Οι προειδοποιήσεις του Steve Hanke και της Goldman Sachs σχετικά με τα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα έχουν εγείρει κρίσιμα ερωτήματα
Ενώ η πολιτική ρητορική προβάλλει εικόνα αμερικανικής ισχύος και οικονομικής υπεροχής, η αγορά των κρατικών ομολόγων αποτυπώνει μια τελείως διαφορετική και ανησυχητική πραγματικότητα.
Οι προειδοποιήσεις της Goldman Sachs και του Steve Hanke αποκαλύπτουν ότι οι επενδυτές απαιτούν πλέον σημαντικά υψηλότερο «ασφάλιστρο κινδύνου», καθώς το εκτοξευμένο δημόσιο χρέος και οι γεωπολιτικές αναταράξεις με το Ιράν τροφοδοτούν τον πληθωρισμό και καθιστούν τη χρηματοδότηση του κράτους επικίνδυνα ακριβή.
Ειδικότερα, ο Trump μιλά για νίκη, για την ισχύ της αμερικανικής οικονομίας και για την επικείμενη καταστροφή του Ιράν.
Ωστόσο, η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων αφηγείται μια διαφορετική ιστορία.
Οι προειδοποιήσεις του Steve Hanke και της Goldman Sachs σχετικά με τα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα έχουν εγείρει ένα κρίσιμο ερώτημα: Αν όλα είναι πραγματικά τόσο καλά, γιατί η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ κινείται τόσο γρήγορα προς συνθήκες που θα μπορούσαν να χαρακτηριστούν… αποκαλυπτικές;
Η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων μπορεί να μην είναι το πεδίο από το οποίο μπορεί κανείς να κρίνει οριστικά τη «νίκη» ή την «ήττα» ενός πολέμου.
Ωστόσο, η συμπεριφορά της μπορεί να αποκαλύψει σημαντικά σημάδια, τα οποία σπάνια αποτυπώνονται στις πολιτικές ομιλίες.
Οι προειδοποιήσεις που έχουν διατυπωθεί τις τελευταίες εβδομάδες από τον Steve Hanke και την Goldman Sachs σχετικά με τη μακροπρόθεσμη αγορά αμερικανικών ομολόγων είναι σημαντικές ακριβώς από αυτή την οπτική γωνία: η κυβέρνηση των ΗΠΑ βρίσκεται αντιμέτωπη με μια αγορά που απαιτεί ολοένα υψηλότερη αποζημίωση για τον κίνδυνο, προκειμένου να συνεχίσει να προσελκύει κεφάλαια σε μακροπρόθεσμες λήξεις.
Το σημαντικότερο ζήτημα στην αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων αυτή τη στιγμή δεν είναι απαραίτητα η απουσία αγοραστών, αλλά το τίμημα που απαιτούν για να αγοράσουν το χρέος.
Με άλλα λόγια, οι επενδυτές ζητούν υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να διακρατήσουν μακροπρόθεσμο αμερικανικό χρέος.
Πρόκειται για μια λεπτή, αλλά εξαιρετικά σημαντική διαφορά από οικονομικής άποψης.
Ο Αμερικανός οικονομολόγος Steve Hanke προειδοποιεί εδώ και καιρό για την επιστροφή των λεγόμενων «τιμωρών της αγοράς ομολόγων» (bond vigilantes), των επενδυτών, δηλαδή, που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητοι στις δημοσιονομικές πολιτικές των κυβερνήσεων.
Η Goldman Sachs έχει επίσης αναφερθεί, σε πρόσφατες αναλύσεις της, στις πιέσεις που ασκούνται στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων, καθώς και στην επιμονή των χρηματοοικονομικών κινδύνων.
Η βασική έννοια πίσω από αυτές τις προειδοποιήσεις είναι απλή: η αγορά δεν είναι πλέον διατεθειμένη να αποδέχεται αδιαμαρτύρητα τους μακροπρόθεσμους κινδύνους που συνδέονται με την αμερικανική οικονομία, χωρίς να απαιτεί υψηλότερη απόδοση ως αντάλλαγμα.
Και εδώ ακριβώς είναι που ο πόλεμος αποκτά ιδιαίτερη σημασία.
Ο Trump παρουσίαζε ανέκαθεν μια εντελώς διαφορετική εικόνα στην επίσημη αφήγησή του.
Έχει επανειλημμένα μιλήσει για την ισχύ της Αμερικής, για τις επιδόσεις της οικονομίας της και για τη νίκη της στον πόλεμο, ενώ παράλληλα παρουσιάζει το Ιράν ως χώρα που βρίσκεται στα πρόθυρα της καταστροφής.
Σύμφωνα με αυτή την αφήγηση, η Αμερική κερδίζει και η άλλη πλευρά καταρρέει.
Ωστόσο, σε αντίθεση με τον Trump, ο οποίος δεν πρόκειται να πληρώσει προσωπικά τον λογαριασμό για μια μη ρεαλιστική πολιτική αφήγηση, οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν λειτουργούν με βάση την προπαγάνδα.
Προσαρμόζουν τις τιμές και τις αποδόσεις τους με βάση τις τρέχουσες αλλά και τις αναμενόμενες μελλοντικές οικονομικές συνθήκες.
Η χρηματοπιστωτική αγορά δεν ρυθμίζεται από τις δηλώσεις του προέδρου.
Οι επενδυτές εξετάζουν πόσο χρέος θα έχει η αμερικανική κυβέρνηση τα επόμενα χρόνια, προς τα πού κινείται ο πληθωρισμός, ποια θα είναι η πορεία των επιτοκίων και πόσοι τόκοι θα πρέπει να καταβληθούν για την εξυπηρέτηση αυτού του τεράστιου όγκου χρέους.
Οι οικονομικοί δείκτες και οι αποτιμήσεις της αγοράς βασίζονται σε εκτιμήσεις αυτού του είδους — όχι στις αβάσιμες και ευφορικές δηλώσεις του Trump.
Και εδώ βρίσκεται μια από τις σημαντικότερες αντιθέσεις της σημερινής συγκυρίας: η πολιτική ρητορική μπορεί να παρουσιάζει μια εικόνα ισχύος και νίκης, ενώ η συμπεριφορά των αγορών μπορεί να αποτυπώνει μια εντελώς διαφορετική πραγματικότητα.
Περιπλέκεται το ζήτημα
Ο πόλεμος θα μπορούσε να περιπλέξει ακόμη περισσότερο το ζήτημα, ακριβώς μέσω αυτού του μηχανισμού.
Οι αυξημένοι κίνδυνοι για την ενέργεια, το πετρέλαιο και τις μεταφορές, η πίεση στις τιμές των βασικών εμπορευμάτων και η αύξηση των στρατιωτικών δαπανών θα μπορούσαν να δημιουργήσουν ταυτόχρονα δύο σοβαρά προβλήματα: υψηλότερες πληθωριστικές πιέσεις και αυξημένες κρατικές δαπάνες.
Εάν ο πληθωρισμός παραμείνει υψηλός, καθίσταται δυσκολότερο για τη Federal Reserve να μειώσει γρήγορα τα επιτόκια.
Εάν τα επιτόκια παραμείνουν υψηλά, η χρηματοδότηση του δημόσιου χρέους γίνεται ακριβότερη.
Και όσο υψηλότερο είναι το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, τόσο μεγαλύτερο μέρος των κρατικών πόρων θα πρέπει να κατευθύνεται στην καταβολή τόκων για το ήδη συσσωρευμένο χρέος.
Έτσι, μπορεί να δημιουργηθεί μια ιδιαίτερα σημαντική αντίφαση:
Η Ουάσιγκτον μπορεί να μιλά για «νίκη», όμως η αγορά μπορεί να απαιτεί ολοένα υψηλότερη απόδοση προκειμένου να συνεχίσει να χρηματοδοτεί την ίδια κυβέρνηση.
Αυτό είναι ίσως το πραγματικό μήνυμα που στέλνει σήμερα η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Και, τελικά, το κρίσιμο ερώτημα δεν είναι αν υπάρχουν αγοραστές.
Το πραγματικό ερώτημα είναι πόσο ακριβά είναι πλέον διατεθειμένοι να χρηματοδοτήσουν το αμερικανικό κράτος.
Κόστος αποφάσεων…
Η χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι ο διαιτητής ενός πολέμου, μπορεί όμως να αποτυπώσει με σαφήνεια το οικονομικό κόστος των κυβερνητικών αποφάσεων.
Εάν ένας πόλεμος είναι σύντομος και το κόστος του περιορισμένο, η οικονομική πίεση είναι περισσότερο διαχειρίσιμη.
Όσο όμως η σύγκρουση παρατείνεται και η ενέργεια και το εμπόριο εξακολουθούν να προκαλούν αναταράξεις, το κόστος μεταφέρεται σταδιακά από το πεδίο της μάχης στις τιμές των καυσίμων, στις μεταφορές, στον πληθωρισμό, στα επιτόκια, στα δημοσιονομικά ελλείμματα και, τελικά, στην αγορά κρατικού χρέους.
Εδώ ακριβώς η αφήγηση ότι «όλα πάνε καλά» έρχεται αντιμέτωπη με ένα απλό ερώτημα:
Αν πράγματι όλα πάνε καλά, γιατί οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να διακρατήσουν μακροπρόθεσμο αμερικανικό χρέος;
Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα δεν θα δοθεί από τον Trump, αλλά από την ίδια την αγορά.
Υπό αυτές τις συνθήκες, η απάντηση στο ερώτημα «Γιατί εξαφανίστηκαν οι αγοραστές αμερικανικών ομολόγων;» ενδέχεται να είναι λιγότερο περίπλοκη απ’ όσο φαίνεται.
Οι αγοραστές μπορεί να εξακολουθούν να υπάρχουν, απαιτούν όμως υψηλότερη απόδοση ως αντιστάθμισμα για την ανάληψη μεγαλύτερου κινδύνου.
Ο πόλεμος, ο οποίος υποτίθεται ότι θα αποτελούσε ένδειξη αμερικανικής ισχύος, έχει πλέον αυξήσει το κόστος της ενέργειας, τον πληθωρισμό, τις κρατικές δαπάνες και τις αποδόσεις των ομολόγων.
Υπό αυτές τις συνθήκες, και παρά τις 24ωρες προσπάθειες του Trump και της προεκλογικής του ομάδας να παρουσιάσουν μια νικηφόρα εικόνα ενός πολέμου χωρίς νικητή, η χρηματιστηριακή αγορά, σε αντίθεση με τους πολιτικούς, δεν έχει κανένα λόγο να προσποιηθεί ότι υπάρχει νίκη.
www.bankingnews.gr
Οι προειδοποιήσεις της Goldman Sachs και του Steve Hanke αποκαλύπτουν ότι οι επενδυτές απαιτούν πλέον σημαντικά υψηλότερο «ασφάλιστρο κινδύνου», καθώς το εκτοξευμένο δημόσιο χρέος και οι γεωπολιτικές αναταράξεις με το Ιράν τροφοδοτούν τον πληθωρισμό και καθιστούν τη χρηματοδότηση του κράτους επικίνδυνα ακριβή.
Ειδικότερα, ο Trump μιλά για νίκη, για την ισχύ της αμερικανικής οικονομίας και για την επικείμενη καταστροφή του Ιράν.
Ωστόσο, η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων αφηγείται μια διαφορετική ιστορία.
Οι προειδοποιήσεις του Steve Hanke και της Goldman Sachs σχετικά με τα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα έχουν εγείρει ένα κρίσιμο ερώτημα: Αν όλα είναι πραγματικά τόσο καλά, γιατί η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ κινείται τόσο γρήγορα προς συνθήκες που θα μπορούσαν να χαρακτηριστούν… αποκαλυπτικές;
Η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων μπορεί να μην είναι το πεδίο από το οποίο μπορεί κανείς να κρίνει οριστικά τη «νίκη» ή την «ήττα» ενός πολέμου.
Ωστόσο, η συμπεριφορά της μπορεί να αποκαλύψει σημαντικά σημάδια, τα οποία σπάνια αποτυπώνονται στις πολιτικές ομιλίες.
Οι προειδοποιήσεις που έχουν διατυπωθεί τις τελευταίες εβδομάδες από τον Steve Hanke και την Goldman Sachs σχετικά με τη μακροπρόθεσμη αγορά αμερικανικών ομολόγων είναι σημαντικές ακριβώς από αυτή την οπτική γωνία: η κυβέρνηση των ΗΠΑ βρίσκεται αντιμέτωπη με μια αγορά που απαιτεί ολοένα υψηλότερη αποζημίωση για τον κίνδυνο, προκειμένου να συνεχίσει να προσελκύει κεφάλαια σε μακροπρόθεσμες λήξεις.
Το σημαντικότερο ζήτημα στην αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων αυτή τη στιγμή δεν είναι απαραίτητα η απουσία αγοραστών, αλλά το τίμημα που απαιτούν για να αγοράσουν το χρέος.
Με άλλα λόγια, οι επενδυτές ζητούν υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να διακρατήσουν μακροπρόθεσμο αμερικανικό χρέος.
Πρόκειται για μια λεπτή, αλλά εξαιρετικά σημαντική διαφορά από οικονομικής άποψης.
Ο Αμερικανός οικονομολόγος Steve Hanke προειδοποιεί εδώ και καιρό για την επιστροφή των λεγόμενων «τιμωρών της αγοράς ομολόγων» (bond vigilantes), των επενδυτών, δηλαδή, που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητοι στις δημοσιονομικές πολιτικές των κυβερνήσεων.
Η Goldman Sachs έχει επίσης αναφερθεί, σε πρόσφατες αναλύσεις της, στις πιέσεις που ασκούνται στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων, καθώς και στην επιμονή των χρηματοοικονομικών κινδύνων.
Η βασική έννοια πίσω από αυτές τις προειδοποιήσεις είναι απλή: η αγορά δεν είναι πλέον διατεθειμένη να αποδέχεται αδιαμαρτύρητα τους μακροπρόθεσμους κινδύνους που συνδέονται με την αμερικανική οικονομία, χωρίς να απαιτεί υψηλότερη απόδοση ως αντάλλαγμα.
Και εδώ ακριβώς είναι που ο πόλεμος αποκτά ιδιαίτερη σημασία.
Ο Trump παρουσίαζε ανέκαθεν μια εντελώς διαφορετική εικόνα στην επίσημη αφήγησή του.
Έχει επανειλημμένα μιλήσει για την ισχύ της Αμερικής, για τις επιδόσεις της οικονομίας της και για τη νίκη της στον πόλεμο, ενώ παράλληλα παρουσιάζει το Ιράν ως χώρα που βρίσκεται στα πρόθυρα της καταστροφής.
Σύμφωνα με αυτή την αφήγηση, η Αμερική κερδίζει και η άλλη πλευρά καταρρέει.
Ωστόσο, σε αντίθεση με τον Trump, ο οποίος δεν πρόκειται να πληρώσει προσωπικά τον λογαριασμό για μια μη ρεαλιστική πολιτική αφήγηση, οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν λειτουργούν με βάση την προπαγάνδα.
Προσαρμόζουν τις τιμές και τις αποδόσεις τους με βάση τις τρέχουσες αλλά και τις αναμενόμενες μελλοντικές οικονομικές συνθήκες.
Η χρηματοπιστωτική αγορά δεν ρυθμίζεται από τις δηλώσεις του προέδρου.
Οι επενδυτές εξετάζουν πόσο χρέος θα έχει η αμερικανική κυβέρνηση τα επόμενα χρόνια, προς τα πού κινείται ο πληθωρισμός, ποια θα είναι η πορεία των επιτοκίων και πόσοι τόκοι θα πρέπει να καταβληθούν για την εξυπηρέτηση αυτού του τεράστιου όγκου χρέους.
Οι οικονομικοί δείκτες και οι αποτιμήσεις της αγοράς βασίζονται σε εκτιμήσεις αυτού του είδους — όχι στις αβάσιμες και ευφορικές δηλώσεις του Trump.
Και εδώ βρίσκεται μια από τις σημαντικότερες αντιθέσεις της σημερινής συγκυρίας: η πολιτική ρητορική μπορεί να παρουσιάζει μια εικόνα ισχύος και νίκης, ενώ η συμπεριφορά των αγορών μπορεί να αποτυπώνει μια εντελώς διαφορετική πραγματικότητα.
Περιπλέκεται το ζήτημα
Ο πόλεμος θα μπορούσε να περιπλέξει ακόμη περισσότερο το ζήτημα, ακριβώς μέσω αυτού του μηχανισμού.
Οι αυξημένοι κίνδυνοι για την ενέργεια, το πετρέλαιο και τις μεταφορές, η πίεση στις τιμές των βασικών εμπορευμάτων και η αύξηση των στρατιωτικών δαπανών θα μπορούσαν να δημιουργήσουν ταυτόχρονα δύο σοβαρά προβλήματα: υψηλότερες πληθωριστικές πιέσεις και αυξημένες κρατικές δαπάνες.
Εάν ο πληθωρισμός παραμείνει υψηλός, καθίσταται δυσκολότερο για τη Federal Reserve να μειώσει γρήγορα τα επιτόκια.
Εάν τα επιτόκια παραμείνουν υψηλά, η χρηματοδότηση του δημόσιου χρέους γίνεται ακριβότερη.
Και όσο υψηλότερο είναι το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, τόσο μεγαλύτερο μέρος των κρατικών πόρων θα πρέπει να κατευθύνεται στην καταβολή τόκων για το ήδη συσσωρευμένο χρέος.
Έτσι, μπορεί να δημιουργηθεί μια ιδιαίτερα σημαντική αντίφαση:
Η Ουάσιγκτον μπορεί να μιλά για «νίκη», όμως η αγορά μπορεί να απαιτεί ολοένα υψηλότερη απόδοση προκειμένου να συνεχίσει να χρηματοδοτεί την ίδια κυβέρνηση.
Αυτό είναι ίσως το πραγματικό μήνυμα που στέλνει σήμερα η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Και, τελικά, το κρίσιμο ερώτημα δεν είναι αν υπάρχουν αγοραστές.
Το πραγματικό ερώτημα είναι πόσο ακριβά είναι πλέον διατεθειμένοι να χρηματοδοτήσουν το αμερικανικό κράτος.
Κόστος αποφάσεων…
Η χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι ο διαιτητής ενός πολέμου, μπορεί όμως να αποτυπώσει με σαφήνεια το οικονομικό κόστος των κυβερνητικών αποφάσεων.
Εάν ένας πόλεμος είναι σύντομος και το κόστος του περιορισμένο, η οικονομική πίεση είναι περισσότερο διαχειρίσιμη.
Όσο όμως η σύγκρουση παρατείνεται και η ενέργεια και το εμπόριο εξακολουθούν να προκαλούν αναταράξεις, το κόστος μεταφέρεται σταδιακά από το πεδίο της μάχης στις τιμές των καυσίμων, στις μεταφορές, στον πληθωρισμό, στα επιτόκια, στα δημοσιονομικά ελλείμματα και, τελικά, στην αγορά κρατικού χρέους.
Εδώ ακριβώς η αφήγηση ότι «όλα πάνε καλά» έρχεται αντιμέτωπη με ένα απλό ερώτημα:
Αν πράγματι όλα πάνε καλά, γιατί οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να διακρατήσουν μακροπρόθεσμο αμερικανικό χρέος;
Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα δεν θα δοθεί από τον Trump, αλλά από την ίδια την αγορά.
Υπό αυτές τις συνθήκες, η απάντηση στο ερώτημα «Γιατί εξαφανίστηκαν οι αγοραστές αμερικανικών ομολόγων;» ενδέχεται να είναι λιγότερο περίπλοκη απ’ όσο φαίνεται.
Οι αγοραστές μπορεί να εξακολουθούν να υπάρχουν, απαιτούν όμως υψηλότερη απόδοση ως αντιστάθμισμα για την ανάληψη μεγαλύτερου κινδύνου.
Ο πόλεμος, ο οποίος υποτίθεται ότι θα αποτελούσε ένδειξη αμερικανικής ισχύος, έχει πλέον αυξήσει το κόστος της ενέργειας, τον πληθωρισμό, τις κρατικές δαπάνες και τις αποδόσεις των ομολόγων.
Υπό αυτές τις συνθήκες, και παρά τις 24ωρες προσπάθειες του Trump και της προεκλογικής του ομάδας να παρουσιάσουν μια νικηφόρα εικόνα ενός πολέμου χωρίς νικητή, η χρηματιστηριακή αγορά, σε αντίθεση με τους πολιτικούς, δεν έχει κανένα λόγο να προσποιηθεί ότι υπάρχει νίκη.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών