Επενδυτές από ολόκληρο τον κόσμο έχουν διοχετεύσει τρισεκατομμύρια δολάρια στη Wall Street τα τελευταία χρόνια, δελεασμένοι από τις υψηλές αποδόσεις που υπόσχεται η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης
Ξένα κεφάλαια κατακλύζουν τη Wall Street χάρη στην επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης.
Παραδόξως, όμως, αυτή η εξέλιξη εντείνει το ενδιαφέρον γύρω από το χρόνιο εξωτερικό έλλειμμα των ΗΠΑ.
Το ερώτημα πλέον είναι: για πόσο ακόμη μπορεί να διατηρηθεί αυτή η τεράστια ανισορροπία;
Επενδυτές από ολόκληρο τον κόσμο έχουν διοχετεύσει τρισεκατομμύρια δολάρια στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά τα τελευταία χρόνια, δελεασμένοι από τις υψηλές αποδόσεις που υπόσχεται η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης, η οποία έχει προκαλέσει το μεγαλύτερο κύμα επενδύσεων σε κεφαλαιουχικό εξοπλισμό στην ιστορία.
Σύμφωνα με ανάλυση του Reuters, αυτή η εισροή ξένου χρήματος στις αμερικανικές μετοχές αποτελεί πλέον τη βασική πηγή χρηματοδότησης του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ, το οποίο έχει διευρυνθεί πέρα από τα επίπεδα πριν από την πανδημία.
Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ αποτυπώνει τη διαφορά μεταξύ της αξίας όλων των αγαθών, υπηρεσιών, τόκων, μερισμάτων και εισοδημάτων που εισάγει η χώρα και όσων εξάγει.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες βρίσκονται σε έλλειμμα εδώ και δεκαετίες.
Για να καλύψουν αυτό το κενό, οι ξένοι πρέπει ουσιαστικά να «δανείζουν» χρήματα στην Αμερική αγοράζοντας αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.
Η κυβέρνηση Trump προσπαθεί να περιορίσει αυτό το χάσμα, κυρίως το εμπορικό έλλειμμα αγαθών και υπηρεσιών, μέσω μιας σειράς πολιτικών που αφορούν τη μετανάστευση, τις εγχώριες επενδύσεις και, φυσικά, τους δασμούς.
Το κατά πόσο αυτές οι προσπάθειες θα αποδώσουν μένει να φανεί.
Το εμπορικό έλλειμμα κινείται γύρω στο 3% του ΑΕΠ τα τελευταία χρόνια, ενώ το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών βρίσκεται πιο κοντά στο 4% του ΑΕΠ.
Πρόκειται για τεράστια ελλείμματα σε μια οικονομία 31 τρισ. δολαρίων.
Η προσέλκυση ξένων κεφαλαίων για την κάλυψή τους είναι αναγκαία, ώστε να αποφευχθεί είτε η κατάρρευση του δολαρίου είτε η εκτόξευση των αποδόσεων των ομολόγων.
Θεωρητικά, δεν έχει σημασία από πού προέρχονται τα κεφάλαια, αρκεί να υπάρχουν.
Ωστόσο, ορισμένες πηγές χρηματοδότησης θεωρούνται πιο ασφαλείς από άλλες.
Τα τελευταία 20 χρόνια, η σύνθεση αυτής της χρηματοδότησης έχει αλλάξει: από τον «επίσημο» τομέα, που δεν επηρεάζεται ιδιαίτερα από τις αποδόσεις, προς ιδιώτες επενδυτές που αναζητούν υψηλές αποδόσεις. Και αυτή η μετατόπιση έχει κάνει τις τεράστιες εξωτερικές υποχρεώσεις των ΗΠΑ να φαίνονται περισσότερο ανησυχητικές.
Το περίφημο «παράδοξο Greenspan» και η παγκόσμια αποταμίευση
Τον Φεβρουάριο του 2005, ο τότε πρόεδρος της Federal Reserve, Alan Greenspan, επισήμανε ένα «παράδοξο»: οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων παρέμεναν χαμηλές παρά τις διαδοχικές αυξήσεις επιτοκίων.
Τι μπορούσε να εξηγήσει αυτή την εξέλιξη;
Έναν μήνα αργότερα, ο τότε διοικητής της Fed, Ben Bernanke, έδωσε μια πιθανή απάντηση.
Σε μια πλέον ιστορική ομιλία του με τίτλο «The Global Savings Glut and the U.S. Current Account Deficit», ο Bernanke σημείωσε ότι οι αναδυόμενες οικονομίες είχαν μετατραπεί, σε σχέση με προηγούμενες δεκαετίες, από δανειολήπτες σε πηγές κεφαλαίων.
Ήταν αυτή η εισροή χρήματος στις ΗΠΑ –ιδιαίτερα στην αγορά κρατικών ομολόγων– που διατηρούσε χαμηλά τα επιτόκια.
Είχε δίκιο. Τη δεκαετία πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, το αμερικανικό έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών ήταν τεράστιο, φτάνοντας το ρεκόρ του 6% του ΑΕΠ το 2006.
Αυτό το τεράστιο άνοιγμα χρηματοδοτούνταν από διάφορες πηγές ξένου πλούτου: από τις χώρες του Κόλπου μέσω των πετροδολαρίων, από τα εμπορικά πλεονάσματα της Κίνας και μεγάλου μέρους της Ασίας, αλλά και από τα υψηλά επίπεδα εθνικής αποταμίευσης της Ιαπωνίας.
Το κοινό χαρακτηριστικό όλων αυτών των πηγών χρηματοδότησης ήταν η δίψα για αμερικανικό κρατικό χρέος, δηλαδή για ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου (Treasuries).
Οι κεντρικές τράπεζες αγόραζαν μαζικά αμερικανικά ομόλογα για να διατηρούν ανταγωνιστικές τις συναλλαγματικές ισοτιμίες τους και να ενισχύουν τα συναλλαγματικά τους αποθέματα.
Ο Bernanke υποστήριξε ότι αυτή η ξένη ζήτηση για αμερικανικό χρέος καθυστέρησε την αναπόφευκτη αντιμετώπιση των παγκόσμιων ανισορροπιών – των μεγάλων αμερικανικών ελλειμμάτων και των αντίστοιχων πλεονασμάτων άλλων χωρών.
Αν και η κρίση φάνηκε να έρχεται το 2007-2008 με τη μορφή της κρίσης των στεγαστικών δανείων υψηλού κινδύνου στις ΗΠΑ, της παγκόσμιας πιστωτικής ασφυξίας και της χρηματοπιστωτικής κρίσης, οι παγκόσμιες αυτές ανισορροπίες επιστρέφουν.
Μόνο που αυτή τη φορά η φύση της χρηματοδότησης του αμερικανικού ελλείμματος έχει αλλάξει δραματικά.
Από τα «σταθερά» κρατικά κεφάλαια στα ευμετάβλητα ιδιωτικά χρήματα
Η αυξανόμενη ενοποίηση των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών αγορών τις τελευταίες δεκαετίες και η χαλάρωση των περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων σε πολλές αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες ενίσχυσαν τη συσσώρευση κεφαλαίου στον ιδιωτικό τομέα αυτών των χωρών.
Αυτά τα κεφάλαια συχνά επέστρεψαν σε αμερικανικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία, καθώς οι ξένοι επενδυτές αναζητούσαν μεγάλες, ρευστές αγορές και την προοπτική υψηλών αποδόσεων.
Ως αποτέλεσμα, τα ιδιωτικά ξένα κεφάλαια αντικατέστησαν σταδιακά τα κεφάλαια των κεντρικών τραπεζών ως βασική πηγή χρηματοδότησης του αμερικανικού ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών.
Το 2004, τα επίσημα αποθέματα αμερικανικών Treasuries της Ιαπωνίας αντιστοιχούσαν στο 18% του συνόλου του αμερικανικού δημόσιου χρέους που κατείχε ο δημόσιος τομέας. Το 2010, το αντίστοιχο ποσοστό της Κίνας ανερχόταν στο 14%.
Σήμερα, αυτά τα ποσοστά έχουν συρρικνωθεί σε λιγότερο από 4% για την Ιαπωνία και μόλις 2% για την Κίνα.
Φυσικά, οι ξένοι επενδυτές συνεχίζουν να αγοράζουν αμερικανικά ομόλογα.
Οι συνολικές τους τοποθετήσεις ανέρχονται σε επίπεδο-ρεκόρ, στα 9,4 τρισ. δολάρια, εκ των οποίων πάνω από το ήμισυ βρίσκεται πλέον στα χέρια ιδιωτών.
Ωστόσο, συνολικά οι ξένοι κατέχουν πλέον μόλις το 30% του συνόλου του αμερικανικού ομοσπονδιακού χρέους που βρίσκεται σε κυκλοφορία, έναντι 50% το 2012.
Οι ξένες κυβερνήσεις έχουν μειώσει σταδιακά την έκθεσή τους στα αμερικανικά ομόλογα για γεωπολιτικούς, χρηματοπιστωτικούς και εσωτερικούς οικονομικούς λόγους.
Οι μετοχές έχουν γίνει πιο ελκυστικές.
Το 2010, οι ξένοι επενδυτές είχαν το ένα τρίτο των αμερικανικών χρηματοοικονομικών τους στοιχείων σε μετοχές και το 22% σε Treasuries. Το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, τα ποσοστά αυτά είχαν διαμορφωθεί σε 61% και 14% αντίστοιχα.
Η ξένη κατοχή αμερικανικών μετοχών βρίσκεται πλέον σε ιστορικό υψηλό, στο 18%, σχεδόν διπλάσια από τα επίπεδα των μέσων της δεκαετίας του 2000.
Αυτή η μετατόπιση μπορεί να αποτελεί πηγή ανησυχίας.
«Οι κεντρικές τράπεζες τείνουν να είναι επενδυτές που αγοράζουν και διακρατούν σε μεγάλο βαθμό. Συνήθως ενδιαφέρονται πρώτα για την ασφάλεια, μετά για τη ρευστότητα και τέλος για την απόδοση», δήλωσε ο Eswar Prasad, καθηγητής οικονομικών στο Cornell University.
«Για τους ιδιώτες επενδυτές η σειρά αυτή αντιστρέφεται σε κάποιο βαθμό: ενδιαφέρονται περισσότερο για την απόδοση, τη ρευστότητα και λιγότερο για την ασφάλεια».
Αυτό δεν αποτελεί πρόβλημα όταν η Wall Street βρίσκεται σε άνοδο. Ωστόσο, δεν είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς αυτή τη δυναμική να αλλάζει ξαφνικά, εάν η Wall Street υποχωρήσει ή άλλες αγορές γίνουν πιο ελκυστικές.
Τότε οι ιδιωτικές ροές κεφαλαίων θα μπορούσαν να επιβραδυνθούν ή ακόμη και να αντιστραφούν, καθιστώντας τη χρηματοδότηση του αμερικανικού ελλείμματος πολύ πιο επικίνδυνη.
Το «φάντασμα» του διεθνούς χρέους και η κυριαρχία της Big Tech
Από την άλλη πλευρά, οι ξένοι επενδυτές μπορεί απλώς να έχουν εντοπίσει μια μεγάλη ευκαιρία.
Ακούγεται παράδοξο, αλλά με ορισμένα κριτήρια οι σημερινοί τεχνολογικοί κολοσσοί των ΗΠΑ είναι εξίσου «ασφαλείς» επενδύσεις με τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η Apple και η Microsoft διαθέτουν πιστοληπτική αξιολόγηση ΑΑΑ, σε αντίθεση με την ίδια την αμερικανική κυβέρνηση.
Παράλληλα, η διετής απόδοση ορισμένων εταιρικών ομολόγων, όπως αυτά της Microsoft, είναι κάποιες φορές χαμηλότερη από την αντίστοιχη απόδοση των διετών αμερικανικών Treasuries.
Επιπλέον, ορισμένες από τις μεγαλύτερες εταιρείες τεχνολογίας έχουν γίνει τόσο σημαντικές για την αμερικανική οικονομία, τη στρατηγική και την εθνική ασφάλεια, ώστε είναι σχεδόν αδιανόητο ότι θα επιτρεπόταν η κατάρρευσή τους.
Δεν είναι μόνο τα ιδιωτικά ξένα κεφάλαια που έχουν στραφεί στη Wall Street τα τελευταία χρόνια.
Πολλές κεντρικές τράπεζες και κρατικά επενδυτικά ταμεία έχουν αυξήσει την έκθεσή τους σε εταιρείες αξίας τρισεκατομμυρίων δολαρίων, όπως η Apple, η Microsoft και η Nvidia.
Ουσιαστικά, αντάλλαξαν την ασφάλεια και τη ρευστότητα των Treasuries με αυτό που πολλοί θεωρούν πλέον ασφάλεια –αν και όχι απαραίτητα την ίδια ρευστότητα– της Big Tech.
Σύμφωνα με αναλυτές της Deutsche Bank, η διαφορά ανάμεσα στις αυξανόμενες καθαρές εισροές στις αμερικανικές μετοχές και στις επιβραδυνόμενες ροές προς το αμερικανικό χρέος δεν ήταν ποτέ μεγαλύτερη.
«Η δημοσιονομική θέση των ΗΠΑ επιδεινώνεται, ενώ η κερδοφορία των αμερικανικών εταιρειών ενισχύεται διαρκώς», σημειώνουν, προσθέτοντας ότι «η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να επιταχύνει αυτές τις δυναμικές, καθώς οι εταιρείες γίνονται πλουσιότερες και αυξάνονται οι πιέσεις αναδιανομής προς τις κυβερνήσεις».
Μάλιστα, μια ανεπιθύμητη συνέπεια της ανάπτυξης της τεχνητής νοημοσύνης μπορεί να είναι η περαιτέρω διεύρυνση του αμερικανικού ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών.
Έρευνα της Fed αυτόν τον μήνα διαπίστωσε ότι οι τεχνολογικές επενδυτικές διαταραχές συνδέονται με μια «επίμονη επιδείνωση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών κατά περίπου 10% σε σχέση με τον ιστορικό μέσο όρο».
Αυτό συμβαίνει συνήθως επειδή οι εισαγωγές αυξάνονται όταν εκτοξεύονται οι επενδύσεις στην τεχνολογία.
Το φαινόμενο αυτό απειλεί να είναι ακόμη εντονότερο στη σημερινή φρενίτιδα επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη, καθώς περίπου το 90% του σχετικού εξοπλισμού εισάγεται από την Ανατολική Ασία.
Το αμερικανικό χρέος φτάνει σε επικίνδυνα επίπεδα
Οι ανησυχίες για το αμερικανικό έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών δεν είναι καινούργιες. Αν κάποια στιγμή εκδηλωθεί κρίση, δεν θα εμφανιστεί ξαφνικά. Θα έρθει αργά, στον ορίζοντα.
Παρά τις δεκαετίες προειδοποιήσεων από τους υπέρμαχους της δημοσιονομικής πειθαρχίας για μια επικείμενη κατάρρευση των ΗΠΑ υπό το βάρος του χρέους τους, η Αμερική εξακολουθεί να αποτελεί τον προορισμό επιλογής για τους επενδυτές και το δολάριο παραμένει το αδιαμφισβήτητο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Ωστόσο, το μέγεθος της ανισορροπίας γίνεται πλέον δύσκολο να αγνοηθεί.
Ένας άλλος τρόπος να εξετάσει κανείς την εισροή κεφαλαίων στις ΗΠΑ είναι μέσω της καθαρής διεθνούς επενδυτικής θέσης (NIIP).
Πρόκειται ουσιαστικά για τη διαφορά ανάμεσα σε όλα τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν ξένοι και σε όλα τα ξένα περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν Αμερικανοί.
Το μέγεθος αυτό ανέρχεται σήμερα περίπου στα 21 τρισ. δολάρια, σύμφωνα με το Bureau of Economic Analysis, ή περίπου στο 70% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Πριν από 20 χρόνια, το αντίστοιχο ποσοστό ήταν κοντά στο 10% του ΑΕΠ.
Μεγάλα μεγέθη, τεράστιες ροές και ίσως κάποια μέρα ένα μεγάλο πρόβλημα.
www.bankingnews.gr
Παραδόξως, όμως, αυτή η εξέλιξη εντείνει το ενδιαφέρον γύρω από το χρόνιο εξωτερικό έλλειμμα των ΗΠΑ.
Το ερώτημα πλέον είναι: για πόσο ακόμη μπορεί να διατηρηθεί αυτή η τεράστια ανισορροπία;
Επενδυτές από ολόκληρο τον κόσμο έχουν διοχετεύσει τρισεκατομμύρια δολάρια στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά τα τελευταία χρόνια, δελεασμένοι από τις υψηλές αποδόσεις που υπόσχεται η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης, η οποία έχει προκαλέσει το μεγαλύτερο κύμα επενδύσεων σε κεφαλαιουχικό εξοπλισμό στην ιστορία.
Σύμφωνα με ανάλυση του Reuters, αυτή η εισροή ξένου χρήματος στις αμερικανικές μετοχές αποτελεί πλέον τη βασική πηγή χρηματοδότησης του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ, το οποίο έχει διευρυνθεί πέρα από τα επίπεδα πριν από την πανδημία.
Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ αποτυπώνει τη διαφορά μεταξύ της αξίας όλων των αγαθών, υπηρεσιών, τόκων, μερισμάτων και εισοδημάτων που εισάγει η χώρα και όσων εξάγει.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες βρίσκονται σε έλλειμμα εδώ και δεκαετίες.
Για να καλύψουν αυτό το κενό, οι ξένοι πρέπει ουσιαστικά να «δανείζουν» χρήματα στην Αμερική αγοράζοντας αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.
Η κυβέρνηση Trump προσπαθεί να περιορίσει αυτό το χάσμα, κυρίως το εμπορικό έλλειμμα αγαθών και υπηρεσιών, μέσω μιας σειράς πολιτικών που αφορούν τη μετανάστευση, τις εγχώριες επενδύσεις και, φυσικά, τους δασμούς.
Το κατά πόσο αυτές οι προσπάθειες θα αποδώσουν μένει να φανεί.
Το εμπορικό έλλειμμα κινείται γύρω στο 3% του ΑΕΠ τα τελευταία χρόνια, ενώ το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών βρίσκεται πιο κοντά στο 4% του ΑΕΠ.
Πρόκειται για τεράστια ελλείμματα σε μια οικονομία 31 τρισ. δολαρίων.
Η προσέλκυση ξένων κεφαλαίων για την κάλυψή τους είναι αναγκαία, ώστε να αποφευχθεί είτε η κατάρρευση του δολαρίου είτε η εκτόξευση των αποδόσεων των ομολόγων.
Θεωρητικά, δεν έχει σημασία από πού προέρχονται τα κεφάλαια, αρκεί να υπάρχουν.
Ωστόσο, ορισμένες πηγές χρηματοδότησης θεωρούνται πιο ασφαλείς από άλλες.
Τα τελευταία 20 χρόνια, η σύνθεση αυτής της χρηματοδότησης έχει αλλάξει: από τον «επίσημο» τομέα, που δεν επηρεάζεται ιδιαίτερα από τις αποδόσεις, προς ιδιώτες επενδυτές που αναζητούν υψηλές αποδόσεις. Και αυτή η μετατόπιση έχει κάνει τις τεράστιες εξωτερικές υποχρεώσεις των ΗΠΑ να φαίνονται περισσότερο ανησυχητικές.
Το περίφημο «παράδοξο Greenspan» και η παγκόσμια αποταμίευση
Τον Φεβρουάριο του 2005, ο τότε πρόεδρος της Federal Reserve, Alan Greenspan, επισήμανε ένα «παράδοξο»: οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων παρέμεναν χαμηλές παρά τις διαδοχικές αυξήσεις επιτοκίων.
Τι μπορούσε να εξηγήσει αυτή την εξέλιξη;
Έναν μήνα αργότερα, ο τότε διοικητής της Fed, Ben Bernanke, έδωσε μια πιθανή απάντηση.
Σε μια πλέον ιστορική ομιλία του με τίτλο «The Global Savings Glut and the U.S. Current Account Deficit», ο Bernanke σημείωσε ότι οι αναδυόμενες οικονομίες είχαν μετατραπεί, σε σχέση με προηγούμενες δεκαετίες, από δανειολήπτες σε πηγές κεφαλαίων.
Ήταν αυτή η εισροή χρήματος στις ΗΠΑ –ιδιαίτερα στην αγορά κρατικών ομολόγων– που διατηρούσε χαμηλά τα επιτόκια.
Είχε δίκιο. Τη δεκαετία πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, το αμερικανικό έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών ήταν τεράστιο, φτάνοντας το ρεκόρ του 6% του ΑΕΠ το 2006.
Αυτό το τεράστιο άνοιγμα χρηματοδοτούνταν από διάφορες πηγές ξένου πλούτου: από τις χώρες του Κόλπου μέσω των πετροδολαρίων, από τα εμπορικά πλεονάσματα της Κίνας και μεγάλου μέρους της Ασίας, αλλά και από τα υψηλά επίπεδα εθνικής αποταμίευσης της Ιαπωνίας.
Το κοινό χαρακτηριστικό όλων αυτών των πηγών χρηματοδότησης ήταν η δίψα για αμερικανικό κρατικό χρέος, δηλαδή για ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου (Treasuries).
Οι κεντρικές τράπεζες αγόραζαν μαζικά αμερικανικά ομόλογα για να διατηρούν ανταγωνιστικές τις συναλλαγματικές ισοτιμίες τους και να ενισχύουν τα συναλλαγματικά τους αποθέματα.
Ο Bernanke υποστήριξε ότι αυτή η ξένη ζήτηση για αμερικανικό χρέος καθυστέρησε την αναπόφευκτη αντιμετώπιση των παγκόσμιων ανισορροπιών – των μεγάλων αμερικανικών ελλειμμάτων και των αντίστοιχων πλεονασμάτων άλλων χωρών.
Αν και η κρίση φάνηκε να έρχεται το 2007-2008 με τη μορφή της κρίσης των στεγαστικών δανείων υψηλού κινδύνου στις ΗΠΑ, της παγκόσμιας πιστωτικής ασφυξίας και της χρηματοπιστωτικής κρίσης, οι παγκόσμιες αυτές ανισορροπίες επιστρέφουν.
Μόνο που αυτή τη φορά η φύση της χρηματοδότησης του αμερικανικού ελλείμματος έχει αλλάξει δραματικά.
Από τα «σταθερά» κρατικά κεφάλαια στα ευμετάβλητα ιδιωτικά χρήματα
Η αυξανόμενη ενοποίηση των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών αγορών τις τελευταίες δεκαετίες και η χαλάρωση των περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων σε πολλές αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες ενίσχυσαν τη συσσώρευση κεφαλαίου στον ιδιωτικό τομέα αυτών των χωρών.
Αυτά τα κεφάλαια συχνά επέστρεψαν σε αμερικανικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία, καθώς οι ξένοι επενδυτές αναζητούσαν μεγάλες, ρευστές αγορές και την προοπτική υψηλών αποδόσεων.
Ως αποτέλεσμα, τα ιδιωτικά ξένα κεφάλαια αντικατέστησαν σταδιακά τα κεφάλαια των κεντρικών τραπεζών ως βασική πηγή χρηματοδότησης του αμερικανικού ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών.
Το 2004, τα επίσημα αποθέματα αμερικανικών Treasuries της Ιαπωνίας αντιστοιχούσαν στο 18% του συνόλου του αμερικανικού δημόσιου χρέους που κατείχε ο δημόσιος τομέας. Το 2010, το αντίστοιχο ποσοστό της Κίνας ανερχόταν στο 14%.
Σήμερα, αυτά τα ποσοστά έχουν συρρικνωθεί σε λιγότερο από 4% για την Ιαπωνία και μόλις 2% για την Κίνα.
Φυσικά, οι ξένοι επενδυτές συνεχίζουν να αγοράζουν αμερικανικά ομόλογα.
Οι συνολικές τους τοποθετήσεις ανέρχονται σε επίπεδο-ρεκόρ, στα 9,4 τρισ. δολάρια, εκ των οποίων πάνω από το ήμισυ βρίσκεται πλέον στα χέρια ιδιωτών.
Ωστόσο, συνολικά οι ξένοι κατέχουν πλέον μόλις το 30% του συνόλου του αμερικανικού ομοσπονδιακού χρέους που βρίσκεται σε κυκλοφορία, έναντι 50% το 2012.
Οι ξένες κυβερνήσεις έχουν μειώσει σταδιακά την έκθεσή τους στα αμερικανικά ομόλογα για γεωπολιτικούς, χρηματοπιστωτικούς και εσωτερικούς οικονομικούς λόγους.
Οι μετοχές έχουν γίνει πιο ελκυστικές.
Το 2010, οι ξένοι επενδυτές είχαν το ένα τρίτο των αμερικανικών χρηματοοικονομικών τους στοιχείων σε μετοχές και το 22% σε Treasuries. Το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, τα ποσοστά αυτά είχαν διαμορφωθεί σε 61% και 14% αντίστοιχα.
Η ξένη κατοχή αμερικανικών μετοχών βρίσκεται πλέον σε ιστορικό υψηλό, στο 18%, σχεδόν διπλάσια από τα επίπεδα των μέσων της δεκαετίας του 2000.
Αυτή η μετατόπιση μπορεί να αποτελεί πηγή ανησυχίας.
«Οι κεντρικές τράπεζες τείνουν να είναι επενδυτές που αγοράζουν και διακρατούν σε μεγάλο βαθμό. Συνήθως ενδιαφέρονται πρώτα για την ασφάλεια, μετά για τη ρευστότητα και τέλος για την απόδοση», δήλωσε ο Eswar Prasad, καθηγητής οικονομικών στο Cornell University.
«Για τους ιδιώτες επενδυτές η σειρά αυτή αντιστρέφεται σε κάποιο βαθμό: ενδιαφέρονται περισσότερο για την απόδοση, τη ρευστότητα και λιγότερο για την ασφάλεια».
Αυτό δεν αποτελεί πρόβλημα όταν η Wall Street βρίσκεται σε άνοδο. Ωστόσο, δεν είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς αυτή τη δυναμική να αλλάζει ξαφνικά, εάν η Wall Street υποχωρήσει ή άλλες αγορές γίνουν πιο ελκυστικές.
Τότε οι ιδιωτικές ροές κεφαλαίων θα μπορούσαν να επιβραδυνθούν ή ακόμη και να αντιστραφούν, καθιστώντας τη χρηματοδότηση του αμερικανικού ελλείμματος πολύ πιο επικίνδυνη.
Το «φάντασμα» του διεθνούς χρέους και η κυριαρχία της Big Tech
Από την άλλη πλευρά, οι ξένοι επενδυτές μπορεί απλώς να έχουν εντοπίσει μια μεγάλη ευκαιρία.
Ακούγεται παράδοξο, αλλά με ορισμένα κριτήρια οι σημερινοί τεχνολογικοί κολοσσοί των ΗΠΑ είναι εξίσου «ασφαλείς» επενδύσεις με τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η Apple και η Microsoft διαθέτουν πιστοληπτική αξιολόγηση ΑΑΑ, σε αντίθεση με την ίδια την αμερικανική κυβέρνηση.
Παράλληλα, η διετής απόδοση ορισμένων εταιρικών ομολόγων, όπως αυτά της Microsoft, είναι κάποιες φορές χαμηλότερη από την αντίστοιχη απόδοση των διετών αμερικανικών Treasuries.
Επιπλέον, ορισμένες από τις μεγαλύτερες εταιρείες τεχνολογίας έχουν γίνει τόσο σημαντικές για την αμερικανική οικονομία, τη στρατηγική και την εθνική ασφάλεια, ώστε είναι σχεδόν αδιανόητο ότι θα επιτρεπόταν η κατάρρευσή τους.
Δεν είναι μόνο τα ιδιωτικά ξένα κεφάλαια που έχουν στραφεί στη Wall Street τα τελευταία χρόνια.
Πολλές κεντρικές τράπεζες και κρατικά επενδυτικά ταμεία έχουν αυξήσει την έκθεσή τους σε εταιρείες αξίας τρισεκατομμυρίων δολαρίων, όπως η Apple, η Microsoft και η Nvidia.
Ουσιαστικά, αντάλλαξαν την ασφάλεια και τη ρευστότητα των Treasuries με αυτό που πολλοί θεωρούν πλέον ασφάλεια –αν και όχι απαραίτητα την ίδια ρευστότητα– της Big Tech.
Σύμφωνα με αναλυτές της Deutsche Bank, η διαφορά ανάμεσα στις αυξανόμενες καθαρές εισροές στις αμερικανικές μετοχές και στις επιβραδυνόμενες ροές προς το αμερικανικό χρέος δεν ήταν ποτέ μεγαλύτερη.
«Η δημοσιονομική θέση των ΗΠΑ επιδεινώνεται, ενώ η κερδοφορία των αμερικανικών εταιρειών ενισχύεται διαρκώς», σημειώνουν, προσθέτοντας ότι «η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να επιταχύνει αυτές τις δυναμικές, καθώς οι εταιρείες γίνονται πλουσιότερες και αυξάνονται οι πιέσεις αναδιανομής προς τις κυβερνήσεις».
Μάλιστα, μια ανεπιθύμητη συνέπεια της ανάπτυξης της τεχνητής νοημοσύνης μπορεί να είναι η περαιτέρω διεύρυνση του αμερικανικού ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών.
Έρευνα της Fed αυτόν τον μήνα διαπίστωσε ότι οι τεχνολογικές επενδυτικές διαταραχές συνδέονται με μια «επίμονη επιδείνωση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών κατά περίπου 10% σε σχέση με τον ιστορικό μέσο όρο».
Αυτό συμβαίνει συνήθως επειδή οι εισαγωγές αυξάνονται όταν εκτοξεύονται οι επενδύσεις στην τεχνολογία.
Το φαινόμενο αυτό απειλεί να είναι ακόμη εντονότερο στη σημερινή φρενίτιδα επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη, καθώς περίπου το 90% του σχετικού εξοπλισμού εισάγεται από την Ανατολική Ασία.
Το αμερικανικό χρέος φτάνει σε επικίνδυνα επίπεδα
Οι ανησυχίες για το αμερικανικό έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών δεν είναι καινούργιες. Αν κάποια στιγμή εκδηλωθεί κρίση, δεν θα εμφανιστεί ξαφνικά. Θα έρθει αργά, στον ορίζοντα.
Παρά τις δεκαετίες προειδοποιήσεων από τους υπέρμαχους της δημοσιονομικής πειθαρχίας για μια επικείμενη κατάρρευση των ΗΠΑ υπό το βάρος του χρέους τους, η Αμερική εξακολουθεί να αποτελεί τον προορισμό επιλογής για τους επενδυτές και το δολάριο παραμένει το αδιαμφισβήτητο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Ωστόσο, το μέγεθος της ανισορροπίας γίνεται πλέον δύσκολο να αγνοηθεί.
Ένας άλλος τρόπος να εξετάσει κανείς την εισροή κεφαλαίων στις ΗΠΑ είναι μέσω της καθαρής διεθνούς επενδυτικής θέσης (NIIP).
Πρόκειται ουσιαστικά για τη διαφορά ανάμεσα σε όλα τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν ξένοι και σε όλα τα ξένα περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν Αμερικανοί.
Το μέγεθος αυτό ανέρχεται σήμερα περίπου στα 21 τρισ. δολάρια, σύμφωνα με το Bureau of Economic Analysis, ή περίπου στο 70% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Πριν από 20 χρόνια, το αντίστοιχο ποσοστό ήταν κοντά στο 10% του ΑΕΠ.
Μεγάλα μεγέθη, τεράστιες ροές και ίσως κάποια μέρα ένα μεγάλο πρόβλημα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών