Τα «κρυφά» ελλείμματα από τη γήρανση του πληθυσμού, η ψευδαίσθηση της τεχνητής νοημοσύνης και οι «τιμωροί των αγορών» που στήνουν στον τοίχο τη Γαλλία και τις ΗΠΑ
Για το ενδεχόμενο μιας συστημικής κρίσης, ανάλογης με εκείνη που έπληξε την Ελλάδα, προειδοποιεί ο επιφανής οικονομικός αναλυτής Nouriel Roubini, φέρνοντας στο προσκήνιο εφιαλτικά σενάρια για δυσβάσταχτους φόρους και αυστηρή λιτότητα.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει ο Roubini, τα μεγάλα και αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα, καθώς και οι αυξανόμενοι λόγοι δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ στις προηγμένες οικονομίες, προκαλούν αναταράξεις στις αγορές.
Δεδομένου ότι οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων –τόσο των βραχυπρόθεσμων όσο και των μακροπρόθεσμων– έχουν αυξηθεί σημαντικά, από σχεδόν μηδενικά επίπεδα (και σε ορισμένες περιπτώσεις ακόμη και αρνητικά) σε πολύ υψηλότερα, υπάρχει έντονη ανησυχία για τη βιωσιμότητα των χρεών ορισμένων κρατών, με αποτέλεσμα πολλοί να αναρωτιούνται εάν επίκειται μια κρίση.
Σύμφωνα με το Roubini, όμως, αυτό το ερώτημα δεν επιδέχεται απλή απάντηση.
Τα πράγματα μπορεί να είναι χειρότερα
Για παράδειγμα, μια χώρα μπορεί να διαθέτει μεγάλα αποθέματα χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, όπως συναλλαγματικά αποθέματα που διατηρεί η κεντρική τράπεζα ή περιουσιακά στοιχεία τα οποία ανήκουν σε κρατικά επενδυτικά ταμεία ή άλλα δημόσια ταμεία, και τα οποία έχουν ως αποτέλεσμα το καθαρό χρέος να είναι χαμηλότερο από το ακαθάριστο.
Ωστόσο, σε πολλές κοινωνίες που γηράσκουν, οι έμμεσες υποχρεώσεις από συνταξιοδοτικά ταμεία χωρίς επαρκή χρηματοδότηση και από τα συστήματα υγειονομικής περίθαλψης υπερβαίνουν ήδη το επίσημο δημόσιο χρέος μιας χώρας.
Αυτό σημαίνει ότι η πραγματική κατάσταση μπορεί να είναι χειρότερη απ’ ό,τι φαίνεται.
Ένας δεύτερος καθοριστικός παράγοντας είναι η οικονομική ανάπτυξη.
Εάν η μέση απόδοση του δημόσιου χρέους είναι χαμηλότερη από τον ονομαστικό ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ, και εφόσον το πρωτογενές δημοσιονομικό ισοζύγιο (δηλαδή το ισοζύγιο πριν από την καταβολή τόκων) δεν είναι υπερβολικά ελλειμματικό, ο λόγος δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ θα μειώνεται με την πάροδο του χρόνου.
Επομένως, η οικονομική ανάπτυξη μπορεί να επιλύσει τα περισσότερα προβλήματα χρέους.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες καθώς και άλλες οικονομίες που μπορούν να ενισχύσουν τον ρυθμό ανάπτυξής τους μέσω της προόδου στην τεχνητή νοημοσύνη (AI) και στις συναφείς τεχνολογίες θα ακολουθήσουν μια πιο βιώσιμη πορεία από οικονομίες όπως εκείνες της ευρωζώνης, όπου η ανάπτυξη είναι πιθανό να επιβραδυνθεί.
Ωστόσο, η υψηλότερη ανάπτυξη οδηγεί συνήθως και σε υψηλότερα πραγματικά επιτόκια, γεγονός που μπορεί να καταστήσει τη δυναμική του χρέους λιγότερο βιώσιμη.
Επιπλέον, εάν η τεχνητή νοημοσύνη προκαλούσε μόνιμη τεχνολογική ανεργία για μεγάλα τμήματα του εργατικού δυναμικού, η ανάγκη για ένα πολύ ευρύτερο δίχτυ κοινωνικής προστασίας (ή ακόμη και για ένα καθολικό βασικό εισόδημα) θα ήγειρε πρόσθετες δημοσιονομικές προκλήσεις και προκλήσεις όσον αφορά το χρέος, εκτός εάν οι σχετικές δαπάνες χρηματοδοτούνταν μέσω υψηλότερων φορολογικών εσόδων.
Ένας τρίτος παράγοντας είναι ότι η έκδοση ενός παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος ή ο δανεισμός σε εθνικό νόμισμα διευκολύνει τη διαχείριση του χρέους.
Ο παγκόσμιος ρόλος του δολαρίου ΗΠΑ ως αποθεματικού νομίσματος στηρίζει τη σταθερή διεθνή ζήτηση για κρατικά ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου (Treasury bonds), επιτρέποντας έτσι στις Ηνωμένες Πολιτείες να δανείζονται για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους και με χαμηλότερο κόστος.
Αυτό το προνόμιο, ωστόσο, μπορεί τελικά να μετατραπεί σε πρόβλημα, εάν η έλλειψη πειθαρχίας από τις αγορές οδηγήσει σε μη βιώσιμα ελλείμματα και επίπεδα χρέους.
Οι περισσότερες άλλες χώρες βρίσκονται σε διαφορετική κατηγορία.
Οι αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες τείνουν να δανείζονται σε ξένο νόμισμα, γεγονός που τις στερεί τη δυνατότητα να μειώσουν την πραγματική αξία του κρατικού χρέους μέσω πληθωρισμού.
Αντίθετα, τα κράτη-μέλη της ευρωζώνης δανείζονται, από τεχνική άποψη, στο δικό τους νόμισμα, το ευρώ, αλλά όλα εξαρτώνται από την ίδια ανεξάρτητη κεντρική τράπεζα.
Ως εκ τούτου, δεν μπορούν να διασωθούν μέσω νομισματικής στήριξης, εκτός εάν η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα κρίνει σκόπιμο —ή εξαναγκαστεί— να παρέμβει για να τα στηρίξει.
Οι τιμωροί των ομολόγων
Μια τέταρτη παράμετρος που πρέπει να ληφθεί υπόψη είναι η πειθαρχία που επιβάλλουν οι αγορές μέσω των λεγόμενων «τιμωρών των ομολόγων» (bond vigilantes).
Η αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ή των περιθωρίων απόδοσης (spreads) μιας χώρας μπορεί να αναγκάσει τις δημοσιονομικές αρχές να περικόψουν τις δαπάνες ή να αυξήσουν τους φόρους προτού εκδηλωθεί μια κρίση.
Σε ορισμένες περιπτώσεις, η αγορά αποτρέπει μια βαθύτερη κρίση, όπως συνέβη κατά τη διάρκεια της ιστορικά σύντομης θητείας της πρωθυπουργού του Ηνωμένου Βασιλείου, Liz Truss.
Σε άλλες περιπτώσεις, όμως, όπως στην Ελλάδα, απαιτείται μια επίσημη κρίση χρέους για να επιβληθούν οι αναγκαίες πολιτικές δημοσιονομικής λιτότητας και η αναδιάρθρωση ή η μείωση του χρέους.
Ένα κρίσιμο ερώτημα σήμερα είναι κατά πόσον η πειθαρχία των αγορών θα οδηγήσει εκείνον ή εκείνη που θα κερδίσει τις προεδρικές εκλογές στη Γαλλία το επόμενο έτος να εφαρμόσει πολιτικές λιτότητας προτού εκδηλωθεί κρίση χρέους.
Ακόμη και η ακροδεξιά Marine Le Pen έχει παρουσιάσει ένα σχέδιο δημοσιονομικής εξυγίανσης, αν και αυτό βασίζεται εν μέρει σε τεχνάσματα που δημιουργούν παραπλανητικές εντυπώσεις.
Επιπλέον, ούτε οι ίδιες οι ΗΠΑ είναι άτρωτες.
Η πειθαρχία της αγοράς ομολόγων αποτέλεσε σημαντικό παράγοντα πέρυσι, μετά την επιβολή των δασμών της «Ημέρας Απελευθέρωσης» (Liberation Day) από τον πρόεδρο των ΗΠΑ, Donald Trump, και ξανά φέτος, μετά την έναρξη του πολέμου με το Ιράν.
Και στις δύο περιπτώσεις, η απότομη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και οι διορθώσεις στις τιμές άλλων περιουσιακών στοιχείων ανάγκασαν τον Trump να υπαναχωρήσει.
Σημασία για τη βιωσιμότητα του χρέους έχει επίσης το κατά πόσον βρισκόμαστε σε ένα περιβάλλον δημοσιονομικής ή νομισματικής κυριαρχίας.
Όταν τα ελλείμματα και τα χρέη δεν είναι βιώσιμα, μια αξιόπιστη κεντρική τράπεζα, προσηλωμένη στη σταθερότητα των τιμών, μπορεί να ωθήσει τις δημοσιονομικές αρχές να προχωρήσουν στις αναγκαίες προσαρμογές.
Αν, όμως, οι υπεύθυνοι για τη νομισματική πολιτική περιορίζονται απλώς στο να αντιδρούν στις αποφάσεις των δημοσιονομικών αρχών, μια αδύναμη κεντρική τράπεζα ενδέχεται να καταλήξει στη νομισματική χρηματοδότηση των ελλειμμάτων («εκτύπωση χρήματος» για την αγορά κρατικού χρέους), εξαλείφοντας την πραγματική αξία του ονομαστικού χρέους μακράς διάρκειας μέσω απροσδόκητου πληθωρισμού.
Ωστόσο, δεν μπορείς να ξεγελάς τους πάντες για πάντα.
Καθώς το δημόσιο χρέος λήγει και πρέπει να αναχρηματοδοτηθεί, τα βραχυπρόθεσμα και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια θα αυξηθούν, ώστε να αντανακλούν τον υψηλότερο πραγματικό και αναμενόμενο πληθωρισμό.
Οι χώρες που παρεκκλίνουν δημοσιονομικά καταλήγουν πάντοτε με υψηλότερο μακροπρόθεσμο πληθωρισμό και, παράλληλα, με υψηλούς λόγους δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ — μια εξαιρετικά δυσμενή ισορροπία.
Εάν δεν υπάρξει δημοσιονομική προσαρμογή, δηλαδή μείωση των δαπανών ή/και αύξηση των φόρων, διάφορες μορφές επιβάρυνσης του κεφαλαίου μπορούν επίσης να καταστήσουν το χρέος πιο βιώσιμο.
Πέρα από τον «πληθωριστικό φόρο» που αναφέρθηκε παραπάνω, υπάρχουν οι φόροι περιουσίας και άλλες παρόμοιες επιβαρύνσεις• η στάση πληρωμών ή η αναδιάρθρωση του χρέους, που ισοδυναμεί ουσιαστικά με επιβάρυνση των εγχώριων ή ξένων αποταμιευτών που κατέχουν κρατικά ομόλογα• καθώς και η χρηματοπιστωτική καταστολή, κατά την οποία το κράτος υποχρεώνει τις τράπεζες και άλλους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς να διακρατούν μεγαλύτερες ποσότητες δημόσιου χρέους με χαμηλότερες αποδόσεις, επιβάλλοντας έτσι μια ακόμη επιβάρυνση στους αποταμιευτές.
Ωστόσο, στις ανοικτές οικονομίες, η χρηματοπιστωτική καταστολή πρέπει να συνοδεύεται από ελέγχους στην κίνηση κεφαλαίων, οι οποίοι συνεπάγονται πρόσθετο κόστος.
Τέλος, σύμφωνα με τον Roubini, υπάρχει πάντοτε η δυνατότητα προσφυγής σε χρηματοοικονομικά τεχνάσματα, όπως η πρόσφατη προσπάθεια του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών να μειώσει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων μέσω επαναγορών χρέους ή μέσω παρόμοιων προγραμμάτων που αποσκοπούν στον περιορισμό της έκδοσης μακροπρόθεσμου χρέους σε σχέση με το βραχυπρόθεσμο.
Τέτοιου είδους σχέδια είναι καταδικασμένα να αποτύχουν, όπως διαπίστωσαν όλοι στην πράξη φέτος.
Σε μια αγορά κρατικού χρέους που ανέρχεται σε πολλά τρισεκατομμύρια δολάρια, κανείς δεν μπορεί να ισχυριστεί σοβαρά ότι έχει τον απόλυτο έλεγχο του παιχνιδιού — ούτε καν ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ.
Μακροπρόθεσμα, μόνο η δημοσιονομική πειθαρχία και η αύξηση του δυνητικού ρυθμού ανάπτυξης, με κινητήριο δύναμη τις τεχνολογικές καινοτομίες, μπορούν να οδηγήσουν σε αίσιο τέλος.
Οι καθυστερήσεις στις δημοσιονομικές προσαρμογές και η προσφυγή σε άλλα τεχνάσματα οδηγούν τελικά είτε σε ανοικτές κρίσεις χρέους είτε στην επιβολή επιβαρύνσεων, όπως η στάση πληρωμών και η μείωση του χρέους, ο υψηλός πληθωρισμός ή διάφορες μορφές χρηματοπιστωτικής καταστολής.
Το ζητούμενο είναι οι «τιμωροί των ομολόγων» να επιβάλουν εκ των προτέρων δημοσιονομική πειθαρχία, προτού μια αιφνίδια διακοπή των εισροών κεφαλαίων πυροδοτήσει κρίση χρέους.
Η Γαλλία είναι η πρώτη χώρα που πρέπει να παρακολουθήσουμε, αλλά σε καμία περίπτωση δεν είναι η μόνη, καταλήγει ο Roubini.
www.bankingnews.gr
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει ο Roubini, τα μεγάλα και αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα, καθώς και οι αυξανόμενοι λόγοι δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ στις προηγμένες οικονομίες, προκαλούν αναταράξεις στις αγορές.
Δεδομένου ότι οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων –τόσο των βραχυπρόθεσμων όσο και των μακροπρόθεσμων– έχουν αυξηθεί σημαντικά, από σχεδόν μηδενικά επίπεδα (και σε ορισμένες περιπτώσεις ακόμη και αρνητικά) σε πολύ υψηλότερα, υπάρχει έντονη ανησυχία για τη βιωσιμότητα των χρεών ορισμένων κρατών, με αποτέλεσμα πολλοί να αναρωτιούνται εάν επίκειται μια κρίση.
Σύμφωνα με το Roubini, όμως, αυτό το ερώτημα δεν επιδέχεται απλή απάντηση.
Τα πράγματα μπορεί να είναι χειρότερα
Για παράδειγμα, μια χώρα μπορεί να διαθέτει μεγάλα αποθέματα χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, όπως συναλλαγματικά αποθέματα που διατηρεί η κεντρική τράπεζα ή περιουσιακά στοιχεία τα οποία ανήκουν σε κρατικά επενδυτικά ταμεία ή άλλα δημόσια ταμεία, και τα οποία έχουν ως αποτέλεσμα το καθαρό χρέος να είναι χαμηλότερο από το ακαθάριστο.
Ωστόσο, σε πολλές κοινωνίες που γηράσκουν, οι έμμεσες υποχρεώσεις από συνταξιοδοτικά ταμεία χωρίς επαρκή χρηματοδότηση και από τα συστήματα υγειονομικής περίθαλψης υπερβαίνουν ήδη το επίσημο δημόσιο χρέος μιας χώρας.
Αυτό σημαίνει ότι η πραγματική κατάσταση μπορεί να είναι χειρότερη απ’ ό,τι φαίνεται.
Ένας δεύτερος καθοριστικός παράγοντας είναι η οικονομική ανάπτυξη.
Εάν η μέση απόδοση του δημόσιου χρέους είναι χαμηλότερη από τον ονομαστικό ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ, και εφόσον το πρωτογενές δημοσιονομικό ισοζύγιο (δηλαδή το ισοζύγιο πριν από την καταβολή τόκων) δεν είναι υπερβολικά ελλειμματικό, ο λόγος δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ θα μειώνεται με την πάροδο του χρόνου.
Επομένως, η οικονομική ανάπτυξη μπορεί να επιλύσει τα περισσότερα προβλήματα χρέους.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες καθώς και άλλες οικονομίες που μπορούν να ενισχύσουν τον ρυθμό ανάπτυξής τους μέσω της προόδου στην τεχνητή νοημοσύνη (AI) και στις συναφείς τεχνολογίες θα ακολουθήσουν μια πιο βιώσιμη πορεία από οικονομίες όπως εκείνες της ευρωζώνης, όπου η ανάπτυξη είναι πιθανό να επιβραδυνθεί.
Ωστόσο, η υψηλότερη ανάπτυξη οδηγεί συνήθως και σε υψηλότερα πραγματικά επιτόκια, γεγονός που μπορεί να καταστήσει τη δυναμική του χρέους λιγότερο βιώσιμη.
Επιπλέον, εάν η τεχνητή νοημοσύνη προκαλούσε μόνιμη τεχνολογική ανεργία για μεγάλα τμήματα του εργατικού δυναμικού, η ανάγκη για ένα πολύ ευρύτερο δίχτυ κοινωνικής προστασίας (ή ακόμη και για ένα καθολικό βασικό εισόδημα) θα ήγειρε πρόσθετες δημοσιονομικές προκλήσεις και προκλήσεις όσον αφορά το χρέος, εκτός εάν οι σχετικές δαπάνες χρηματοδοτούνταν μέσω υψηλότερων φορολογικών εσόδων.
Ένας τρίτος παράγοντας είναι ότι η έκδοση ενός παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος ή ο δανεισμός σε εθνικό νόμισμα διευκολύνει τη διαχείριση του χρέους.
Ο παγκόσμιος ρόλος του δολαρίου ΗΠΑ ως αποθεματικού νομίσματος στηρίζει τη σταθερή διεθνή ζήτηση για κρατικά ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου (Treasury bonds), επιτρέποντας έτσι στις Ηνωμένες Πολιτείες να δανείζονται για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους και με χαμηλότερο κόστος.
Αυτό το προνόμιο, ωστόσο, μπορεί τελικά να μετατραπεί σε πρόβλημα, εάν η έλλειψη πειθαρχίας από τις αγορές οδηγήσει σε μη βιώσιμα ελλείμματα και επίπεδα χρέους.
Οι περισσότερες άλλες χώρες βρίσκονται σε διαφορετική κατηγορία.
Οι αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες τείνουν να δανείζονται σε ξένο νόμισμα, γεγονός που τις στερεί τη δυνατότητα να μειώσουν την πραγματική αξία του κρατικού χρέους μέσω πληθωρισμού.
Αντίθετα, τα κράτη-μέλη της ευρωζώνης δανείζονται, από τεχνική άποψη, στο δικό τους νόμισμα, το ευρώ, αλλά όλα εξαρτώνται από την ίδια ανεξάρτητη κεντρική τράπεζα.
Ως εκ τούτου, δεν μπορούν να διασωθούν μέσω νομισματικής στήριξης, εκτός εάν η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα κρίνει σκόπιμο —ή εξαναγκαστεί— να παρέμβει για να τα στηρίξει.
Οι τιμωροί των ομολόγων
Μια τέταρτη παράμετρος που πρέπει να ληφθεί υπόψη είναι η πειθαρχία που επιβάλλουν οι αγορές μέσω των λεγόμενων «τιμωρών των ομολόγων» (bond vigilantes).
Η αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ή των περιθωρίων απόδοσης (spreads) μιας χώρας μπορεί να αναγκάσει τις δημοσιονομικές αρχές να περικόψουν τις δαπάνες ή να αυξήσουν τους φόρους προτού εκδηλωθεί μια κρίση.
Σε ορισμένες περιπτώσεις, η αγορά αποτρέπει μια βαθύτερη κρίση, όπως συνέβη κατά τη διάρκεια της ιστορικά σύντομης θητείας της πρωθυπουργού του Ηνωμένου Βασιλείου, Liz Truss.
Σε άλλες περιπτώσεις, όμως, όπως στην Ελλάδα, απαιτείται μια επίσημη κρίση χρέους για να επιβληθούν οι αναγκαίες πολιτικές δημοσιονομικής λιτότητας και η αναδιάρθρωση ή η μείωση του χρέους.
Ένα κρίσιμο ερώτημα σήμερα είναι κατά πόσον η πειθαρχία των αγορών θα οδηγήσει εκείνον ή εκείνη που θα κερδίσει τις προεδρικές εκλογές στη Γαλλία το επόμενο έτος να εφαρμόσει πολιτικές λιτότητας προτού εκδηλωθεί κρίση χρέους.
Ακόμη και η ακροδεξιά Marine Le Pen έχει παρουσιάσει ένα σχέδιο δημοσιονομικής εξυγίανσης, αν και αυτό βασίζεται εν μέρει σε τεχνάσματα που δημιουργούν παραπλανητικές εντυπώσεις.
Επιπλέον, ούτε οι ίδιες οι ΗΠΑ είναι άτρωτες.
Η πειθαρχία της αγοράς ομολόγων αποτέλεσε σημαντικό παράγοντα πέρυσι, μετά την επιβολή των δασμών της «Ημέρας Απελευθέρωσης» (Liberation Day) από τον πρόεδρο των ΗΠΑ, Donald Trump, και ξανά φέτος, μετά την έναρξη του πολέμου με το Ιράν.
Και στις δύο περιπτώσεις, η απότομη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και οι διορθώσεις στις τιμές άλλων περιουσιακών στοιχείων ανάγκασαν τον Trump να υπαναχωρήσει.
Σημασία για τη βιωσιμότητα του χρέους έχει επίσης το κατά πόσον βρισκόμαστε σε ένα περιβάλλον δημοσιονομικής ή νομισματικής κυριαρχίας.
Όταν τα ελλείμματα και τα χρέη δεν είναι βιώσιμα, μια αξιόπιστη κεντρική τράπεζα, προσηλωμένη στη σταθερότητα των τιμών, μπορεί να ωθήσει τις δημοσιονομικές αρχές να προχωρήσουν στις αναγκαίες προσαρμογές.
Αν, όμως, οι υπεύθυνοι για τη νομισματική πολιτική περιορίζονται απλώς στο να αντιδρούν στις αποφάσεις των δημοσιονομικών αρχών, μια αδύναμη κεντρική τράπεζα ενδέχεται να καταλήξει στη νομισματική χρηματοδότηση των ελλειμμάτων («εκτύπωση χρήματος» για την αγορά κρατικού χρέους), εξαλείφοντας την πραγματική αξία του ονομαστικού χρέους μακράς διάρκειας μέσω απροσδόκητου πληθωρισμού.
Ωστόσο, δεν μπορείς να ξεγελάς τους πάντες για πάντα.
Καθώς το δημόσιο χρέος λήγει και πρέπει να αναχρηματοδοτηθεί, τα βραχυπρόθεσμα και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια θα αυξηθούν, ώστε να αντανακλούν τον υψηλότερο πραγματικό και αναμενόμενο πληθωρισμό.
Οι χώρες που παρεκκλίνουν δημοσιονομικά καταλήγουν πάντοτε με υψηλότερο μακροπρόθεσμο πληθωρισμό και, παράλληλα, με υψηλούς λόγους δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ — μια εξαιρετικά δυσμενή ισορροπία.
Εάν δεν υπάρξει δημοσιονομική προσαρμογή, δηλαδή μείωση των δαπανών ή/και αύξηση των φόρων, διάφορες μορφές επιβάρυνσης του κεφαλαίου μπορούν επίσης να καταστήσουν το χρέος πιο βιώσιμο.
Πέρα από τον «πληθωριστικό φόρο» που αναφέρθηκε παραπάνω, υπάρχουν οι φόροι περιουσίας και άλλες παρόμοιες επιβαρύνσεις• η στάση πληρωμών ή η αναδιάρθρωση του χρέους, που ισοδυναμεί ουσιαστικά με επιβάρυνση των εγχώριων ή ξένων αποταμιευτών που κατέχουν κρατικά ομόλογα• καθώς και η χρηματοπιστωτική καταστολή, κατά την οποία το κράτος υποχρεώνει τις τράπεζες και άλλους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς να διακρατούν μεγαλύτερες ποσότητες δημόσιου χρέους με χαμηλότερες αποδόσεις, επιβάλλοντας έτσι μια ακόμη επιβάρυνση στους αποταμιευτές.
Ωστόσο, στις ανοικτές οικονομίες, η χρηματοπιστωτική καταστολή πρέπει να συνοδεύεται από ελέγχους στην κίνηση κεφαλαίων, οι οποίοι συνεπάγονται πρόσθετο κόστος.
Τέλος, σύμφωνα με τον Roubini, υπάρχει πάντοτε η δυνατότητα προσφυγής σε χρηματοοικονομικά τεχνάσματα, όπως η πρόσφατη προσπάθεια του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών να μειώσει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων μέσω επαναγορών χρέους ή μέσω παρόμοιων προγραμμάτων που αποσκοπούν στον περιορισμό της έκδοσης μακροπρόθεσμου χρέους σε σχέση με το βραχυπρόθεσμο.
Τέτοιου είδους σχέδια είναι καταδικασμένα να αποτύχουν, όπως διαπίστωσαν όλοι στην πράξη φέτος.
Σε μια αγορά κρατικού χρέους που ανέρχεται σε πολλά τρισεκατομμύρια δολάρια, κανείς δεν μπορεί να ισχυριστεί σοβαρά ότι έχει τον απόλυτο έλεγχο του παιχνιδιού — ούτε καν ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ.
Μακροπρόθεσμα, μόνο η δημοσιονομική πειθαρχία και η αύξηση του δυνητικού ρυθμού ανάπτυξης, με κινητήριο δύναμη τις τεχνολογικές καινοτομίες, μπορούν να οδηγήσουν σε αίσιο τέλος.
Οι καθυστερήσεις στις δημοσιονομικές προσαρμογές και η προσφυγή σε άλλα τεχνάσματα οδηγούν τελικά είτε σε ανοικτές κρίσεις χρέους είτε στην επιβολή επιβαρύνσεων, όπως η στάση πληρωμών και η μείωση του χρέους, ο υψηλός πληθωρισμός ή διάφορες μορφές χρηματοπιστωτικής καταστολής.
Το ζητούμενο είναι οι «τιμωροί των ομολόγων» να επιβάλουν εκ των προτέρων δημοσιονομική πειθαρχία, προτού μια αιφνίδια διακοπή των εισροών κεφαλαίων πυροδοτήσει κρίση χρέους.
Η Γαλλία είναι η πρώτη χώρα που πρέπει να παρακολουθήσουμε, αλλά σε καμία περίπτωση δεν είναι η μόνη, καταλήγει ο Roubini.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών