) να κρατά τη νομισματική της πολιτική σε πολύ συγκρατημένα επίπεδα εδώ και δεκαετίες.
Οι φόβοι πρόκλησης κατάρρευσης στην αγορά ομολόγων έχουν αποτρέψει επί μακρόν τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής από αυξήσεις επιτοκίων.
Ίσως είναι απλή σύμπτωση, αλλά το 1999 ήταν τόσο η χρονιά που το Τόκιο εισήγαγε για πρώτη φορά το 30ετές ομόλογο όσο και η χρονιά που η BOJ μείωσε για πρώτη φορά τα επιτόκια στο μηδέν, κάτι πρωτοφανές για οικονομία της G7.
Από τότε, η BOJ σπάνια έχασε ευκαιρία να «τεντώσει τα όρια» ώστε να προσθέσει ακόμη περισσότερη ρευστότητα στην οικονομία.
Το πιο ακραίο παράδειγμα ήταν το 2013, όταν ο τότε διοικητής της BOJ, Haruhiko Kuroda, επέκτεινε μαζικά τις τοποθετήσεις της κεντρικής τράπεζας.
Μέχρι το 2018, η επιθετική συσσώρευση ιαπωνικών κρατικών ομολόγων και μετοχών μέσω διαπραγματεύσιμων αμοιβαίων κεφαλαίων (ETFs) είχε οδηγήσει τον ισολογισμό της BOJ να ξεπεράσει το μέγεθος της οικονομίας της Ιαπωνίας, ύψους 4,2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Από τότε που ανέλαβε τον έλεγχο της BOJ τον Απρίλιο του 2023, ο διοικητής Kazuo Ueda προσπαθεί να περιορίσει τις τιτάνιες αγορές του Kuroda. Και συχνά δυσκολεύεται — ιδιαίτερα τώρα που η Ιαπωνία αντιμετωπίζει στασιμοπληθωρισμό.
Η BOJ υπό τον Ueda αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια τον επόμενο μήνα από 0,75% στο 1%.
Με τον πληθωρισμό που προβλέπεται στο 2,8% φέτος, σημαντικά πάνω από τον στόχο του 2%, ο Ueda έχει επαρκή δικαιολογία για σύσφιξη.
Ωστόσο, η BOJ περιορίζεται από την επιβράδυνση της ανάπτυξης• αναμένει ρυθμό περίπου 0,5% το 2026.
Η BOJ περιορίζεται επίσης από μια απρόβλεπτη αγορά ομολόγων.
Πρόκειται για πρόκληση σε όλη την Ασία, ιδιαίτερα για τις αναδυόμενες οικονομίες.
Η περιοχή συνήθως δεν τα καταφέρνει καλά σε περιόδους απότομης ενίσχυσης του δολαρίου.
Το 1997, η άνοδός του κατέστησε αδύνατη τη διατήρηση των συναλλαγματικών ισοτιμιών-«peg» στην Ασία.
Πρώτα υποτίμησε η Ταϊλάνδη. Έπειτα η Ινδονησία.
Στη συνέχεια η Νότια Κορέα. Και οι τρεις κατέφυγαν στο Διεθνές Νομισματικό Ταμείο και άλλους οργανισμούς για τεράστια πακέτα διάσωσης συνολικού ύψους 118 δισ. δολαρίων ΗΠΑ.
Αν και δεν ζήτησαν διάσωση, η αναταραχή έφερε τη Μαλαισία και τις Φιλιππίνες στα όρια της κρίσης.
Από τότε, οι αναδυόμενες αγορές έχουν γίνει ιδιαίτερα ευαίσθητες στο ενδεχόμενο αύξησης επιτοκίων από τη Fed.
Το «taper tantrum»
Χαρακτηριστικό παράδειγμα ήταν το «taper tantrum» του 2013.
Οι αναταραχές από απλές ενδείξεις ότι η Fed ίσως επιβραδύνει τις αγορές της οδήγησαν τη Morgan Stanley να δημοσιεύσει τη λίστα των «fragile five» (ευαίσθητων πέντε), στην οποία καμία αναδυόμενη οικονομία δεν ήθελε να βρίσκεται. Η αρχική ομάδα περιελάμβανε τη Βραζιλία, την Ινδία, την Ινδονησία, τη Νότια Αφρική και την Τουρκία.
Σήμερα, το δυνατό δολάριο περιπλέκει εκ νέου τα αναπτυξιακά σχέδια της Ασίας.
Ο μεγαλύτερος «μαγνήτης» της ιστορίας προσελκύει κεφάλαια από κάθε γωνιά του κόσμου, απορροφώντας τον πλούτο που απαιτείται για τη χρηματοδότηση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων των αναπτυσσόμενων χωρών, τη σταθεροποίηση των αποδόσεων των ομολόγων και τη στήριξη των αγορών μετοχών.
Ο πόλεμος στο Ιράν έχει επαναφέρει στο προσκήνιο τις διαταραχτικές τάσεις του δολαρίου.
Παρά το γεγονός ότι το αμερικανικό δημόσιο χρέος πλησιάζει τα 40 τρισ. δολάρια, τον υψηλό πληθωρισμό και τους δασμούς του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump, τις υπερβολικές δαπάνες και τη μεταβλητότητα πολιτικής, το δολάριο ενισχύεται — ενάντια σε κάθε πρόβλεψη.
Ξεπερνά ακόμη και τον χρυσό και το Bitcoin, παρότι ο πόλεμος του Trump στο Ιράν εξελίσσεται απρόβλεπτα. Υπερισχύει ακόμη και του «trade» της τεχνητής νοημοσύνης.
Η οικονομολόγος Carol Kong της Commonwealth Bank of Australia εκφράζει μια ευρέως διαδεδομένη άποψη λέγοντας ότι «το δολάριο είναι βασιλιάς όσο διαρκεί αυτή η σύγκρουση.
Αν έχουμε δίκιο ότι θα είναι παρατεταμένη, πιστεύω ότι οι τιμές του πετρελαίου θα συνεχίσουν να αυξάνονται και αυτό θα ωθήσει το δολάριο υψηλότερα, εις βάρος καθαρών εισαγωγέων ενέργειας όπως το γιεν και το ευρώ».
Όλα αυτά θα μπορούσαν να αποτελέσουν άμεσο και σοβαρό κίνδυνο για την Ασία το 2026.
Για την Ασία, το να «ανεβαίνουν οι τιμές των εμπορευμάτων ενώ τα νομίσματά της είναι ήδη αδύναμα είναι διπλά επώδυνο» δήλωσε ο οικονομολόγος του Harvard Kenneth Rogoff.
Αυτές οι πιέσεις θα ενταθούν καθώς οι αγορές ομολόγων ταρακουνιούνται παγκοσμίως.
Η άνοδος των αποδόσεων από τις ΗΠΑ έως το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιαπωνία αλλάζει τον υπολογισμό για την οικονομική ανάπτυξη και τη σταθερότητα των αγορών του 2026 με ρυθμό ταχύτερο από όσο μπορεί να προσαρμοστεί η Ασία.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών