Όταν η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων βρέθηκε σε ελεύθερη πτώση την περασμένη εβδομάδα, η τακτική του Scott Bessent ήταν απλή: αν κανείς άλλος δεν θέλει να αγοράσει τα ανεπιθύμητα αμερικανικά ομόλογα 10ετούς και 30ετούς διάρκειας, τότε θα τα αγοράσει ο ίδιος.
Η τεχνητή ενίσχυση της ζήτησης έχει στόχο να ανεβάσει τις τιμές των ομολόγων και, συνεπώς, να μειώσει τις αποδόσεις τους — δηλαδή το επιτόκιο που πρέπει να πληρώνουν οι ΗΠΑ για να δανείζονται χρήματα από τους κατόχους των ομολόγων - απέτυχε...
Η τεχνητή ενίσχυση της ζήτησης έχει στόχο να ανεβάσει τις τιμές των ομολόγων και, συνεπώς, να μειώσει τις αποδόσεις τους — δηλαδή το επιτόκιο που πρέπει να πληρώνουν οι ΗΠΑ για να δανείζονται χρήματα από τους κατόχους των ομολόγων - απέτυχε...
Αρχίζει να λύνεται μια απορία για τους μη επαϊοντες: Πώς η Wall Street καταγράφει αυτές τις επιδόσεις, δεδομένης της κατάστασης της αμερικανικής οικονομίας;
Μετά τα ιστορικά υψηλά νωρίτερα τον Αύγουστο, η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά έχει περάσει σε έναν ήρεμο, καλοκαιρινό ρυθμό, χωρίς κάποια σημαντική μεταβολή προς τη μία ή την άλλη κατεύθυνση, παίρνοντας μια ανάσα πριν από την επόμενη ανοδική κούρσα. Δυστυχώς, το έτερο μέγεθος που κατέγραψε ιστορικό υψηλό ήταν το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ, το οποίο ξεπέρασε το όριο των 40 τρισ. δολαρίων, αρκετούς μήνες νωρίτερα από ό,τι αναμενόταν.
Στην πραγματικότητα, οι δύο εξελίξεις συνδέονται στενά.
Η αμερικανική κυβέρνηση έχει διοχετεύσει τόσο πολλά χρήματα στην οικονομία τα τελευταία χρόνια, ώστε τα εταιρικά κέρδη έχουν εκτοξευθεί.
Πάνω από το ήμισυ των εταιρικών κερδών που έχουν συσσωρευτεί από το 2020 χρηματοδοτείται από τα τεράστια και αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα της χώρας.
Αυτή όμως η γενναιόδωρη δημοσιονομική πολιτική με το τυπωμένο χρήμα έχει αυξήσει παράλληλα και τις ανάγκες του αμερικανικού Δημοσίου για δανεισμό, οι οποίες πλέον υπερβαίνουν τη διαθέσιμη προσφορά κεφαλαίων - και αυτό δηλώνει μείωση της ζήτησης...
Ως αποτέλεσμα, τα πραγματικά επιτόκια έχουν αυξηθεί.
Αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι επενδυτές στην αγορά χρέους ανησυχούν για τον πληθωρισμό.
Δείχνει μάλλον ότι αρχίζουν να ανησυχούν για τη μακροπρόθεσμη δημοσιονομική φερεγγυότητα της αμερικανικής κυβέρνησης.
Πιο πρόσφατα, καθώς οι τεχνολογικοί κολοσσοί της τεχνητής νοημοσύνης —οι λεγόμενοι AI hyperscalers— άρχισαν να εκδίδουν ομόλογα για να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες επενδύσεις τους σε data centers, ο ανταγωνισμός για την εξεύρεση δανειστών προσθέτει ακόμη μεγαλύτερη ένταση στο πρόβλημα του χρέους.
Για να διατηρήσει την κατάσταση υπό έλεγχο, το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών έχει αρχίσει να παρεμβαίνει στις αγορές.
Πρόσφατα ενορχήστρωσε μια μεγάλη παρέμβαση στη νομισματική αγορά του γεν, ώστε να εμποδίσει το ιαπωνικό νόμισμα να αποδυναμωθεί σε τέτοιο βαθμό ώστε η Τράπεζα της Ιαπωνίας να αναγκαστεί να πουλήσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα για να στηρίξει το νόμισμά της.
Στη συνέχεια το υπουργείο ανακοίνωσε ότι θα αυξήσει τις επαναγορές τίτλων μεγαλύτερης διάρκειας, όπως τα αμερικανικά ομόλογα 10ετούς και 30ετούς διάρκειας, με στόχο να μειώσει τα επιτόκια στο μακρύ άκρο της καμπύλης αποδόσεων.
Θεραπεία καρκίνου με παυσίπονα
Αυτή η μικροδιαχείριση μπορεί να ανακουφίσει τις αγορές βραχυπρόθεσμα, αλλά μοιάζει με θεραπεία του καρκίνου με παυσίπονα: η ανακούφιση μπορεί να είναι μόνον προσωρινή.
Μετά την αμερικανική παρέμβαση, το γεν επανήλθε στην πτωτική του πορεία.
Παράλληλα, αν και η ανακοίνωση προκάλεσε πτώση της απόδοσης του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου, τα επιτόκια των βραχυπρόθεσμων τίτλων, όπως το ετήσιο έντοκο γραμμάτιο και το διετές ομόλογο του Δημοσίου, αυξήθηκαν.
Άλλωστε, προκειμένου να χρηματοδοτήσεις αγορές στη μία πλευρά της αγοράς, πρέπει να αντλήσεις τα χρήματα από κάπου αλλού — και αυτό το «κάπου αλλού» είναι οι αγορές βραχυπρόθεσμης πίστης.
Το υπερβολικά αισιόδοξο σενάριο: Εφόσον ο πληθωρισμός παραμείνει υπό έλεγχο και η επανάσταση της ΑΙ οδηγήσει σε αύξηση της οικονομικής παραγωγής, τα κρατικά έσοδα θα βελτιωθούν και το πρόβλημα του χρέους μπορεί να αντιμετωπιστεί σταδιακά από μόνο του, επιτρέποντας στα επιτόκια να σταθεροποιηθούν.
Μέχρι στιγμής, οι επενδυτές φαίνεται να το υιοθετούν...
Απαιτούν υψηλότερο επιτόκιο για να δανείσουν χρήματα στην αμερικανική κυβέρνηση, αλλά δεν πανικοβάλλονται ούτε σπεύδουν να εγκαταλείψουν την αγορά - επί του παρόντος...
Επομένως, δεν υπάρχει αυτή τη στιγμή κίνδυνος ενός επεισοδίου τύπου Liz Truss στην αγορά ομολόγων.
Οι επενδυτές δεν πρόκειται άμεσα να ξεπουλήσουν τα ομόλογα, προκαλώντας εκτίναξη των επιτοκίων και κλονισμό ολόκληρου του χρηματοπιστωτικού οικοδομήματος.
Ωστόσο, υπάρχουν λόγοι για προσοχή.
Καταρχάς, καθώς μακροπρόθεσμοι επενδυτές, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, έχουν μειώσει τις τοποθετήσεις τους σε κρατικά ομόλογα, προτιμώντας περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης, όπως τα private equity, τα hedge funds έχουν καλύψει το κενό.
Οι ΗΠΑ δεν αποτελούν εξαίρεση: το ποσοστό των αμερικανικών κρατικών ομολόγων που κατέχουν hedge funds έχει σχεδόν διπλασιαστεί τα τελευταία χρόνια.
Δεδομένου ότι τα hedge funds χρησιμοποιούν συχνά μόχλευση —δανείζονται από τις βραχυπρόθεσμες αγορές για να επενδύσουν σε ομόλογα υψηλότερης απόδοσης— μια ξαφνική αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων θα μπορούσε να τα αναγκάσει να πουλήσουν μαζικά αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, με τη σειρά τους, θα μπορούσαν να αυξηθούν εξαιτίας του πληθωρισμού.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να βρίσκεται σε αδιέξοδο και τις τιμές του πετρελαίου να ανεβαίνουν ξανά, δεν μπορεί να αποκλειστεί μια νέα άνοδος του πληθωρισμού το φθινόπωρο.
Αν συμβεί κάτι τέτοιο, οι αγορές θα μπορούσαν να ξαναγίνουν ιδιαίτερα ευμετάβλητες.
H αποτυχημένη παρέμβαση του υπουργείου Οικονομικών
Όταν η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων βρέθηκε σε ελεύθερη πτώση την περασμένη εβδομάδα, η τακτική του Bessent ήταν απλή: αν κανείς άλλος δεν θέλει να αγοράσει τα ανεπιθύμητα αμερικανικά ομόλογα 10ετούς και 30ετούς διάρκειας, τότε θα τα αγοράσει ο ίδιος.
Αυτή η τεχνητή ενίσχυση της ζήτησης έχει στόχο να ανεβάσει τις τιμές των ομολόγων και, συνεπώς, να μειώσει τις αποδόσεις τους — δηλαδή το επιτόκιο που πρέπει να πληρώνουν οι ΗΠΑ για να δανείζονται χρήματα από τους κατόχους των ομολόγων.
Ακόμη και μια μικρή πτώση των αποδόσεων μπορεί να μειώσει κατά εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια τον τεράστιο λογαριασμό τόκων της υπερχρεωμένης κυβέρνησης Trump.
Ο Bessent ήλπιζε ότι οι αγορές ομολόγων θα αποκαθιστούσαν την εμπιστοσύνη των «vigilantes»: ότι, ακόμη κι αν δεν είχε καταφέρει να περιορίσει τον ανεξέλεγκτο αμερικανικό δανεισμό, τουλάχιστον είχε τον έλεγχο του κόστους του.
Το σχέδιο δεν απέδωσε ακριβώς, τουλάχιστον στην πρώτη του προσπάθεια.
Οι αποδόσεις πράγματι υποχώρησαν, αλλά αμέσως ανέκαμψαν. Στη συνέχεια ο Bessent υποσχέθηκε ότι θα αγοράσει ακόμη περισσότερα ομόλογα από τον Σεπτέμβριο και δήλωσε ότι θα εξετάσει τον προϋπολογισμό, αναζητώντας τρόπους για να μειωθεί ο δανεισμός.
Ο Trump κάλεσε τους Αμερικανούς να μην ανησυχούν για την αναταραχή στις αγορές ομολόγων.
Όταν ρωτήθηκε αν οι Αμερικανοί πρέπει να ανησυχούν, ο πρόεδρος απάντησε: «Όχι, δεν νομίζω. Η χώρα μας τα πηγαίνει τόσο καλά παρά τα επιτόκια».
Αν όμως η κίνηση του Bessent αποτύχει, οι αγορές μπορεί να τρομάξουν σοβαρά. Αυτό θα εκτόξευε το κόστος δανεισμού — και όχι μόνο στις ΗΠΑ.
«Αν οι ΗΠΑ κρυολογήσουν, όλοι εσείς θα πάθετε πνευμονία», λέει ο Joseph Brusuelas, επικεφαλής οικονομολόγος της λογιστικής και συμβουλευτικής εταιρείας RSM.
Οι κυβερνήσειςθα αναγκαστούν είτε να περιορίσουν τις δαπάνες τους είτε να αφήσουν τον πληθωρισμό να ξεφύγει.
Τα στεγαστικά δάνεια θα γίνουν ακριβότερα.
Οι επενδύσεις σε δρόμους, σχολεία και νοσοκομεία θα πρέπει να περιοριστούν. Οι φόροι θα πρέπει να αυξηθούν. Οι επιχειρήσεις θα δυσκολευτούν, θέσεις εργασίας θα χαθούν και οι οικονομίες θα επιβραδυνθούν.
Ο James Carville, σύμβουλος του τότε προέδρου των ΗΠΑ Bill Clinton, είχε πει χαρακτηριστικά το 1993 ότι δεν ήθελε πλέον να μετενσαρκωθεί ούτε ως πάπας ούτε ως πρόεδρος, αλλά ως η πανίσχυρη αγορά ομολόγων που μπορούσε να «εκφοβίζει τους πάντες».
Αυτήν τη φορά τα πράγματα μπορεί να είναι διαφορετικά…
Ίσως πάντα έτσι να ήταν τα πράγματα, αλλά αυτή τη στιγμή η κατάσταση μοιάζει διαφορετική.
Παρότι οι επενδυτές ομολόγων είχαν ανέκαθεν ένα λουρί γύρω από τον λαιμό των πολιτικών, αυτό το καλοκαίρι φαίνεται ότι το σφίγγουν πραγματικά για πρώτη φορά εδώ και δεκαετίες.
Οι αποδόσεις των ομολόγων στις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, τη Βρετανία και τη Γαλλία βρίσκονται πλέον στα υψηλότερα επίπεδα από την περίοδο πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-08.
Από εκείνη την κατάρρευση και μετά, οι αγορές επέτρεπαν σε ορισμένες από τις μεγαλύτερες και πλουσιότερες οικονομίες του κόσμου να δανείζονται φθηνά και εύκολα.
Με δεδομένη αυτή την άδεια, οι πολιτικοί συσσώρευσαν χρέος αντί να πάρουν δύσκολες αποφάσεις για τη φορολογία και τις δημόσιες δαπάνες.
Όμως το πάρτι τελειώνει.
Όπως ένας δημοτικός υπάλληλος για την κοινή ησυχία που χτυπά την πόρτα στις δύο τα ξημερώματα, η αγορά ομολόγων ζητά ευγενικά από τους ξενύχτηδες να χαμηλώσουν την ένταση και να συνέλθουν.
Η απάντηση του Bessent, με το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, ήταν απλώς να χαμηλώσει λίγο την ένταση.
Δεν υπάρχει όμως καμία ένδειξη ότι ο Trump ή οποιοσδήποτε άλλος δυτικός ηγέτης είναι έτοιμος να αλλάξει μουσική.
Αυτή την εβδομάδα το αμερικανικό δημόσιο χρέος ξεπέρασε τα 40 τρισ. δολάρια. Στα πέντε λεπτά που μπορεί να χρειαστεί για να διαβάσετε αυτό το άρθρο, θα αυξηθεί κατά άλλα 27 εκατ. δολάρια.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα, για τη χρηματοδότηση του οποίου εκδίδονται όλα αυτά τα αμερικανικά ομόλογα, εξακολουθεί να ανέρχεται σχεδόν στο 6% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Όπως επισήμανε ο Bessent, αυτό είναι κάπως χαμηλότερο από πέρυσι.
Παραμένει όμως πολύ πάνω από οποιαδήποτε ζώνη ασφαλείας, συμπεριλαμβανομένου του 3% που λέει ότι θέλει να επιτύχει έως το 2028.
Ο υπουργός Οικονομικών λέει ότι τις επόμενες ημέρες θα εξηγήσει πώς σκοπεύει να επιτύχει αυτή τη «δημοσιονομική εξυγίανση».
Ο δημοσιονομικός εκτροχιασμός
Ο Trump, όμως, έχει ανακοινώσει φορολογικές περικοπές και πρόσθετες δαπάνες ύψους 4 τρισ. δολαρίων από τότε που επέστρεψε στην εξουσία, ενώ οι δαπάνες για την υγεία και την κοινωνική ασφάλιση αυξάνονται ασταμάτητα.
Αυξάνεται επίσης το κόστος της πλέον εξάμηνης «εκδρομής» του στο Ιράν.
Ο Trump έχει ζητήσει από το Κογκρέσο να υπερδιπλασιάσει τις αμυντικές δαπάνες, στα 1,5 τρισ. δολάρια ετησίως.
Το αμερικανικό δημόσιο χρέος οδεύει προς το 120% του ΑΕΠ μέσα στην επόμενη δεκαετία, ξεπερνώντας κατά πολύ το ρεκόρ που καταγράφηκε αμέσως μετά τον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Το στοίχημα του Trump, έχοντας μπροστά του το μεγαλύτερο απόθεμα χρέους στον κόσμο, είναι ότι μπορεί να συνεχίσει το πάρτι.
Προσπαθώντας όμως να αντιμετωπίσουν τους «bond vigilantes», ο Trump και ο Bessent μπορεί άθελά τους να έχουν ξεκινήσει έναν ακόμη πόλεμο που δεν μπορεί να κερδηθεί.
Όταν ακριβαίνει το χρήμα … παρά τα λογιστική κόλπα
Ο Bessent όμως δεν μπορεί να αγοράζει ομόλογα για πάντα.
Πρέπει να χρηματοδοτεί την αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων πουλώντας βραχυπρόθεσμους τίτλους, και αυτό συνεπάγεται τους δικούς του κινδύνους.
Η στροφή της έκδοσης κρατικών τίτλων προς έντοκα γραμμάτια και ομόλογα διάρκειας κάτω των 10 ετών ξεκίνησε επί του Δημοκρατικού προκατόχου του Trump, Joe Biden. Α
υτοί οι τίτλοι αποτελούν πλέον σχεδόν το ένα τέταρτο του αμερικανικού δημόσιου χρέους.
Αυτά τα ομόλογα είναι περισσότερο ευάλωτα σε μια κατάρρευση τύπου Truss από υπερμοχλευμένα hedge funds, τα οποία πλέον κατέχουν το 8,5% όλων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων — περισσότερο από όσα κατέχουν συνολικά η Ιαπωνία, η Κίνα και η Σαουδική Αραβία.
Τα έντοκα γραμμάτια και τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα είναι επίσης πιο ευάλωτα στις αλλαγές του βασικού επιτοκίου της Federal Reserve.
Περισσότερο από το ένα πέμπτο του αμερικανικού χρέους πρέπει να αναχρηματοδοτείται κάθε λίγους μήνες, και αυτό γίνεται με τα επιτόκια που ισχύουν εκείνη τη στιγμή.
Δεν είναι λοιπόν περίεργο που ο Trump έχει περάσει τους τελευταίους 18 μήνες πιέζοντας την κεντρική τράπεζα να μειώσει το βασικό της επιτόκιο.
Οι αγορές, αντίθετα, θεωρούν ότι, αν μη τι άλλο, η Fed χρειάζεται να αυξήσει το επιτόκιο για να αντιμετωπίσει τον επίμονο πληθωρισμό στις ΗΠΑ.
Αυτή τη στιγμή, η έκρηξη στις επενδύσεις της τεχνητής νοημοσύνης οδηγεί την οικονομία.
Οι κεφαλαιουχικές επενδύσεις αντιστοιχούν στο 2% του ΑΕΠ και η ισχυρή χρηματιστηριακή αγορά τροφοδοτεί την καταναλωτική δαπάνη του πλουσιότερου μισού των αμερικανικών νοικοκυριών.
Ίσως δεν βοήθησε στα θετικά μηνύματα προς την αγορά το γεγονός ότι ο Trump πρότεινε παράδοξα την Παρασκευή (22/8) ότι «η απόλυτη μορφή παρέμβασης [στην αγορά] θα μπορούσε να είναι ο στρατός», όταν ρωτήθηκε αν ο Bessent θα παρέμβει ξανά.
Οι bond vigilantes έχουν τη συνήθεια να κάνουν το αντίθετο από αυτό που τους λένε.
Και τώρα ξυπνούν.
Και οδηγούν την κυβέρνηση Tump σε ένα πόλεμο που μοιάζει με την υπόθεση του Hormuz στη Μέση Ανατολή, στη σίγουρη ήττα.
www.bankingnews.gr
Μετά τα ιστορικά υψηλά νωρίτερα τον Αύγουστο, η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά έχει περάσει σε έναν ήρεμο, καλοκαιρινό ρυθμό, χωρίς κάποια σημαντική μεταβολή προς τη μία ή την άλλη κατεύθυνση, παίρνοντας μια ανάσα πριν από την επόμενη ανοδική κούρσα. Δυστυχώς, το έτερο μέγεθος που κατέγραψε ιστορικό υψηλό ήταν το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ, το οποίο ξεπέρασε το όριο των 40 τρισ. δολαρίων, αρκετούς μήνες νωρίτερα από ό,τι αναμενόταν.
Στην πραγματικότητα, οι δύο εξελίξεις συνδέονται στενά.
Η αμερικανική κυβέρνηση έχει διοχετεύσει τόσο πολλά χρήματα στην οικονομία τα τελευταία χρόνια, ώστε τα εταιρικά κέρδη έχουν εκτοξευθεί.
Πάνω από το ήμισυ των εταιρικών κερδών που έχουν συσσωρευτεί από το 2020 χρηματοδοτείται από τα τεράστια και αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα της χώρας.
Αυτή όμως η γενναιόδωρη δημοσιονομική πολιτική με το τυπωμένο χρήμα έχει αυξήσει παράλληλα και τις ανάγκες του αμερικανικού Δημοσίου για δανεισμό, οι οποίες πλέον υπερβαίνουν τη διαθέσιμη προσφορά κεφαλαίων - και αυτό δηλώνει μείωση της ζήτησης...
Ως αποτέλεσμα, τα πραγματικά επιτόκια έχουν αυξηθεί.
Αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι επενδυτές στην αγορά χρέους ανησυχούν για τον πληθωρισμό.
Δείχνει μάλλον ότι αρχίζουν να ανησυχούν για τη μακροπρόθεσμη δημοσιονομική φερεγγυότητα της αμερικανικής κυβέρνησης.
Πιο πρόσφατα, καθώς οι τεχνολογικοί κολοσσοί της τεχνητής νοημοσύνης —οι λεγόμενοι AI hyperscalers— άρχισαν να εκδίδουν ομόλογα για να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες επενδύσεις τους σε data centers, ο ανταγωνισμός για την εξεύρεση δανειστών προσθέτει ακόμη μεγαλύτερη ένταση στο πρόβλημα του χρέους.
Για να διατηρήσει την κατάσταση υπό έλεγχο, το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών έχει αρχίσει να παρεμβαίνει στις αγορές.
Πρόσφατα ενορχήστρωσε μια μεγάλη παρέμβαση στη νομισματική αγορά του γεν, ώστε να εμποδίσει το ιαπωνικό νόμισμα να αποδυναμωθεί σε τέτοιο βαθμό ώστε η Τράπεζα της Ιαπωνίας να αναγκαστεί να πουλήσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα για να στηρίξει το νόμισμά της.
Στη συνέχεια το υπουργείο ανακοίνωσε ότι θα αυξήσει τις επαναγορές τίτλων μεγαλύτερης διάρκειας, όπως τα αμερικανικά ομόλογα 10ετούς και 30ετούς διάρκειας, με στόχο να μειώσει τα επιτόκια στο μακρύ άκρο της καμπύλης αποδόσεων.
Θεραπεία καρκίνου με παυσίπονα
Αυτή η μικροδιαχείριση μπορεί να ανακουφίσει τις αγορές βραχυπρόθεσμα, αλλά μοιάζει με θεραπεία του καρκίνου με παυσίπονα: η ανακούφιση μπορεί να είναι μόνον προσωρινή.
Μετά την αμερικανική παρέμβαση, το γεν επανήλθε στην πτωτική του πορεία.
Παράλληλα, αν και η ανακοίνωση προκάλεσε πτώση της απόδοσης του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου, τα επιτόκια των βραχυπρόθεσμων τίτλων, όπως το ετήσιο έντοκο γραμμάτιο και το διετές ομόλογο του Δημοσίου, αυξήθηκαν.
Άλλωστε, προκειμένου να χρηματοδοτήσεις αγορές στη μία πλευρά της αγοράς, πρέπει να αντλήσεις τα χρήματα από κάπου αλλού — και αυτό το «κάπου αλλού» είναι οι αγορές βραχυπρόθεσμης πίστης.
Το υπερβολικά αισιόδοξο σενάριο: Εφόσον ο πληθωρισμός παραμείνει υπό έλεγχο και η επανάσταση της ΑΙ οδηγήσει σε αύξηση της οικονομικής παραγωγής, τα κρατικά έσοδα θα βελτιωθούν και το πρόβλημα του χρέους μπορεί να αντιμετωπιστεί σταδιακά από μόνο του, επιτρέποντας στα επιτόκια να σταθεροποιηθούν.
Μέχρι στιγμής, οι επενδυτές φαίνεται να το υιοθετούν...
Απαιτούν υψηλότερο επιτόκιο για να δανείσουν χρήματα στην αμερικανική κυβέρνηση, αλλά δεν πανικοβάλλονται ούτε σπεύδουν να εγκαταλείψουν την αγορά - επί του παρόντος...
Επομένως, δεν υπάρχει αυτή τη στιγμή κίνδυνος ενός επεισοδίου τύπου Liz Truss στην αγορά ομολόγων.
Οι επενδυτές δεν πρόκειται άμεσα να ξεπουλήσουν τα ομόλογα, προκαλώντας εκτίναξη των επιτοκίων και κλονισμό ολόκληρου του χρηματοπιστωτικού οικοδομήματος.
Ωστόσο, υπάρχουν λόγοι για προσοχή.
Καταρχάς, καθώς μακροπρόθεσμοι επενδυτές, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, έχουν μειώσει τις τοποθετήσεις τους σε κρατικά ομόλογα, προτιμώντας περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης, όπως τα private equity, τα hedge funds έχουν καλύψει το κενό.
Οι ΗΠΑ δεν αποτελούν εξαίρεση: το ποσοστό των αμερικανικών κρατικών ομολόγων που κατέχουν hedge funds έχει σχεδόν διπλασιαστεί τα τελευταία χρόνια.
Δεδομένου ότι τα hedge funds χρησιμοποιούν συχνά μόχλευση —δανείζονται από τις βραχυπρόθεσμες αγορές για να επενδύσουν σε ομόλογα υψηλότερης απόδοσης— μια ξαφνική αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων θα μπορούσε να τα αναγκάσει να πουλήσουν μαζικά αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, με τη σειρά τους, θα μπορούσαν να αυξηθούν εξαιτίας του πληθωρισμού.
Με τον πόλεμο στο Ιράν να βρίσκεται σε αδιέξοδο και τις τιμές του πετρελαίου να ανεβαίνουν ξανά, δεν μπορεί να αποκλειστεί μια νέα άνοδος του πληθωρισμού το φθινόπωρο.
Αν συμβεί κάτι τέτοιο, οι αγορές θα μπορούσαν να ξαναγίνουν ιδιαίτερα ευμετάβλητες.
H αποτυχημένη παρέμβαση του υπουργείου Οικονομικών
Όταν η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων βρέθηκε σε ελεύθερη πτώση την περασμένη εβδομάδα, η τακτική του Bessent ήταν απλή: αν κανείς άλλος δεν θέλει να αγοράσει τα ανεπιθύμητα αμερικανικά ομόλογα 10ετούς και 30ετούς διάρκειας, τότε θα τα αγοράσει ο ίδιος.
Αυτή η τεχνητή ενίσχυση της ζήτησης έχει στόχο να ανεβάσει τις τιμές των ομολόγων και, συνεπώς, να μειώσει τις αποδόσεις τους — δηλαδή το επιτόκιο που πρέπει να πληρώνουν οι ΗΠΑ για να δανείζονται χρήματα από τους κατόχους των ομολόγων.
Ακόμη και μια μικρή πτώση των αποδόσεων μπορεί να μειώσει κατά εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια τον τεράστιο λογαριασμό τόκων της υπερχρεωμένης κυβέρνησης Trump.
Ο Bessent ήλπιζε ότι οι αγορές ομολόγων θα αποκαθιστούσαν την εμπιστοσύνη των «vigilantes»: ότι, ακόμη κι αν δεν είχε καταφέρει να περιορίσει τον ανεξέλεγκτο αμερικανικό δανεισμό, τουλάχιστον είχε τον έλεγχο του κόστους του.
Το σχέδιο δεν απέδωσε ακριβώς, τουλάχιστον στην πρώτη του προσπάθεια.
Οι αποδόσεις πράγματι υποχώρησαν, αλλά αμέσως ανέκαμψαν. Στη συνέχεια ο Bessent υποσχέθηκε ότι θα αγοράσει ακόμη περισσότερα ομόλογα από τον Σεπτέμβριο και δήλωσε ότι θα εξετάσει τον προϋπολογισμό, αναζητώντας τρόπους για να μειωθεί ο δανεισμός.
Ο Trump κάλεσε τους Αμερικανούς να μην ανησυχούν για την αναταραχή στις αγορές ομολόγων.
Όταν ρωτήθηκε αν οι Αμερικανοί πρέπει να ανησυχούν, ο πρόεδρος απάντησε: «Όχι, δεν νομίζω. Η χώρα μας τα πηγαίνει τόσο καλά παρά τα επιτόκια».
Αν όμως η κίνηση του Bessent αποτύχει, οι αγορές μπορεί να τρομάξουν σοβαρά. Αυτό θα εκτόξευε το κόστος δανεισμού — και όχι μόνο στις ΗΠΑ.
«Αν οι ΗΠΑ κρυολογήσουν, όλοι εσείς θα πάθετε πνευμονία», λέει ο Joseph Brusuelas, επικεφαλής οικονομολόγος της λογιστικής και συμβουλευτικής εταιρείας RSM.
Οι κυβερνήσειςθα αναγκαστούν είτε να περιορίσουν τις δαπάνες τους είτε να αφήσουν τον πληθωρισμό να ξεφύγει.
Τα στεγαστικά δάνεια θα γίνουν ακριβότερα.
Οι επενδύσεις σε δρόμους, σχολεία και νοσοκομεία θα πρέπει να περιοριστούν. Οι φόροι θα πρέπει να αυξηθούν. Οι επιχειρήσεις θα δυσκολευτούν, θέσεις εργασίας θα χαθούν και οι οικονομίες θα επιβραδυνθούν.
Ο James Carville, σύμβουλος του τότε προέδρου των ΗΠΑ Bill Clinton, είχε πει χαρακτηριστικά το 1993 ότι δεν ήθελε πλέον να μετενσαρκωθεί ούτε ως πάπας ούτε ως πρόεδρος, αλλά ως η πανίσχυρη αγορά ομολόγων που μπορούσε να «εκφοβίζει τους πάντες».
Αυτήν τη φορά τα πράγματα μπορεί να είναι διαφορετικά…
Ίσως πάντα έτσι να ήταν τα πράγματα, αλλά αυτή τη στιγμή η κατάσταση μοιάζει διαφορετική.
Παρότι οι επενδυτές ομολόγων είχαν ανέκαθεν ένα λουρί γύρω από τον λαιμό των πολιτικών, αυτό το καλοκαίρι φαίνεται ότι το σφίγγουν πραγματικά για πρώτη φορά εδώ και δεκαετίες.
Οι αποδόσεις των ομολόγων στις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, τη Βρετανία και τη Γαλλία βρίσκονται πλέον στα υψηλότερα επίπεδα από την περίοδο πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-08.
Από εκείνη την κατάρρευση και μετά, οι αγορές επέτρεπαν σε ορισμένες από τις μεγαλύτερες και πλουσιότερες οικονομίες του κόσμου να δανείζονται φθηνά και εύκολα.
Με δεδομένη αυτή την άδεια, οι πολιτικοί συσσώρευσαν χρέος αντί να πάρουν δύσκολες αποφάσεις για τη φορολογία και τις δημόσιες δαπάνες.
Όμως το πάρτι τελειώνει.
Όπως ένας δημοτικός υπάλληλος για την κοινή ησυχία που χτυπά την πόρτα στις δύο τα ξημερώματα, η αγορά ομολόγων ζητά ευγενικά από τους ξενύχτηδες να χαμηλώσουν την ένταση και να συνέλθουν.
Η απάντηση του Bessent, με το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, ήταν απλώς να χαμηλώσει λίγο την ένταση.
Δεν υπάρχει όμως καμία ένδειξη ότι ο Trump ή οποιοσδήποτε άλλος δυτικός ηγέτης είναι έτοιμος να αλλάξει μουσική.
Αυτή την εβδομάδα το αμερικανικό δημόσιο χρέος ξεπέρασε τα 40 τρισ. δολάρια. Στα πέντε λεπτά που μπορεί να χρειαστεί για να διαβάσετε αυτό το άρθρο, θα αυξηθεί κατά άλλα 27 εκατ. δολάρια.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα, για τη χρηματοδότηση του οποίου εκδίδονται όλα αυτά τα αμερικανικά ομόλογα, εξακολουθεί να ανέρχεται σχεδόν στο 6% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Όπως επισήμανε ο Bessent, αυτό είναι κάπως χαμηλότερο από πέρυσι.
Παραμένει όμως πολύ πάνω από οποιαδήποτε ζώνη ασφαλείας, συμπεριλαμβανομένου του 3% που λέει ότι θέλει να επιτύχει έως το 2028.
Ο υπουργός Οικονομικών λέει ότι τις επόμενες ημέρες θα εξηγήσει πώς σκοπεύει να επιτύχει αυτή τη «δημοσιονομική εξυγίανση».
Ο δημοσιονομικός εκτροχιασμός
Ο Trump, όμως, έχει ανακοινώσει φορολογικές περικοπές και πρόσθετες δαπάνες ύψους 4 τρισ. δολαρίων από τότε που επέστρεψε στην εξουσία, ενώ οι δαπάνες για την υγεία και την κοινωνική ασφάλιση αυξάνονται ασταμάτητα.
Αυξάνεται επίσης το κόστος της πλέον εξάμηνης «εκδρομής» του στο Ιράν.
Ο Trump έχει ζητήσει από το Κογκρέσο να υπερδιπλασιάσει τις αμυντικές δαπάνες, στα 1,5 τρισ. δολάρια ετησίως.
Το αμερικανικό δημόσιο χρέος οδεύει προς το 120% του ΑΕΠ μέσα στην επόμενη δεκαετία, ξεπερνώντας κατά πολύ το ρεκόρ που καταγράφηκε αμέσως μετά τον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Το στοίχημα του Trump, έχοντας μπροστά του το μεγαλύτερο απόθεμα χρέους στον κόσμο, είναι ότι μπορεί να συνεχίσει το πάρτι.
Προσπαθώντας όμως να αντιμετωπίσουν τους «bond vigilantes», ο Trump και ο Bessent μπορεί άθελά τους να έχουν ξεκινήσει έναν ακόμη πόλεμο που δεν μπορεί να κερδηθεί.
Όταν ακριβαίνει το χρήμα … παρά τα λογιστική κόλπα
Ο Bessent όμως δεν μπορεί να αγοράζει ομόλογα για πάντα.
Πρέπει να χρηματοδοτεί την αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων πουλώντας βραχυπρόθεσμους τίτλους, και αυτό συνεπάγεται τους δικούς του κινδύνους.
Η στροφή της έκδοσης κρατικών τίτλων προς έντοκα γραμμάτια και ομόλογα διάρκειας κάτω των 10 ετών ξεκίνησε επί του Δημοκρατικού προκατόχου του Trump, Joe Biden. Α
υτοί οι τίτλοι αποτελούν πλέον σχεδόν το ένα τέταρτο του αμερικανικού δημόσιου χρέους.
Αυτά τα ομόλογα είναι περισσότερο ευάλωτα σε μια κατάρρευση τύπου Truss από υπερμοχλευμένα hedge funds, τα οποία πλέον κατέχουν το 8,5% όλων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων — περισσότερο από όσα κατέχουν συνολικά η Ιαπωνία, η Κίνα και η Σαουδική Αραβία.
Τα έντοκα γραμμάτια και τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα είναι επίσης πιο ευάλωτα στις αλλαγές του βασικού επιτοκίου της Federal Reserve.
Περισσότερο από το ένα πέμπτο του αμερικανικού χρέους πρέπει να αναχρηματοδοτείται κάθε λίγους μήνες, και αυτό γίνεται με τα επιτόκια που ισχύουν εκείνη τη στιγμή.
Δεν είναι λοιπόν περίεργο που ο Trump έχει περάσει τους τελευταίους 18 μήνες πιέζοντας την κεντρική τράπεζα να μειώσει το βασικό της επιτόκιο.
Οι αγορές, αντίθετα, θεωρούν ότι, αν μη τι άλλο, η Fed χρειάζεται να αυξήσει το επιτόκιο για να αντιμετωπίσει τον επίμονο πληθωρισμό στις ΗΠΑ.
Αυτή τη στιγμή, η έκρηξη στις επενδύσεις της τεχνητής νοημοσύνης οδηγεί την οικονομία.
Οι κεφαλαιουχικές επενδύσεις αντιστοιχούν στο 2% του ΑΕΠ και η ισχυρή χρηματιστηριακή αγορά τροφοδοτεί την καταναλωτική δαπάνη του πλουσιότερου μισού των αμερικανικών νοικοκυριών.
Ίσως δεν βοήθησε στα θετικά μηνύματα προς την αγορά το γεγονός ότι ο Trump πρότεινε παράδοξα την Παρασκευή (22/8) ότι «η απόλυτη μορφή παρέμβασης [στην αγορά] θα μπορούσε να είναι ο στρατός», όταν ρωτήθηκε αν ο Bessent θα παρέμβει ξανά.
Οι bond vigilantes έχουν τη συνήθεια να κάνουν το αντίθετο από αυτό που τους λένε.
Και τώρα ξυπνούν.
Και οδηγούν την κυβέρνηση Tump σε ένα πόλεμο που μοιάζει με την υπόθεση του Hormuz στη Μέση Ανατολή, στη σίγουρη ήττα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών